A股2024年中报业绩综述(盈利篇)：盈利磨底，顺周期资产步入左侧布局期.pdf

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明策略专题报告盈利磨底，顺周期资产步入左侧布局期A股2024年中报业绩综述（盈利篇）核心结论分析师慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn全A营收增速环比放缓，但净利润增速降幅收窄；全A两非营收利润增速环比双降，反映出总量依然偏弱的局势。全部A股24H1营收增速（均为累计增速，下同）为-1.70%，环比-0.44ct；归母净利润增速（均为累计增速，下同）-2.63%，环比+1.45pct。全A（非金融石化）24H1营收增速为-1.04%，环比-1.27pct；归母净利润增速-6.56%，环比-0.85pct。从盈利能力来看：A股毛利率企稳回暖，但ROE明显下降，主要是受到净利率与周转率的拖累，反映出需求疲弱。盈利磨底过程中大盘股业绩更具韧性，稳定景气筑顶，顺周期资产景气正趋于底部改善。结构上，主板利润增速为-2.37%，优于创业板的-2.92%以及科创板的-20.43%，且主板利润增速出现环比改善。大盘股业绩相对更具韧性，但小盘股在上半年出现了更好的复苏弹性。大类风格方面，稳定风格景气筑顶，周期景气相对稳定，消费ROE质量与业绩均有改善迹象，金融盈利质量受到周转率下降拖累，成长业绩回落幅度最大且面临净利率与周转率共同下降的困扰。从绝对景气来看，必须消费H1业绩增速最快（+14.74%），其次是可选消费（+11.80%）,受出行链、农林牧渔影响，反映困境反转逻辑，汽车业绩亦较好。从景气趋势来看，中游材料H1业绩增速（-20.87%）降幅收窄的幅度最大（环比+11.17pct），其次是上游资源（-2.92%，环比+9.07pct）。①上游与中游材料：相较Q1营收利润增速降幅收窄，外需定价的品种好于内需。②中游制造：景气处于偏低位置，新能源景气磨底（但风电和电网明显景气改善），造纸业绩增速高位下滑，机械业绩增速由正转负，军工营收业绩双降。③消费：结构性复苏，可选消费中汽车、互联网电商、旅游餐饮、白电等领域保持较快增长，必选消费中，农林牧渔、化药、调味品业绩增速更高。④金融地产：景气下降，保险逆势扩张。⑤TMT：电子景气明显回升。⑥基建与公用事业：公用事业业绩增速依然较高，但呈现出景气筑顶的特征。逐步关注顺周期资产盈利修复。从业绩成长性与景气变化来看，A股盈利复苏依然纠结，内需挂钩的品种（煤炭、钢铁、地产、建筑建材、食品饮料、纺织服装、商贸零售等）业绩相对偏弱，业绩表现较好的一部分行业受基数效应影响。在基本面与盈利周期筑底过程中，建议关注景气边际变化。随着信用与盈利筑底，我们认为可以逐步加大对顺周期品种的关注，包括全球定价的资源品（有色、石化等）、金融（银行、保险），偏必需的弹性消费品种（养殖、医药），以及信用盈利周期筑底过程中，产业趋势比较强的细分方向（包括汽车、电子、AI）。此外，高股息品种展现出了业绩的相对稳健性。风险提示：经济复苏节奏不及预期，财务数据与实际情况偏离的风险。证券研究报告2024年09月02日策略专题报告西部证券2024年09月02日2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明索引内容目录一、2024年中报概览：盈利继续磨底.....3二、行业比较：顺周期景气有望逐步改善52.1大类风格：稳定景气筑顶，消费盈利改善更明显..52.2行业：复苏依然纠结，中游材料业绩环比改善7三、风险提示.....11图表目录图1：A股营业收入与归母净利润增速（%）..3图2：A股两非营业收入与归母净利润增速（%）3图3：核心指数净利润增速（%）.3图4：规模指数净利润增速（%）.3图5：A股宽基ROE(TTM)趋势.....4图6：A股宽基毛利率趋势4图7：全A两非净利率与周转率趋势...5图8：全A两非权益乘数趋势..5图9：大类风格指数业绩增速..6图10：基于社融对盈利领先性的行业轮动框架.....7图11：大类板块业绩增速（%）...8图12：一级行业2024H1营收与利润增速对比.....9图13：一级行业景气轮动（2024H1）....10表1：主要指数累计营业收入与归母净利润增速...4表2：主要指数毛利率与ROE(TTM)...5表3：中信风格指数ROE杜邦拆解.....6表4：主要行业核心财务指标与评价...8表5：主要行业毛利率与ROE(TTM).10表6：2024H1高增长与与景气边际改善的细分行业.11策略专题报告西部证券2024年09月02日3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明、一、2024年中报概览：盈利继续磨底截至8月31日，A股2024年中报基本披露完毕（如无注明，以下数据均基于已披露的当期同口径上市公司财务数据，剔除一年内新股）。A股业绩概览：全A营收增速环比放缓，但净利润增速降幅收窄；全A两非营收利润增速环比双降，反映出总量依然偏弱的局势，与工业企业利润数据走势相印证。◼全部A股24H1营收增速（均为累计增速，下同）为-1.70%，环比-0.44ct；归母净利润增速（均为累计增速，下同）-2.63%，环比+1.45pct。◼全A（非金融石化）24H1营收增速为-1.04%，环比-1.27pct；归母净利润增速-6.56%，环比-0.85pct。◼结构上，主板24H1利润增速为-2.37%，优于创业板的-2.92%以及科创板的-20.43%，且主板利润增速出现环比改善。大盘股业绩相对更具韧性，但小盘股在上半年出现了更好的复苏弹性。图1：A股营业收入与归母净利润增速（%）图2：A股两非营业收入与归母净利润增速（%）资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心图3：核心指数净利润增速（%）图4：规模指数净利润增速（%）资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心-20-10010203040502015-062018-062021-062024-06营收增速：全A归母净利润增速：全A-30-10103050702015-062018-062021-062024-06营收增速：全A非金融石化归母净利润增速：全A非金融石化-60-40-200204060801002015201620172018201920202021202220232024主板创业板科创板-30-20-1001020304050602015201620172018201920202021202220232024上证50沪深300中证500中证1000策略专题报告西部证券2024年09月02日4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明表1：主要指数累计营业收入与归母净利润增速资料来源：Wind，西部证券研发中心从盈利能力来看：A股毛利率企稳回暖，但ROE明显下降，主要是受到净利率与周转率的拖累，反映出需求疲弱。◼全部A股2024H1销售毛利率为15.56%，较Q1环比上升0.21pct，较去年改善；Q2ROE(TTM)为7.86%，环比下降0.16pct，创2004年以来新低，为2000年以来17.9%分位数水平。◼全A（非金融石化）销售毛利率为17.78%，环比上升0.15pct；Q2的ROE(TTM)为