食品饮料行业深度报告：白酒2024年中报总结，结构承压，收现放缓，报表风险逐步释放.pdf
证券研究报告·行业深度报告·食品饮料东吴证券研究所1/20请务必阅读正文之后的免责声明部分食品饮料行业深度报告白酒2024年中报总结：结构承压，收现放缓，报表风险逐步释放2024年09月03日证券分析师孙瑜执业证书：S0600523120002suny@dwzq.com.cn研究助理于思淼执业证书：S0600123070030yusm@dwzq.com.cn行业走势相关研究《食品饮料：相对看多白酒8-10月重要窗口期》2024-08-12《24Q2基金食品饮料持仓分析：板块大幅降仓，低配区间筹码改善》2024-07-22增持（维持）[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼宏观波浪式复苏，消费阶段性承压。2024H1白酒板块营业总收入同比增长14.09%，归母净利润同比增长13.87%，扣非净利润同比增长14.16%；24Q2白酒板块营业总收入同比增长11.98%，归母净利润同比增长10.64%，扣非归母净利润同比增长10.7%。从宏观层面看，23H2以来疫后消费脉冲消退，24Q2消费进一步走弱，内需仍待提振。24Q2社零、餐饮同比增速较Q1回落，特别5月以来消费颓势加剧，端午小长假旅游、白酒消费不振，1是居民收入预期不佳，2是地产等资产价格回落造成负财富效应。参考麦肯锡2024年消费趋势调研报告，26~41周岁的中青年人群作为消费主力群体，消费信心更偏悲观。此外，周期磨底时间拉长，也侧面加重消费者对未来不确定性的担忧，进一步加剧储蓄倾向。行业层面，24Q2季末高端酒批价波动加大，其他上市酒企核心单品批价走势稳中有升，主因淡季多数酒企控货稳价为先，以便更好为Q3旺季蓄力排雷。高端价格带Q2季末茅五批价波动加剧，体现渠道信心偏弱，行业需求展望相对谨慎；次高端价格带：优先维护价盘成为酒企呵护长期良性发展的共识，Q2淡季酒企出货管控普遍加强，主动消化库存、防范风险。◼高端酒稳字当头，次高端普遍降速，地产酒韧性延续。24Q2白酒板块总营收同增11.98%，归母净利润同增10.64%，24Q2增速放缓，1是淡季需求走弱，2是存在基数落差（23Q2宴席显著回补），3是酒企着眼长期主动调控经营节奏。其中，产品结构偏高、商务需求占比较大的高端、次高端酒企，收入兑现压力显现，降速提质开始成为普遍选择；主力价格带偏低（100~300元）、大众需求为主的区域酒企，销售及收现韧性仍有延续。24H1行业整体表观回款增速>收现增速>收入增速，行业-剔除茅五收入增速>表观回款增速>收现增速，显示多数酒企渠道回款意愿更趋谨慎，经销商客户开始进行主动去库。回款端，除茅台、五粮液、伊力特24Q2增速同比改善之外，其他酒企均有承压；收现端，24Q2收现增速加快主系茅五贡献，其他酒企Q2收现增速大多承压，需求下行压力逐步向龙头酒企报表传导。分板块看，高端酒企Q2收入符合预期，聚焦理性发展，主动调控节奏；次高端酒企底部承压分化加剧，尚待需求修复；地产酒皖酒、苏酒韧性延续，冀酒弹性持续释放◼利润端:毛利率小幅提升，净利润收窄趋势延续。24Q2白酒板块毛利率82.16%，同比+0.46pct。高端酒、次高端、区域酒分别同比+0.58pct、-3.13pct、+0.76pct。费率方面，24Q2白酒板块销售费率同比+0.77pct至11.89%；管理费率同比下滑0.48pct至5.11%。销售费用率同比小幅提升，主系多数酒企加强费用管控，向管理端要效益，渠道随量促销费用保持收缩，C端营销投入则借助数字化手段加强费用落地管理。利润增速方面，24Q2高端（13.17%）＞地产酒（8.68%）＞次高端（-6.97%）。利润弹性角度来看，24Q2酒企整体利润弹性同比回落显著，但五粮液、老白干酒逆势提升。◼投资建议：我们认为，2024年食饮投资策略主线是低估值优质确定性成长+高股息率，辅线是经营改善，关注稳定政策的持续加码和风险偏好变化。中性假设下，2024类2022波动性仍存，低位布局更理性。白酒中长期看好基本面坚挺和份额提升标的，也看好现金流支撑的股息率品种，短期布局旺季前预期差不掩对长期价值的认同。推荐山西汾酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、古井贡酒、老白干酒等，建议关注：珍酒李渡、今世缘。◼风险提示：消费修复不及预期风险、行业竞争加剧风险。-32%-29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1食品饮料沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告东吴证券研究所2/20内容目录1.白酒中报总结：结构承压，收现放缓，报表风险逐步释放....41.1.宏观波浪式复苏，消费阶段性承压.....41.2.茅五价盘波动削弱需求信心，次高端加强调控明确价在量前...52.收入端：高端酒稳字当头，次高端普遍降速，地产酒韧性延续..62.1.高端白酒：聚焦理性发展，主动调控节奏.....92.2.次高端白酒：底部承压分化加剧，尚待需求修复...112.3.地产酒：皖酒、苏酒韧性延续，冀酒弹性持续释放.....133.利润端：毛利率小幅提升，净利润弹性收窄趋势延续....153.1.毛利率：整体小幅上行，次高端结构承压明显.153.2.费用率：销售费率小幅上行，管理费率延续优化...163.3.营业税率：整体平稳，季度同比小幅提升...173.4.利润增速：次高端弹性显著收窄，地产分化加剧...174.投资建议..195.风险提示..19请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告东吴证券研究所3/20图表目录图1：社会消费品零售总额当月同比及预期值.....4图2：2023年餐饮收入恢复至好于19年同期水平....4图3：节假日旅游客流、收入较19年同期恢复比例.4图4：旅游客单较19年同期恢复比例.4图5：高端酒批价走势（元/瓶）...5图6：次高端酒批价走势（元/瓶）.....5图7：白酒板块累计收入规模及增速（%）...6图8：白酒板块累计净利润规模及增速（%）.....6图9：白酒子板块单季同比收入增速(%)...6图10：白酒子板块季度累计收入同比增速(%).....6图11：酒企24H1收入、收现、表观回款（收入+△预收）同比增速对比7图12：酒企24Q2收入、收现、表观回款（收入+△预收）同比增速对比.....7图13：白酒子板块单季回款额（收入+△预收）同比....8图14：白酒子版块应收票据+应收票据融资占收入比重8图15：2024Q2白酒个股毛销差同比变动（pct）....15图16：白酒子板块累计毛利率（%）.....15图17：白酒子板块季度累计营业税率(%).....17图18：白酒子板块单季营业税率同比变化（pct）..17表1：白酒板块公司2020Q2-2024Q2收入及归母净利润同比增速情况.....6表2：白酒子板块单季收入同比增速情况（%）.8表3：白酒子板块单季度收现同比增速及收现比情况（%）.....9表4：白酒子板块单季收入同比增速情况（%）.....15表5：白酒子板块单季毛利率同比变动情况（pct）16表6：白酒子板块单季毛销差同比变动情况（pct）16表7：销售费用率同比变动（pc
