收入稳健增长，归母净利润阶段性承压.pdf

电力设备|证券研究报告—调整盈利预测2024年9月3日301456.SZ增持原评级：增持市场价格:人民币19.68板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对(35.5)(13.9)(17.1)(49.7)相对深圳成指(24.3)(12.5)(6.0)(29.3)发行股数(百万)148.58流通股(百万)56.51总市值(人民币百万)2,924.143个月日均交易额(人民币百万)69.30主要股东邵安仓30.91资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2024年8月30日收市价为标准相关研究报告《盘古智能》20231020中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格电力设备：风电设备证券分析师：武佳雄jiaxiong.wu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001证券分析师：陶波bo.tao@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002证券分析师：许怡然yiran.xu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001盘古智能收入稳健增长，归母净利润阶段性承压公司发布2024年中报，2024年上半年公司业绩同比下降49.04%，营收收入稳健增长，盈利阶段性承压。维持增持评级。支撑评级的要点2024年上半年公司业绩同比下降49.04%：公司发布2024年半年报，上半年实现收入2.00亿元，同比增长7.64%；实现归母净利润2,950万元，同比减少49.04%；实现扣非归母净利润2,205万元，同比减少60.56%。根据披露数据计算，2024Q2公司实现归母净利润1,628万元，同比减少43.53%，环比增长23.05%。主营润滑系统业务销售价格下调，营业收入及毛利率相应下降：2024H1公司主营润滑系统业务实现营业收入1.35亿元，同比降低15.42%，毛利率同比下降5.36个百分点至44.72%。受风电整机厂商客户降本压力的传导影响，公司润滑系统销售价格下调，导致公司润滑系统营业收入及净利润相应下降。液压系统业务市占率持续提升，毛利率承压：2024H1公司液压系统及配件业务实现营收人民币4,909万元，同比增加95.85%，毛利率下降9.54个百分点至23.45%。凭借在润滑系统领域积累的优质客户资源优势和卓越产品质量优势，公司加大对液压系统的市场推广力度，促进液压系统销售金额的大幅增加；但由于液压系统尚处于业务开拓的初期阶段，产品毛利率相对偏低。股票激励计划落地阶段性压制公司净利润：2024H1公司确认股份支付费用2,112万元，导致公司业绩阶段性承压；若剔除该因素影响，公司归母净利润为5,063万元，同比下降12.55%。长期来看，我们认为股权激励计划有助于提升员工积极性，带动企业持续创新技术、拓展销售。估值在当前股本下，结合公司半年报盈利承压的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.71/0.80/1.13元（原2024-2026年摊薄预测为1.32/1.57/-元），对应市盈率27.7/24.6/17.5倍；维持增持评级。评级面临的主要风险价格竞争超预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期、政策不达预期、消纳风险、投资增速下滑、国际贸易摩擦风险。[Table_FinchinaSimple]投资摘要年结日：12月31日202220232024E2025E2026E主营收入(人民币百万)343409537697947增长率(%)5.119.231.329.735.9EBITDA(人民币百万)125899151184257归母净利润(人民币百万)108111106119167增长率(%)(21.1)2.3(4.6)12.740.6最新股本摊薄每股收益(人民币)0.730.750.710.801.13原先预测摊薄每股收益(人民币)1.321.57-调整幅度(%)(46.2)(49.0)-市盈率(倍)27.026.427.724.617.5市净率(倍)4.21.41.41.31.2EV/EBITDA(倍)(1.8)4.216.614.611.1每股股息(人民币)0.00.20.10.10.1股息率(%)0.60.40.40.6资料来源：公司公告，中银证券预测(52%)(42%)(31%)(20%)(9%)1%Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24盘古智能深圳成指2024年9月3日盘古智能2图表1.半年度业绩摘要(人民币，百万)2023年1-6月2024年1-6月同比(%)营业收入185.99200.197.64营业成本96.79122.2626.32毛利润89.2077.93(12.63)营业税金及附加1.661.50(9.29)管理费用9.0017.1490.37销售费用7.4825.33238.39营业利润65.8833.28(49.49)资产减值0.322.39640.72财务费用(2.94)(6.91)/投资收益0.715.24640.09营业外收入1.000.00(100.00)营业外支出0.000.00/利润总额66.8833.28(50.24)所得税8.993.76(58.11)少数股东损益0.000.01/归属于母公司的净利润57.9029.50(49.04)基本每股收益(元)0.520.20(61.54)毛利率(%)47.9638.93(9.03个百分点)净利率(%)31.1314.74(16.39个百分点)资料来源：iFinD，中银证券2024年9月3日盘古智能3[Table_FinchinaDetail]利润表(人民币百万)现金流量表(人民币百万)年结日：12月31日202220232024E2025E2026E年结日：12月31日202220232024E2025E2026E营业总收入343409537697947净利润108111106119167营业收入343409537697947折旧摊销15797344659营业成本171228327437588营运资金变动35(764)(98)(113)(166)营业税金及附加33457其他(5)(113)21016销售费用2025354458经营活动现金流15330446276管理费用1824313952资本支出(23)(44)(250)(150)(150)研发费用1820273343投资变动(93)(594)000财务费用(1)(11)41319其他(49)(670)333其他收益57555投资活动现金流(165)(1,308)(247)(147)(147)资产减值损失0(2)(1)(1)(1)银行借款01239141157信用减值损失(1)(5)3(1)(1)股权融资(2)1,252(11)(12)(17)资产处置收益00000其他111(4)(13)(19)公允价值变动收益13000筹资活动现金流(1)1,265224117121投资收益23333净现金流(12)(13)203250汇兑收益00000资料来源：公司公告，中银证券预测营业利润119126