船舶需求分析（一）：油船-LNG船需求与测算.pdf
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1扬帆系列船舶需求分析（一）：油船&LNG船需求与测算2024年09月03日➢从2021年以来，造船行业走过漫漫长夜，开始进入上行期。几年来，行业供给格局持续优化，新签订单不断累积，行业如火如荼之势日盛。然而，船舶的景气周期持续到何时？需求在什么时期见顶？这些问题都关系到我们如何对造船企业峰值利润进行测算以及估值给予。我们试图用三篇报告，分别分析三大类船舶的需求端走势，从而对造船的后续需求做出回答，供读者参考。本文是系列的第一篇：油船和LNG船的需求分析。➢客户下游分散，市场化竞争，造船业当前处于量平价升的前期阶段：一个大周期分为四个阶段，当前油船需求处于量价齐升的第一阶段，新造船订单从2021年开始增长，价格也有所上升；LNG船需求处于量平价升的第二阶段。油船后续潜在释放的景气度高于LNG船。后续造船业的三、四阶段在上一个大周期持续四年左右，但由于当前报废需求拆船量和新需求交付量均受产能限制，造船，拆船的产能均较峰值有较大下降，所以部分需求会不断推迟，可能导致第三、第四阶段的到来、或者持续时间往后延长，具体见后文测算。➢油船与LNG船的总需求在供给侧与需求侧有多个维度，可量化分析：船运市场格局分散，供需关系成为影响油船行业规模的决定性指标。供给侧：1）当前船队出现老龄化问题，油船的有效运力下降；2）IMO减排战略导致的降速需求和红海事件导致的绕行迫使运力有所下降。需求侧：1）全球经济增长可能增加原油、成品油、LNG需求，提升油运需求；2）由于俄油禁令、油价上涨以及环保战略要求绿色燃料使用等，可能导致短期LNG船的需求相比油船增速更快。➢油船与LNG运输船需求增长量化分析、全球GDP、贸易量是两大决定因素：1）高频油价和LNG价格与船舶订单量有一定的关联，但更多是对短期供需平衡的反馈，长期影响机制复杂，与长期需求没有显著的关系。2）历史数据分析显示，油船需求=原油船+成品油船，其中原油船与全球GDP相关、成品油油船与成品油贸易量紧密相关，而LNG运输船的需求则主要受到全球LNG出口量的驱动。3）绕行因素对总需求的影响程度为2%，而清洁能源更换的需求预计在2024-2030年每年增加10mnDWT。4）预计至2030年，油船新签订单震荡增长，2024-2030年年均的新签订单55mnDWT，相比2023年实际新签订单增长48%；LNG船新签订单预计在未来五年较2023年有所下降，2024-2030年年均的新签订单5.5mnDWT，相比2023年实际新签订单减少11%。➢在手订单由报废需求和新需求构成，报废需求拆船量和新需求交付量均受产能限制，导致缺口累计递延，景气度有望持续超过2030年：当前周期中，平均船龄上升，表明新一轮更换周期可能即将到来，而油船报废年龄下降至23年使得以23-25年的船舶的拟报废需求进一步扩大。根据历史数据测算在手订单的60%约为更新需求（每年滚动更新项），交付量约占在手订单的35%（每年出项），新签订单约占在手订单的40%（每年进项），并且更新需求转换为在手订单存在一定的滞后性。根据测算，2024-2030年拆船需求和交付量可能大于实际产能，拆船量缺口17mnDWT，交付量缺口26mnDWT，缺口均可能递延至后面的年份执行，推导出行业景气度持续性有望超过2030年。➢投资建议：关注油船造船相关产业链的中国船舶、中国动力；以及相关受益零部件公司纽威股份。➢风险提示：1）全球经济增长放缓2）IMO政策推进不及预期推荐维持评级[Table_Author]分析师李哲执业证书：S0100521110006邮箱：lizhe_yj@mszq.com分析师罗松执业证书：S0100521110010邮箱：luosong@mszq.com相关研究1.一周解一惑系列：下游需求韧性十足，运输机械行业稳步增长-2024/08/182.一周解一惑系列：半导体零部件国产化程度低，蕴含巨大投资机会-2024/08/113.一周解一惑系列：上一轮中美贸易摩擦的启示-2024/08/044.一周解一惑系列：低矿石品位+高勘探成本，磨机大型化趋势明显-2024/07/285.一周解一惑系列：AI助力苹果“换机潮”，果链设备受益-2024/07/21行业深度研究/机械本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2目录1油船需求：供给侧需求侧多维度量化影响总需求.31.1油船客户下游分散，市场化竞争，保有量持续上涨.31.2当前造船业处于量平价升阶段（小周期四阶段中的的第二阶段）41.3油船&LNG船：油船更早期处于第一小阶段，LNG船处于第二小阶段..52总需求决定因素：供给侧与需求侧有多个维度，可量化分析.72.1供给侧与需求侧....72.2总需求增量因素一：IMO减排战略.....72.3总需求增量因素二：红海危机绕行93油船&LNG船未来需求拟合....123.1原油、LNG价格与对应船舶在手订单：影响机制复杂，无显著关系.....123.2油船回归分析123.3LNG船回归分析.153.4原油贸易量与海外油服公司CAPEX、海外油服设备公司收入同频..183.5未来总需求及新增订单测算.....184在手订单由报废需求和新需求构成，报废需求拆船量和新需求交付量均受产能限制.....204.1更新周期出现端倪：平均船龄上升，平均报废年龄下降...204.2更新需求占在手订单的近60%，但存在一定的滞后性214.3拆船量缺口可能受拆船产能影响，本轮周期持续时间有望超预期....214.4其余的35%-40%为交付量或新签订单，倒算出的交付量同样受产能限制，导致本轮行情持续可能超预期..224.5未来总需求及新增订单测算.....235投资建议..266风险提示..27插图目录28行业深度研究/机械本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31油船需求：供给侧需求侧多维度量化影响总需求1.1油船客户下游分散，市场化竞争，保有量持续上涨1.1.1油船保有量：1970-2024年持续保持增长，2004-2008是上一波增速高峰当前在经济弱复苏背景下，行业正处于景气上行的大周期，油船保有量呈持续增长趋势，展现出新的潜力和活力。2004-2008是上一波增速高峰，当前增速处于震荡状态：油船保有量总体呈增长态势，同比增速波动幅度较大。受全球油价快速上行、IMO减排新规CSR（要求老旧的单壳体油船在2010年前退出市场，这导致大量老旧油船被拆解，从而促进了新油船的建造以满足替换需求）的影响，2004-08年油船保有量进入增速高峰期。在目前新一轮周期中，出于供给侧舰队老龄化和需求侧运价上涨动力，油船保有量增速震荡，但总量整体呈上升趋势。图1：油船保有量（百万DWT）及其同比增速图2：LNG船保有量（百万DWT）及其同比增速资料来源：Clarkson，民生证券研究院资料来源：Clarkson，民生证券研究院1.1.2船舶下游客户分析：船运公司是分散格局，没有寡头垄断据Clarkson统计，全球总油船数量大于100的大型船运公司主要有中远海运、MitsuiOSKLines、招商轮船、Fredri
