详解农业银行2024年半年报：净利润同比增+2.0%；息差企稳，营收增速回正.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：增持(维持)市场价格：4.69分析师戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)349,983流通股本(百万股)319,244市价(元)4.69市值(百万元)1,596,656流通市值(百万元)1,497,255[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）687,775687,282660,643658,419666,172增长率yoy%0.0%-0.1%-3.9%-0.3%1.2%净利润（百万元）259,232269,356268,630269,084273,861增长率yoy%7.5%3.9%-0.3%0.2%1.8%每股收益（元）0.710.760.750.740.75净资产收益率12.11%11.62%10.78%10.08%9.57%P/E6.616.176.256.346.25P/B0.740.680.640.590.55备注：股价截止2024/9/2投资要点◼农业银行2024年上半年营收同比增长+0.2%（1Q24为-1.9%），增速回正；净利润同比增长2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际有所上行。具体来看，利息净收入同比增长+0.1%（1Q24为-0.7%），主要源于息差企稳。非利息收入同比+0.6%（1Q24为-5.8%），手续费同比降幅趋缓，其他非息的支撑力度明显上升。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-7.9%（1Q24为-10.8%），其他非息收入同比+20.8%（1Q24为11.2%）。利润方面，上半年归母净利润同比增长2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际明显上行主要源于营收增速的回升与管理费用增速的下行。◼息差与净利息收入：2Q24净利息收入环比+1.2%，测算单季年化息差环比下行2bp至1.41%；上半年累积日均净息差较1Q24上行1bp至1.45%，资产端收益率下行11bp至3.08%，负债端付息率环比下行10bp至1.83%。◼资产负债增速及结构：存贷两端增速均放缓。资产端：对公，带来整体信贷增长下降。2Q24信贷单季增加5264.80亿，同比少增830.79亿。其中，对公增加1483.33亿，同比少增3633.37亿；零售增加493.82亿，同比少增242.31亿；票据增加3376.37亿，同比多增2457.94亿。二季度，农业银行对公与零售两端信贷增长均较弱，在此基础上相应加强了票据的投放力度。结构上来看，制造业、基建类及个人经营贷构成上半年信贷增量的主要来源。负债端：禁止手工补息背景下存款增速下降明显。1、存款：2季度存款环比下降5.3%，单季存款减少1.6万亿元，同比少增2.2万亿元；存款占比计息负债比重较1季度末降低3.6个百分点至76.6%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降1.46个点至30.59%；从客户维度上看，储蓄存款增速有所下降但仍保持较高增速，同比减少4.3%，占比总存款较年初下降1.79个百分点至41.12%；企业存款同比减少1.7%，占比较年初下降1.24个百分点至36.06%。◼非息收入：手续费承压情况些许好转，其他非息支撑力度边际增强。净非息收入同比上升0.6%（VS1Q24同比-5.8%），净手续费收入同比-7.9%（VS1Q24同比-10.8%），净其他非息收入同比+20.8%（VS1Q24同比+11.2%）。◼资产质量：不良率稳定，关注率有所抬升。1H24末公司不良率1.32%，较1季度末环比持平。单季年化不良净生成0.55%，环比上升5bp。关注类贷款占比1.42%，与年初持平。逾期率1.07%，较年初下降1bp；逾期90天以上占比不良52.31%，较年初上升7.9个点。拨备覆盖率303.94%，环比上升0.72个百分点；拨贷比详解农业银行2024年半年报：净利润同比增+2.0%；息差企稳，营收增速回正农业银行(601288)/银行证券研究报告/公司点评2024年09月03日[Table_Industry]-17.00%3.00%23.00%43.00%农业银行沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评4.0%，环比下降2bp。◼投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.64X/0.59X/0.55X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。维持“增持”评级。◼风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评一、营收同比+0.2%，利息收入与其他非息支撑营收增速回正；净利润同比+2.0%◼农业银行2024年上半年营收同比增长+0.2%（1Q24为-1.9%），增速回正；净利润同比增长2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际有所上行。具体来看，利息净收入同比增长+0.1%（1Q24为-0.7%），主要源于息差企稳。非利息收入同比+0.6%（1Q24为-5.8%），手续费同比降幅趋缓，其他非息的支撑力度明显上升。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-7.9%（1Q24为-10.8%），其他非息收入同比+20.8%（1Q24为11.2%）。利润方面，上半年归母净利润同比增长2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际明显上行主要源于营收增速的回升与管理费用增速的下行。1H23~1H24营收、PPOP、归母净利润分别同比增长0.8%/-0.6%/-0.1%/-1.9%/0.2%、-1.2%/-3.1%/-1.9%/-3.2%/0.1%、3.3%/5.0%/3.9%/-1.6%/2.0%。图表1：农业银行业绩累积同比图表2：农业银行业绩单季同比来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所◼2024上半年业绩同比增长拆分：规模增长对业绩正向贡献13.78个点；其次为其他非息，拉动业绩增长1.3个点，拨备和税收也是正向因子，净息差、手续费、成本为负向因子。其中边际对业绩贡献改善的是：①净息差对业绩的负向贡献缩小；②手续费对业绩的负向贡献缩小；③其他非息对业绩的正向贡献提升；④成本对业绩的负向贡献有所缩小；拨备对业绩的贡献转正。边际贡献减弱的是：①规模对业绩的正向贡献有所减弱；②税收对业绩的正向贡献边际减弱。-15%-10%-5%0%5%10%15%营收PPOP净利润-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%营收PPOP净利润请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评图表3：农业银行业绩增长拆分（