基础材料／能源行业：H1行业阶段性补库，上下游复苏稍强.pdf
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告基础材料/能源H1行业阶段性补库，上下游复苏稍强华泰研究基础化工增持(维持)石油天然气增持(维持)研究员庄汀洲SACNo.S0570519040002SFCNo.BQZ933zhuangtingzhou@htsc.com+(86)1056793939研究员张雄SACNo.S0570523100003zhangxiong@htsc.com+(86)1063211166联系人杨泽鹏SACNo.S0570123070267yangzepeng@htsc.com+(86)75582492388行业走势图资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级中国海油600938CH40.32买入中国海洋石油883HK31.54买入梅花生物600873CH13.23买入巨化股份600160CH24.03买入万华化学600309CH106.02买入卫星化学002648CH20.28增持森麒麟002984CH28.86买入资料来源：华泰研究预测2024年9月02日│中国内地专题研究H1行业阶段性补库，上下游复苏稍强24H1地产等需求偏弱、出口相对韧性，行业新产能投放下化工品供需面整体承压，但春节后下游阶段补库等带动，行业盈利呈底部弱复苏态势，其中上下游复苏趋势略强于中游环节，偏下游制品类的精细化工类子行业底部呈现改善态势（如助剂）。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）480家上市企业24H1营收/净利52219/2937亿元，yoy+3%/+9%，净利率5.6%，yoy+0.3pct；24Q2营收/净利26161/1481亿元，yoy+1%/+12%（qoq持平/+2%），净利率5.7%，yoy+0.6pct。关注油气&石油制品、出口链及格局优化的周期品，以及白马龙头价值修复和合成生物等新兴领域，推荐中国海油（A/H）/梅花生物/巨化股份/万华化学/卫星化学/森麒麟。24H1：油气景气延续，行业阶段性补库1.石油石化：油价中枢仍在高位叠加成品油供给格局改善，以及天然气增量释放，油气产销企业盈利仍偏强；2.化纤染料：下游阶段性补库叠加供需面好转，化纤企业盈利能力恢复；3.氯碱相关：氟化工配额影响下市场供应偏紧，企业盈利逐步改善，氯碱/无机盐受去年低基数影响盈利同比提升；4.塑料聚氨酯：出口支撑下聚氨酯、塑料、助剂、胶粘剂盈利企稳；5.电子材料：需求仍有压力，但高端和精细化工领域国产替代或加速；6.消费上游：橡胶轮胎海外基地在全球市场补库存过程中显著受益，阶段性补库下食药添加剂/日用化学品盈利回升。24Q2：部分子行业阶段性补库，上下游环节盈利复苏趋势稍强1.石油石化：油价中枢环比上移叠加成品油景气，油气产销/炼油盈利同比改善，行业补库带动下，石化原料同环比亦有改善；2.化纤染料：锦纶终端阶段性补库带动下企业盈利同环比改善；3.氯碱相关：行业去库效应明显，氯碱盈利环比改善，配额制支撑下，氟化工盈利同环比显著改善；4.塑料聚氨酯：塑料制品、助剂等下游制品类企业盈利同环比均有改善；5.电子材料：电子化学品盈利同环比有改善，膜材料仍偏弱；6.消费上游及其他：轮胎海外需求景气及成本改善，企业盈利处于高位。行业展望：关注格局优化的周期品、白马价值修复及合成生物等新兴领域短期而言，地产等需求仍待回升，家电产量、汽车销量等数据仍相对强劲，全球主要粮食作物价格较高位持续回落。阶段而言，化工品终端需求整体仍偏弱，未来伴随需求端改善及低景气下供给格局有望优化，行业盈利有望逐步复苏。板块而言，油价中枢仍在高位叠加成品油供给格局改善，以及龙头企业降本增量，油气产业链景气或延续，推荐中国海油（A/H）；大宗化工品关注格局优化的周期品、出口链相关品种及白马龙头价值修复的机会，推荐梅花生物/巨化股份/万华化学/卫星化学/森麒麟。风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。(29)(16)(2)1225Sep-23Jan-24Apr-24Aug-24(%)基础化工石油天然气沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2基础材料/能源正文目录H1行业阶段性补库，上下游复苏稍强..324H1：油气景气延续，行业阶段性补库....424Q2：部分子行业阶段性补库，上下游环节盈利复苏趋势稍强....6行业展望：关注格局优化的周期品、白马价值修复及新兴领域...10风险提示..14图表目录图表1：国际油价走势3图表2：中国化工产品价格指数（CCPI）及CCPI-原油价差走势3图表3：24H1化工子行业涨跌幅情况4图表4：化工子行业24H1营收及净利润变化情况（单位：亿元）....5图表5：24Q2化工子行业涨跌幅情况6图表6：化工子行业24Q2营业收入及净利润变化情况（单位：亿元）..7图表7：主要化工品季度均价同比及环比变化情况.....8图表8：化工子行业季度净利率情况...9图表9：PMI指数走势....10图表10：国内地产新开工、销售等增速情况10图表11：国内汽车销量增长情况10图表12：国内家电产量增速情况10图表13：国内布、纱产量增速情况..10图表14：全球主要粮食和作物品种价格指数11图表15：国内化工行业上市公司固定资产变化情况.11图表16：国内化工行业上市公司固定资产变化情况（不含两桶油）.....11图表17：国内化工行业上市公司在建工程变化情况.11图表18：国内化工行业上市公司在建工程变化情况（不含两桶油）.....11图表19：上市化工行业公司在建工程集中度变化....12图表20：扣除“两桶油”后上市化工行业公司在建工程变化...12图表21：化学原料与化学制品制造业库存周期位置.12图表22：重点推荐公司一览表....13图表23：重点推荐公司最新观点13免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3基础材料/能源H1行业阶段性补库，上下游复苏稍强在美联储降息预期、欧佩克+减产政策和地缘政治紧张局势等多重因素影响下，2024年上半年原油价格中枢仍在相对高位，化工行业成本端压力依旧；需求方面，春节后下游市场阶段性补库，出口导向型产品需求显示出一定的弹性；供给方面，随着新产能的持续投放，行业整体供需关系在2024年上半年依旧面临挑战，但行业弱补库效应叠加23年同期低基数等影响下，行业盈利呈现底部弱复苏迹象，其中上下游环节复苏趋势略强于中游。我们认为化工周期品盈利底部夯实。国际原油价格自22Q1以来在地缘冲突、OPEC+减产协同等因素下整体维持相对高位，23年初以来欧美银行危机、美联储加息引发需求前景担忧等影响油价表现，但地缘冲突、OPEC+协同等因素仍制约供给侧，24年上半年油价中枢整体仍处于相对高价区间，24Q2油价中枢受OPEC减产持续以及传统旺季来临影响油价中枢环比仍有改善。近年来全球油气资本开支减速则或是支撑未来1-2年全球能源相对高价的重要驱动因素。周期化工品因22H2以来需求端偏弱及供给端新增产能投放等影响，多数产品价格价差于22Q4逐渐筑底，行业整体步入去库存周期，但由于高能源价格和供需面偏弱等因
