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军工行业研究框架分析师|杨雨南S0800523050002西部证券研发中心2024年8月31日证券研究报告CONTENTS目录CONTENTS目录行业复盘行业空间行业竞争格局02030401行业分析框架行业财务特性05行业估值06行业重点公司07请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：西部证券研发中心3军工行业分析框架宏观及产业发展规律1、宏观因素发展阶段2、价格体系的制定与变化3、规则落地与实操需求端计划1、五年中周期2、前置指标选取3、调整与推进供给端扩张1、产业链拆解2、供给端增量分析3、寻找供需矛盾点CONTENTS目录CONTENTS目录行业复盘行业空间行业竞争格局02030401行业分析框架行业财务特性05行业估值06行业重点公司07请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：wind，西部证券研发中心5产业长周期发展规律——从停滞到成熟年份1991-20002001-20052006-20102011-20152016-20202021-20252026-2030行业主线忍耐盘活启动扩张变局跨越未来资本市场央企民品业务上市资产“擦边球”资产加速上市核心资产上市先抑后扬预付款？代表事件“军队要忍耐”资产证券化军工股改证券化加速军改小核心大协作备战&创收产业逻辑停滞预研预研转小批小批转批产小批转批产批产产业拓展年份收盘价（元）EPS（元）EPS变动PE（倍）PE变动指数变动成分股数量央国企数量民企数量2011760.6525.38-1.13%29.97-32.33%-33.09%282262012717.6318.27-28.01%39.2831.06%-5.66%282262013956.9314.31-21.67%66.8970.29%33.35%2822620141472.6113.35-6.71%110.3264.93%53.89%2923620151892.298.84-33.78%213.9493.93%28.50%3224820161540.6712.3739.93%124.52-41.80%-18.58%37261120171284.2216.3332.01%78.65-36.84%-16.65%4932172018885.6216.531.22%53.57-31.89%-31.04%52351720191126.3919.4317.54%57.978.21%27.19%67452220201779.4323.5921.41%75.4230.10%57.98%72452720211978.1927.4416.32%72.09-4.42%11.17%97524520221477.6228.985.61%50.99-29.27%-25.30%98485020231377.3327.56-4.90%49.97-2.00%-6.79%1355778请仔细阅读尾部的免责声明6人事任免驱动的行业中周期年份第一年第二年第三年第四年第五年计划工作开启新的五年计划下半年人事调整开始开始思考计划调整人事调整接近结束产业调研开始新方向+赶进度结束这个五年规划下个五年对应年份2011/2016/20212012/2017/20222013/20182014/20192015/2020指数涨跌（申万）-33.09%/-18.58%/11.17%-5.66%/-16.65%/-25.30%33.35%/-31.04%/-6.79%53.89%/27.19%/-14.45%28.50%/57.98%振幅50.75%/36.49%/36.79%48.85%/37.40%/42.98%52.65%/38.07%/31.87%82.98%/52.30%132.82%/78.03%EPS变动-1.13%/39.93%/16.32%-28.01%/32.01%/5.61%-21.67%/1.22%/-4.79%-6.71%/17.54%-33.78%/21.41%PE变动-32.33%/-41.80%/-4.42%31.06%/-36.84%/-29.27%70.29%/-31.89%/-2.00%64.93%/8.21%93.93%/30.10%具体看点预付款人事变动查漏补缺、中期调整周期复苏、新方向尾款与新计划集团领导隶属集团任职时间相关指数区间涨幅指数振幅任职至整体底部时间林左鸣中航工业2012.04-2018.05801742.SH55.47%404.31%7个月谭瑞松中航工业2018.05-2023.03801742.SH35.06%132.42%7个月袁洁航天科技2018.06-2020.06801741.SH20.80%71.64%6个月吴燕生航天科技2018.05-2024.03801741.SH42.64%177.05%6个月袁洁航天科工2020.06-2024.03801741.SH28.38%87.92%-雷凡培中船集团2018.03-2022.08801744.SH-14.29%59.55%7个月温刚中船集团2022.08-至今801744.SH24.68%48.08%1个月温刚兵器工业2018.08-2018.12801743.SH-17.44%32.27%4个月焦开河兵器工业2019.01-2022.04801743.SH30.83%85.37%28个月刘石泉兵器工业2022.05-2024.04801743.SH-19.71%112.81%-徐平兵器装备2017.07-2020.05801743.SH-10.11%60.39%16个月许宪平兵器装备2020.06-至今801743.SH-21.64%113.98%-芮晓武中国电子2011.05-2022.09801745.SH231.88%651.14%19个月曾毅中国电子2022.09-至今801745.SH-26.19%81.73%17个月熊群力中国电科2017.12-2020.05801745.SH11.00%88.67%10个月陈肇雄中国电科2020.05-2023.03801745.SH48.94%89.25%24个月王海波中国电科2023.05-至今801745.SH-24.68%69.47%9个月资料来源：iFind，各军工集团（中航工业、航天科技、航天科工、中船集团、兵器工业、兵器装备、中国电子、中国电科）官网，西部证券研发中心CONTENTS目录CONTENTS目录行业复盘行业空间行业竞争格局02030401行业分析框架行业财务特性05行业估值06行业重点公司07请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：worldairforce2023，西部证券研发中心8市场常用空间测算方式——对标海外由于行业数据不透明，市场较常采用对标海外方式进行远期空间测算，其中又以对标美国数据为最常见。此种测算具有以下优势：•数据指标量化明确，能够较为清晰地看到海外市场的大致规模；•考虑到美国国防产业在近现代期间的发展历程及最终成就，其部分发展方向及发展规律具有较好的借鉴意义；•能够一定程度看到中美间的发展差异与当下短板。与此同时，此种测算也存在以下问题：•国内数据为西方推测值，非官方披露数据；•美国与中国国家发展阶段不一样，军事战略不一样（如美国国防