2024半年报点评：Q2主业增速回暖，期待后续改革成效.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2024年08月31日证券研究报告•2024半年报点评持有（维持）当前价：7.20元恒顺醋业（600305）食品饮料目标价：——元（6个月）Q2主业增速回暖，期待后续改革成效投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：朱会振执业证号：S1250513110001电话：023-63786049邮箱：zhz@swsc.com.cn分析师：舒尚立执业证号：S1250523070009电话：023-63786049邮箱：ssl@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)11.13流通A股(亿股)11.0752周内股价区间(元)6.79-10.74总市值(亿元)80.13总资产(亿元)39.80每股净资产(元)2.96相关研究[Table_Report]1.恒顺醋业（600305）：短期业绩有所承压，期待后续经营改善(2024-05-07)2.恒顺醋业（600305）：Q3短期收入承压，主业改革持续深化(2023-11-01)[Table_Summary]事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入10亿元，同比-11.8%，实现归母净利润0.94亿元，同比-24.2%；其中24Q2实现收入5.4亿元，同比+3.4%，实现归母净利润0.39亿元，同比-24.1%。Q2食醋主业增速回暖，料酒低基数下实现高增。分产品看，24H1醋类/酒类/酱类产品分别实现收入6.8/1.6/0.8亿元，同比分别-7.1%/+3.5%/-24.2%；其中24Q2醋酒酱增速分别为+6.8%/+92.7%/+12.1%。单二季度料酒在去年同期低基数下实现高速增长，此外核心主业食醋Q2亦恢复正增长态势。分区域看，单二季度华东/华中/华南/西部/华北地区收入分别同比-0.3%/+12.5%/+13.2%/-10%/+13.4%，主销区华东基本维持平稳，华中及华南实现较快增长。分渠道看，24Q2线下/线上渠道分别实现收入4.7/0.6亿元，同比分别+3.7%/+3.9%。受产品结构变动影响，Q2盈利能力下滑。24H1公司毛利率为36.6%，同比+0.8pp，其中24Q2毛利率为32.5%，同比-4pp；单Q2毛利率承压，或与酒类及酱类等毛利相对较低产品占比增加有关。费用方面，24Q2销售费用率基本持平，同比微增0.1pp至16.32%，主要系公司积极控制品牌及广宣费投力度；管理费用率维持平稳，同比+0.2pp至4.3%。综合来看，受产品结构变化影响，24Q2公司净利率同比-2.3pp至9.2%。短期改革阵痛期，期待后续经营改善。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构并加快薪酬考核体系落地；此外公司已推出24年限制性股票激励计划，有望充分激发人员活力；2）坚持聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。短期公司仍处于改革阵痛期，业绩承压在所难免；随着公司改革步伐持续，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.14元、0.16元、0.17元，对应动态PE分别为50倍、46倍、43倍，维持“持有”评级。风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争格局恶化风险。[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2106.412039.082139.302252.63增长率-1.52%-3.20%4.91%5.30%归属母公司净利润（百万元）86.90159.20174.00186.85增长率-37.03%83.19%9.30%7.38%每股收益EPS（元）0.080.140.160.17净资产收益率ROE2.39%4.28%4.61%4.89%PE92504643PB2.422.352.312.27数据来源：Wind，西南证券-36%-28%-21%-13%-6%2%23/823/1023/1224/224/424/6恒顺醋业沪深30060722恒顺醋业（600305）2024半年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分2附表：财务预测与估值[Table_ProfitDetail]利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业收入2106.412039.082139.302252.63净利润79.83146.24159.84171.64营业成本1411.621357.021420.931491.76折旧与摊销84.72117.21131.55140.30营业税金及附加22.8722.6623.5924.90财务费用-3.58-1.67-1.99-2.44销售费用392.80373.15385.07405.47资产减值损失0.000.000.000.00管理费用104.0897.47102.69108.13经营营运资本变动111.20-106.43-0.112.73财务费用-3.58-1.67-1.99-2.44其他-23.718.344.147.92资产减值损失0.000.000.000.00经营活动现金流净额248.45163.69293.44320.15投资收益-22.72-14.67-16.33-16.84资本支出-265.73-50.00-50.00-50.00公允价值变动损益11.189.7110.7410.47其他-713.24-4.97-5.59-6.37其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-978.98-54.97-55.59-56.37营业利润103.03185.48203.42218.44短期借款-29.040.000.000.00其他非经营损益-0.94-0.95-0.77-0.86长期借款0.000.000.000.00利润总额102.09184.53202.65217.58股权融资1121.440.000.000.00所得税22.2638.3042.8145.94支付股利-109.22-60.83-111.44-121.80净利润79.83146.24159.84171.64其他-16.83-8.131.992.44少数股东损益-7.07-12.96-14.16-15.21筹资活动现金流净额966.34-68.96-109.45-119.36归属母公司股东净利润86.90159.20174.00186.85现金流量净额236.0239.77128.40144.41资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E财务分析指标2023A2024E2025E2026E货币资金584.25624.02752.42896.83成长能力应收和预付款项58.3070.6270.1973.36销售收入增长率-1.52%-