热电业务构筑业绩基石，氢能-火改蓄势待发.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告热电业务构筑业绩基石，氢能&火改蓄势待发主要观点：[Table_Summary]⚫业绩公司公布2024H1业绩，实现营收57.58亿元，YoY+15.3%；实现归母净利润3.97亿元，YoY-3.02%；实现扣非归母净利润2.03亿元，YoY-47.08%。其中2024Q2实现营收28.59亿元，YoY+2.53%;实现归母净利润2.11亿元，YoY+11.71%;实现扣非归母净利润0.22亿元，YoY-86.86%。⚫环保设备业务回暖，热电运营业务增长稳定①装备制造：环保设备营收5.44亿元，YoY+60.2%，主要系燃机余热锅炉和垃圾焚烧锅炉需求提升；节能高效发电设备营收1.91亿元，YoY-4.9%，主要系市场竞争激烈，锅炉订单价格下降。②工程与服务：市政环保工程与服务营收12.33亿元，YoY+7.2%，主要系污泥处置收入增加；电站工程营收5.98亿元，YoY-47.9%，主要系光伏组件价格波动和新能源消纳形势严峻导致光伏装机量下降。③项目运营管理：环保运营业务营收3.34亿元，YoY+2.5%，主要系产能提升和项目精益管理带动业务增长；热电及光伏电站运营营收27.46亿元，YoY+55.1%，主要系热电资产并表实现收入增厚。⚫火电灵活性改造空间广阔，煤粉预热技术有望受益在火电灵活性改造领域，公司凭借其领先的煤粉预热燃烧技术，能够有效提升机组的调峰能力和降低NOx排放，满足当前电力系统对于灵活性资源的迫切需求。根据《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”，存量待改造规模巨大。公司已与多个地区客户进行了深入沟通，技术调试验收完成后，订单释放潜力巨大。⚫氢能电解槽订单逐步落地，有望持续推动业绩增长在氢能领域，华光环能已经形成了年产1GW的电解槽制造能力，并成功下线了1500Nm³/h的碱性电解槽设备。2023年12月，公司入选中能建电解槽供应名单，2024年7月中标中能建松原氢能产业园项目，实现了大标方制氢设备订单的落地，预计将为公司带来业绩增量。随着氢能电解槽市场的快速增长，公司的电解槽订单有望实现批量化出货，进一步推动公司业绩增长。⚫投资建议考虑到未来氢能和灵活性改造需求释放，有望拉动公司业绩增长，我们预计24-26年归母净利润分别为8.18/9.09/9.90亿元，对应PE分别10/9/8倍，维持“增持”评级。⚫风险提示火改需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。[Table_Profit]公司深度[Table_StockNameRptType]华光环能（600475）公司点评正泰电器（601877）公司研究/公司点评[Table_Rank]投资评级：增持（维持）报告日期：2024-08-31[Table_BaseData]收盘价（元）8.56近12个月最高/最低（元）12.32/7.99总股本（百万股）943流通股本（百万股）942流通股比例（%）99.95总市值（亿元）81流通市值（亿元）81[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author]分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：洪慧执业证书号：S0010524050001邮箱：honghui@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.环保能源主业稳固，氢能与火改引领战略转型2024-05-28-26%-11%5%21%36%9/2312/233/246/24华光环能沪深300[Table_CompanyRptType1]华光环能（600475）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告⚫重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入10513122121367314927收入同比（%）18.9%16.2%12.0%9.2%归属母公司净利润741818909990净利润同比（%）1.7%10.4%11.1%8.9%毛利率（%）18.3%17.3%17.3%17.3%ROE（%）8.9%9.0%9.1%9.0%每股收益（元）0.790.870.961.05P/E13.179.878.888.15P/B1.180.880.800.73EV/EBITDA9.684.243.303.12资料来源：iFinD，华安证券研究所[Table_CompanyRptType1]华光环能（600475）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告财务报表与盈利预测[Table_Finace]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产10535134741671018486营业收入10513122121367314927现金2787554383769606营业成本8587100991130712346应收账款2104218821912137营业税金及附加61677986其他应收款158166176183销售费用91101118129预付账款234248292302管理费用622687807881存货997953858616财务费用187215217257其他流动资产4254437748185641资产减值损失-98-102-103-107非流动资产15610168861734018874公允价值变动收益3000长期投资2039213922392339投资净收益252308310355固定资产5378577161876732营业利润1106125814211573无形资产3249324932493249营业外收入23000其他非流动资产4944572756656553营业外支出7000资产总计26145303603405037359利润总额1123125814211573流动负债10234129931411914553所得税186219259302短期借款1418169018401991净利润937103911611272应付账款4201592959755871少数股东损益195221252282其他流动负债4615537463056692归属母公司净利润741818909990非流动负债5652608974929095EBITDA1441231925882902长期借款2725322534253525EPS（元）0.790.870.961.05其他非流动负债2927286440675570负债合计15886190822161123648主要财务比率少数股东权益1933215424062688会计年度2023A2024E2025E2026E股本944944944944成长能力资本公积191194194194营业收入18.9%16.2%12.0%9.2%留存收益7191798688959885营业利润16.7%13.7%12.9%10.8%归属母公司股东权益832691241003311023归属于母公司净利润1.7%10.4%11.1%8.9%负债和股东权益