2024年中报点评：短期承压，减值扰动.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分1/3[Table_Main]公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草证券研究报告伊利股份(600887)公司点评报告2024年09月03日[Table_Title]短期承压，减值扰动——伊利股份2024年中报点评[Table_Summary]报告要点：事件公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入599.15亿元（-9.49%），归母净利75.31亿元（+19.44%），扣非归母净利53.24亿元（-12.81%）。2024Q2，公司实现总收入273.38亿元（-16.54%），归母净利16.08亿元（-40.21%），扣非归母净利15.97亿元（-35.61%）。液体乳、冷饮产品H1短期承压，Q2经销商数量已恢复正增长1）奶粉及奶制品增长加速。2024H1，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他产品收入分别为368.87、145.09、73.22、4.06亿元，同比-13.05%、+7.31%、-20.04%、+26.59%，24Q2各产品收入同比-19.61%、+16.49%、-44.27%、+13.89%，液体乳、冷饮产品H1受行业高库存影响短期放缓，奶粉及奶制品增长加速。2）24Q2经销商数量恢复正增长。2024H1，公司经销、直营收入分别为574.54、16.71亿元，同比-9.58%、-11.30%，24Q2收入分别同比-16.61%、-20.89%。2024H1末公司经销商数量共18,588个，H1净减少909个，Q2净增157个，Q2经销商数量恢复正增长。3）Q2华北、华中经销商数量恢复正增长，华南、华东经销商数量持续优化。2024H1，公司华北、华南、华中、华东、其他收入分别为167.98、147.06、109.98、90.84、75.39亿元，同比-6.05%、-11.93%、-11.11%、-13.77%、-5.05%，占比分别为28.41%、24.87%、18.60%、15.36%、12.75%；24Q2，各地区收入分别同比-14.02%、-20.62%、-15.90%、-21.58%、-8.65%，Q2各地区收入降幅有所加大；从经销商看，H1除其他地区外各地区经销商数量均有所优化，Q2华北、华中经销商数量恢复正增长。资产减值损失、信用减值损失短期影响Q2净利率1）奶价低位，毛利率持续提升。2024H1，公司毛利率为34.78%，同比+1.63pct，主要得益于奶价下降；H1归母净利率为12.57%，同比+3.04pct，归母净利率提升主要得益于毛利率提升及投资收益增长，公司H1投资收益/收入为4.39%，同比+4.40pct，主要为处置长期股权投资产生的投资收益。2）Q2归母净利率受销售费用率、资产减值损失、信用减值损失增加影响。2024Q2，公司毛利率为33.58%，同比+1.06pct，归母净利率为5.88%，同比-2.33pct，主要由于销售费用率提升、资产减值损失及信用减值损失有所增长。2024Q2，公司销售、管理费用率分别为20.56%、3.26%，同比+2.51、-0.57pct，销售费用率提升主要由于广告营销费用增加及收入下滑影响，管理费用率下降主要由于职工薪酬费用减少。2024Q2，公司资产减值损失/收入为1.70%（正数表示亏损），同比+0.65pct，主要由于奶价下降导致存货跌价准备增加；信用减值损失/收入为1.60%（正数表示亏损），同比+1.56pct，主要由于计提保理风险准备和小额贷款损失准备增加。投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为116.72、115.57、125.91亿元，同比增长11.92%、-0.98%、8.95%，对应9月2日PE分别为12、12、11倍（市值1378亿元），维持“买入”评级。风险提示食品安全风险、原奶价格波动风险、行业竞争加剧风险。[Table_Finance]附表：盈利预测财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)123171.04126179.46115281.46120885.89126192.53收入同比(%)11.372.44-8.644.864.39归母净利润(百万元)9431.0610428.5411671.7311556.7912590.94归母净利润同比(%)8.3410.5811.92-0.988.95ROE(%)18.7619.4820.2718.9619.23每股收益(元)1.481.641.831.821.98市盈率(P/E)14.6113.2111.8011.9210.94资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理[Table_Invest]买入|维持[Table_TargetPrice][Table_Base]基本数据52周最高/最低价（元）：29.29/21.64A股流通股（百万股）：6305.09A股总股本（百万股）：6365.96流通市值（百万元）：136442.24总市值（百万元）：137759.42[Table_PicQuote]过去一年股价走势资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理[Table_DocReport]相关研究报告《国元证券公司研究-伊利股份（600887）2023年报及2024年一季报点评：回购计划提振信心，毛利率持续提升》2024.04.30《国元证券公司研究-伊利股份（600887）2023年三季报点评：液奶逐季改善，积极布局大健康》2023.11.01[Table_Author]报告作者分析师邓晖执业证书编号S0020522030002电话021-51097188邮箱denghui1@gyzq.com.cn分析师朱宇昊执业证书编号S0020522090001电话021-51097188邮箱zhuyuhao@gyzq.com.cn联系人单蕾电话021-51097188邮箱shanlei@gyzq.com.cn-17%-10%-3%4%11%9/412/43/46/39/2伊利股份沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分2/3[Table_FinanceDetail]财务预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产61463.3169355.3867011.6168984.6270544.79营业收入123171.04126179.46115281.46120885.89126192.53现金33853.3343371.5444238.9745123.7546026.23营业成本83118.5584788.5976971.8580129.2383624.62应收账款3088.353084.672784.552922.943051.61营业税金及附加741.78732.66669.38701.92732.74其他应收款200.02194.69174.57198.16207.50营业费用22908.2122571.5120577.7421553.9522487.51预付账款1833.621480