储能出货快速增长，46系大圆柱批量装车.pdf

电力设备|证券研究报告—调整盈利预测2024年9月3日300014.SZ买入原评级：买入市场价格:人民币32.56板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对(20.3)(12.3)(16.9)(33.5)相对深圳成指(7.2)(7.8)(4.2)(11.6)发行股数(百万)2,045.72流通股(百万)1,861.43总市值(人民币百万)66,608.693个月日均交易额(人民币百万)801.30主要股东西藏亿纬控股有限公司32.02资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2024年9月2日收市价为标准相关研究报告《亿纬锂能》20240507《亿纬锂能》20230828《亿纬锂能》20230424中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格电力设备：电池证券分析师：武佳雄jiaxiong.wu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001证券分析师：李扬yang.li@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002亿纬锂能储能出货快速增长，46系大圆柱批量装车公司发布2024年中报，上半年实现盈利21.37亿元，公司动力电池业务稳健发展，储能出货量显著增长，维持买入评级。支撑评级的要点2024H1归母净利润21.37亿元：公司发布2024年半年报，上半年实现营收216.59亿元，同比下降5.73%；实现归母净利润21.37亿元，同比下降0.64%；实现扣非归母净利润14.99亿元，同比增长19.32%。根据公司半年报计算，2024年第二季度实现归母净利润10.72亿元，同比增长5.97%，环比增长0.55%；实现扣非归母净利润7.98亿元，同比增长23.76%，环比增长13.77%。消费市场稳健增长：2024年上半年公司消费类圆柱电池产品实现满产满销，消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只，电动工具、智慧出行、清洁设备等细分市场份额持续提升。上半年公司消费电池实现营业收入48.49亿元，同比增长29.75%；毛利率同比提升7.01个百分点至28.31%。动力电池出货保持增长，储能电池表现亮眼：上半年公司动力电池出货量13.54GWh，同比增长7.03%，实现营收89.94亿元，同比下降25.79%，毛利率同比下降2.66个百分点至11.45%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2024年1-6月公司在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%。储能电池方面，上半年公司产能利用率稳步上升，市占率进一步提升。根据InfoLink数据显示，2024年1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一名。上半年公司储能电池出货量20.95GWh，同比增长133.18%，实现营收77.74亿元，同比增长9.93%，毛利率同比下降1.25个百分点至14.38%。46系大圆柱电池完成批量装车：公司持续推动大圆柱电池产品迭代升级，在国内率先实现大圆柱电池的量产交付。截至2024年6月18日，公司已累计完成2.1万台交付，已有1.3万台车辆稳定运行超过1000公里，最长历程已达8.3万公里。除车用外，公司也在积极探索大圆柱电池其他应用场景，如无人车、两轮车等，未来市场空间有望进一步扩大。估值结合公司业绩与产品价格下降情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.30/2.87/3.46元（原预测2024-2026摊薄每股收益为2.30/2.88/3.44元），对应市盈率14.5/11.6/9.6倍；维持买入评级。评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。[Table_FinchinaSimple]投资摘要年结日：12月31日202220232024E2025E2026E主营收入(人民币百万)36,30448,78451,44064,88778,563增长率(%)114.834.45.426.121.1EBITDA(人民币百万)2,6403,7325,7917,3488,918归母净利润(人民币百万)3,5094,0504,7005,8767,086增长率(%)20.815.416.025.020.6最新股本摊薄每股收益(人民币)1.721.982.302.873.46原先预测摊薄每股收益(人民币)2.302.883.44调整幅度(%)0.1(0.2)0.5市盈率(倍)19.416.814.511.69.6市净率(倍)2.22.01.81.61.4EV/EBITDA(倍)29.121.414.010.98.7每股股息(人民币)0.20.50.60.60.7股息率(%)0.51.51.71.72.1资料来源：公司公告，中银证券预测(36%)(29%)(22%)(14%)(7%)0%Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Sep-24亿纬锂能深圳成指2024年9月3日亿纬锂能2图表1.业绩摘要(人民币，百万)2023H12024H1同比(%)营业收入22,975.7221,659.40(5.73)营业成本19,315.8718,095.68(6.32)毛利润3,659.853,563.71(2.63)营业税金及附加61.2793.8753.22管理费用455.44514.5712.98销售费用266.18317.3719.23营业利润2,721.302,265.40(16.75)资产减值243.32(39.18)(116.10)财务费用32.18164.60411.53投资收益352.65374.536.20营业外收入1.621.50(7.47)营业外支出8.095.22(35.48)利润总额2,714.842,261.68(16.69)所得税183.30113.54(38.06)少数股东损益380.6110.89(97.14)归属于母公司的净利润2,150.922,137.25(0.64)基本每股收益(元)1.051.04(0.95)毛利率(%)15.9316.450.52个百分点净利率(%)11.029.92(1.1个百分点)资料来源：iFinD，中银证券2024年9月3日亿纬锂能3[Table_FinchinaDetail]利润表(人民币百万)现金流量表(人民币百万)年结日：12月31日202220232024E2025E2026E年结日：12月31日202220232024E2025E2026E营业总收入36,30448,78451,44064,88778,563净利润3,6724,5204,8455,9967,230营业收入36,30448,78451,44064,88778,563折旧摊销1,2241,0712,5443,0773,572营业成本30,33840,47342,51953,60364,768营运资金变动2,0755,9282,483435(437)营业税金及附加112158206195236其他(4,111)(2,843)(227)(627)(636)销售费用513