大类资产配置月报第38期：美联储降息落地在即，关注受益资产.pdf
美联储降息落地在即，关注受益资产证券研究报告2024年9月3日—大类资产配置月报第38期：2024年9月分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007联系方式：zhengxx@hazq.com分析师：张运智SAC执业证书号：S0010523070001联系方式：zhangyz@hazq.com核心结论：关注美联储降息直接受益资产，超配美债、美股，低配美元大类项目本期：2024-8-30至2024-9-30上期：2024-7-26至2024-8-30投资建议较上期变化核心观点与逻辑支撑指数变动涨跌股指上证指数震荡→随着国内政策进入加速落地期叠加美联储降息周期启动，海内外政策环境改善有望小幅提振，市场可能震荡中向好。2890.9-->2842.21-1.68%创业板指震荡→1659.53-->1580.46-4.76%成长(风格.中信)震荡→从因子分析角度来看，经济复苏斜率仍在低位、国内流动性未超预期宽松，不利于成长风格和消费风格。短期内利率与息差维持稳定、监管机构着力引导金融机构负债端成本下降带动金融风格具备相对优势，周期风格能否受益于美联储降息提振有待观察。4698.33-->4550.2-3.15%周期(风格.中信)震荡下行→3929.29-->3839.3-2.29%金融(风格.中信)震荡上行→6449.68-->6462.950.21%消费(风格.中信)震荡下行→8606.42-->8547.65-0.68%NASDAQ指数震荡上行→考虑到财报公布后，对AI产业业绩的担忧有望阶段性解除，因此整体上相对利多美股，在纳指和道指中更偏向于纳指。17357.88-->17713.622.05%DSJ平均指数震荡上行→40589.34-->41563.082.40%债券1Y国债到期收益率（%）震荡下行→随着美联储降息后央行“跟随”降息概率较大，利率大趋势依然维持下行。期限利差仍有扩大可能。1.477-->1.491BP10Y国债到期收益率（%）震荡→2.194-->2.17-2BP2Y美债收益率（%）下行↓短期实际利率受美联储降息带动回落，下行幅度大于长端。原油价格难以反弹，名义利率内含通胀预期继续下行。4.36-->3.91-45BP10Y美债收益率（%）震荡下行→4.2-->3.91-29BP大宗商品布伦特原油（美元/桶）震荡↑尽管美联储以及发达经济体央行降息有望提振需求，但需求弱势能否得到明显改观有待观察，黄金相对从降息获益的确定性更强，在原油和铜库中更偏向于近期库存下降的原油。77.16-->73.55-4.68%COMEX铜（美元/磅）震荡下行→4.104-->4.1541.21%COMEX黄金（美元/盎司）震荡→2386.7-->2498.84.70%南华工业品指数震荡↑进入7月政治局会议政策落地“观察期”，受政策预期提振，国内大宗品整体上维持震荡，但仍需警惕政策落地效果显现偏慢、需求端依然乏力。超配天气对开工扰动缓解的螺纹钢以及运输成本维持高位的农产品，低配地产承压上游玻璃。3891.76-->3797.05-2.43%南华螺纹钢指数震荡上行↑↑1235.61-->1181-4.42%南华农产品指数震荡上行→1060.07-->1049.11-1.03%南华玻璃指数震荡下行→1956.89-->1707.5-12.74%汇率美元指数震荡下行↓美联储降息落地后美元走弱，后续关注各国货币政策宽松幅度差异。人民币汇率有望延续小幅升值。104.32-->101.73-2.48%美元兑人民币震荡下行→7.25-->7.09-2.28%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：点、%。表内所指投资建议（以涨跌幅衡量，除债券以BP变动衡量、美元指数为定性判断）含义如下：（1）“大幅上行”是指预计未来一个月该指标涨幅在5%（50BP）以上；（2）“上行”是指预期未来一个月该指标涨幅在2%至5%（25BP至50BP）之间；（3）“震荡”是指预期未来一个月该指标涨跌幅在-2%至2%（-25BP至25BP）之间；（4）“下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-2%至-5%（-25BP至-50BP）之间；（5）“大幅下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-5%（-50BP）以上。配置建议：关注美联储降息直接受益资产，超配美债、美股，低配美元资料来源：Wind，华安证券研究所整理。注：表内所指投资建议汇率中“高配”是指高配外汇。本期：2024-8-30至2024-9-30大类项目本期：2024-8-30至2024-9-30高配标配低配高配标配低配√国内股指上证指数√创业板指√成长(风格.中信)√周期(风格.中信)√金融(风格.中信)√消费(风格.中信)√√美股股指NASDAQ指数√DSJ平均指数√√国债1Y国债到期收益率（%）√10Y国债到期收益率（%）√√美债2Y美债收益率（%）√10Y美债收益率（%）√√国际大宗商品布伦特原油（美元/桶）√COMEX铜（美元/磅）√COMEX黄金（美元/盎司）√√国内大宗商品南华工业品指数√南华螺纹钢指数√南华农产品指数√南华玻璃指数√√汇率美元指数√美元兑人民币√美联储降息已成定局，降息节奏仍有不确定性1进入7月政治局会议政策落地“观察期”2国内需求依然有待提振3风险提示：对各国经济前景预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。目录1配置逻辑：关注美联储降息受益资产2权益：积极因素累积，震荡中向好3利率：美债下行确定性与持续性较强4大宗：需求仍偏弱，降息提振待观察5汇率：关注各国央行货币政策节奏差异➢9月降息已成定局，8月非农数据可能成为影响降息幅度的关键。7月美联储议息会议纪要显示，绝大多数官员支持9月降息。美联储主席鲍威尔在JacksonHole上表态亦支持美联储货币政策转向。因而，9月降息已成定局，重点关注最终降息幅度为25BP还是50BP。就目前情况而言，我们认为降息25BP概率更大。主要是，7月失业率上升存在自然灾害因素，从长周期来看本轮美国失业率回升主要是劳动参与率回暖带来的总就业人口增加，因而尚未出现衰退风险，不支持超常规降息50BP。因而，市场关注的重点在于9月初公布的8月非农数据，特别是失业率。如失业率进一步上升，特别是升破美国国会预算办公室确定的自然失业率关口，达到4.5%及其上方，则美联储降息50BP的可能性更大，否则仍然认为美联储降息25BP为大概率事件。美联储9月降息已成定局，8月非农数据可能成为影响降息幅度的关键美联储利率观测器显示市场押注年底降息75BP资料来源：CME美联储利率观测工具，华安证券研究所，单位：%。注：预测值=100-期货价格。更新日期：8月29日。克拉里达规则下，9月理论利率指引偏向于降息25BP资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%5.385.194.744.514.2853.93.7301234562023-02-022023-04-022023-06-022023-08-022023-10-022023-12-022024-02-022024-04-022024-06-022024-08-022024-10-022024-12-022025-02-022025-04-02联邦基金
