航天军工行业专题研究：业绩持续承压，板块或已完成筑底.pdf
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告航天军工业绩持续承压，板块或已完成筑底华泰研究航天军工增持(维持)研究员李聪SACNo.S0570521020001SFCNo.BRW518licong017951@htsc.com+(86)1063211166研究员朱雨时SACNo.S0570521120001zhuyushi@htsc.com+(86)1063211166研究员田莫充SACNo.S0570523050004tianmochong@htsc.com+(86)2128972228行业走势图资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级航天电器002025CH77.22买入航发动力600893CH40.30增持中航沈飞600760CH52.80买入中航光电002179CH50.40买入北方导航600435CH9.80买入航材股份688563CH61.91买入华秦科技688281CH111.80买入铂力特688333CH54.90买入国泰集团603977CH13.50买入资料来源：华泰研究预测2024年9月02日│中国内地专题研究24H1板块收入和利润均下滑，业绩压力充分体现国防军工（中信）板块2024H1实现营收2086.85亿元，同比-4.43%，十四五期间半年度收入增速首次为负；实现归母净利润138.99亿元，同比-22.67%，降幅较24年一季度进一步扩大。因“十四五”中期调整原因，行业下游需求阶段性走弱，同时部分产品价格压力明显。23及24H1行业合同负债+预付款已呈现高位下滑趋势，或意味着行业已经处于消化“十四五”首批大订单的尾声，中期订单落地情况或将成为板块基本面的晴雨表，我们维持“一主两率”投资框架，建议关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域方向。24H1行业订单总体走弱，板块盈利能力持续承压下游主机厂24H1期末合同负债+预收款合计361.01亿元，同比-33.60%；中游配套厂24H1期末合同负债+预收账款为25.16亿元，同比-16.46%，制造加工厂24H1期末合同负债+预收账款为4.85亿元，同比-42.88%；上游新材料企业24H1期末合同负债+预收款为15.77亿元，同比+3.28%。整体来看，产业链自下而上订单走弱的情况仍未显著改善，但上游新材料板块合同负债24H1有所恢复，或表明行业需求逐步明朗。2024Q1板块毛利率和净利率水平分别为21.65%/6.77%，同比分别变动-2.26/-1.74pct，2024Q2毛利率和净利率水平分别为20.28%/7.06%，同比分别变动-0.14/-1.51pct。研制生产能力持续建设，为承接需求放量做好准备十四五前期最终用户需求和订单释放速度较快，导致产业链中的部分企业产能出现瓶颈，进而影响了装备建设速度和业绩释放。当前虽然板块需求和订单较弱，但产业链能力建设并未停止。信息化板块2024H1期末固定资产+在建工程总额为358.18亿元，同比+11.92%，或说明产业上游持续加强自身科研生产能力。目前处于十四五装备建设阶段，后续还有2027建军百年，2035国防现代化等一系列国防发展建设任务，我们认为随着军工板块十四五中期调整结束，有望迎来需求和订单修复期，届时产业链的能力建设有望充分发挥效用，从容承接后续需求放量。重点关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向新材料是装备升级换代的关键，是行业实现突破的瓶颈环节，相关产业或将充分受益；信息化方面，当前受到武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动，虽然十四五中期调整短期影响了需求和业绩，但不改长期发展向好趋势；航空发动机方面，1）短期：当前军机列装带动批产型号放量；2）中期：我国四代发动机关键技术能力大幅提升，在研型号转入批生产阶段；3）长期：CJ-1000/2000商用发动机加速研制推出，或确定远期行业高景气度；4）后市场：军机训练量加大带来航发替换、维修需求提升。新质新域方面，水下攻防、激光武器、卫星互联网作为新兴作战力量，行业发展长期向好。风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性，其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。(32)(24)(15)(7)2Sep-23Jan-24Apr-24Aug-24(%)航天军工沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2航天军工正文目录板块总览：24H1板块收入下滑，净利润降幅进一步扩大..4分子板块讨论：订单总体走弱，产能蓄势待发.5主机厂：订单签订进度延后，看好下半年成长加速....5信息化：板块需求侧偏弱，静待中期调整后带来订单复苏.....7新材料：业绩分化加剧，24H1合同负债有所回升....10配套厂：24Q2业绩整体承压，存货、预付款同比增长..12制造加工：板块业绩承压，个股分化明显.....14投资主线：关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向16风险提示..18图表目录图表1：中信军工指数合计营业收入...4图表2：中信军工指数合计归母净利润情况....4图表3：军工板块毛利率、净利率季度变化....4图表4：军工主机厂业绩情况（单位：亿元）5图表5：主机厂公司历年营收及增速...5图表6：主机厂公司历年归母净利润及增速....5图表7：主机厂合同负债+预收账款情况（单位：亿元）..6图表8：主机厂各年度合同负债+预收账款情况及增速.....6图表9：主机厂公司各年度存货规模及增速....6图表10：主机厂公司各年度预付款项及增速..6图表11：各主机厂关联交易情况（单位：亿元）.7图表12：军工信息化相关企业业绩情况（单位：亿元）..8图表13：信息化企业历年营收及其增速...8图表14：信息化企业历年归母净利润及增速..8图表15：军工信息化板块毛利率和净利率变化情况...9图表16：信息化公司历年存货规模及增速...10图表17：信息化公司历年预付款项及增速...10图表18：信息化企业各年度固定资产+在建工程情况及增速10图表19：军工新材料相关企业业绩情况（单位：亿元）11图表20：新材料企业历年营收及其增速.11图表21：新材料企业历年归母净利润及增速11图表22：军工新材料企业合同负债+预收账款情况（单位：亿元）.11图表23：新材料板块各年度合同负债+预收账款情况及增速12图表24：新材料公司历年存货规模及增速...12图表25：新材料公司历年预付款项及增速...12图表26：军工配套厂相关企业业绩情况（单位：亿元）13免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3航天军工图表27：配套厂企业历年营收及其增速.13图表28：配套厂企业历年归母净利润及增速13图表29：配套厂公司历年存货规模及增速...13图表30：配套厂公司历年预付款项及增速...13图表31：系统配套企业各年度合同负债+预收账款情况及增速..14图表32：军工制造加工相关企业业绩情况（单位：亿元）..14图表33：制造加工企业历年营收及其增速...14图表34：制造加工企业历年归母净利润及增速..14图表35：制造加工企业历年存货规模及增速15图表36：制造加工企业历年预
