益丰药房(603939)公司简评报告：业绩稳健增长，门店稳步扩张.pdf

公司研究公司简评医药生物证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Reportdate]2024年09月04日[Table_invest]买入（维持）报告原因：业绩点评[Table_NewTitle]益丰药房（603939）：业绩稳健增长，门店稳步扩张——公司简评报告[Table_Authors]证券分析师杜永宏S0630522040001dyh@longone.com.cn证券分析师伍可心S0630522120001wkx@longone.com.cn[Table_cominfo]数据日期2024/09/03收盘价19.13总股本(万股)121,245流通A股/B股(万股)120,974/0资产负债率(%)58.74%市净率(倍)2.13净资产收益率(加权)7.7912个月内最高/最低价46.88/17.91[Table_QuotePic][Table_Report]相关研究《益丰药房（603939）：区域聚焦稳健扩张，2024Q1业绩向好——公司简评报告》2024.05.08《益丰药房（603939）：短期增速放缓，规模效应显现——公司简评报告》2023.11.01《益丰药房（603939）：业绩稳健增长，高毛利中药快速放量-公司简评》2023.08.31[table_main]投资要点➢公司业绩增长稳健。2024H1，公司实现营业总收入117.62亿元，同比增长9.86%；实现归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%；扣非归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%；Q2单季度，公司营收57.91亿元，同比增加6.45%；归母净利润为3.91亿元，同比增加6.05%。从盈利能力来看，2024H1，公司毛利率为40.05%（+0.06pct），净利率为7.31%（+0.20pct）；期间费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为25.55%（-0.15pct）、4.09%（-0.20pct）、0.62%（+0.25pct）。公司业绩增长稳健，精细化管理下盈利能力维持在较高水平。➢区域聚焦，持续深耕。报告期内，公司新增门店1575家，其中，自建门店842（+150）家，并购门店293（+91）家，新增加盟店440（-89）家。截至报告期末，公司在全国十省市拥有连锁药店合计14736家（含加盟店3426家），同比增长27.25%（37.54%）。分区域来看，中南、华东和华北分别新增门店619、552、404家；期末各区域合计拥有门店数量7330、5222、2184家，其中各区域直营门店获取医保资质的比例分别为92.00%、85.02%、78.78%，公司围绕区域聚焦的扩张战略，在优势区域不断加密布局、深耕市场。➢零售主业发展稳健，高毛利中药快速增长。1.零售业务经营稳健，批发业务快速增长。分行业来看，2024H1，公司零售与批发业务收入分别为103.98、9.97亿元，分别同比增长8.32%、20.91%，毛利率分别为40.94%（+0.06）、9.57%（-0.61%）。2.高毛利中药增速最高，成药毛利率下降稳步放量。从产品种类上看，2024H1，公司中西成药、中药和非药收入分别为88.78、11.65、13.53亿元，分别同比增长10.11%、14.82%、0.40%；毛利率分别为34.85%（-0.22pp）、48.74%（+0.15pp）、51.10%（+0.03pp）。➢持续推进医药新零售体系建设，会员数量与销售占比加速提升。公司积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。截至2024年6月末，公司建档会员总量9616万，同比增长23.84%；会员整体销售占比77%，同比增加约4pct。O2O多渠道多平台上线，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，报告期内，公司互联网业务实现销售收入10.96亿元（含税），同比增长20.18%；其中，O2O实现销售收入8.78亿元，同比增长26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比提升0.46%。➢投资建议：当前行业竞争加剧，合规监管持续趋严，行业步入加速整合期；公司作为药店龙头企业，市占率有望加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、21.28、25.84（原值：17.40、21.29、25.85）亿元，EPS分别是1.43、1.76、2.13元，对应PE分别13.33、10.90、8.98倍。维持“买入”评级。➢风险提示：行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期风险；统筹政策落地不及预期风险等。-50%-35%-21%-6%8%22%37%51%23-0923-1224-0324-06益丰药房沪深300证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/4请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评盈利预测与估值简表2021A2022A2023A2024E2025E2026E主营收入(百万元)15,326.3119,886.4022,588.2327,402.7433,556.9640,598.15同比增速(%)16.60%29.75%13.59%21.31%22.46%20.98%归母净利润(百万元)887.881,261.841,411.991,739.842,128.432,583.90同比增速(%)19.42%42.12%11.90%23.22%22.33%21.40%毛利率(%)40.35%39.53%38.21%36.44%35.89%35.44%每股盈利(元)，摊薄0.731.041.161.431.762.13ROE(%)11.87%14.75%14.40%15.75%17.13%18.32%PE(倍)26.1218.3816.4313.3310.908.98资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年9月3日收盘）证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/4请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评[Table_FinchinaDetail]附录：三大报表预测值利润表资产负债表单位：百万元2023A2024E2025E2026E单位：百万元2023A2024E2025E2026E营业总收入22,58827,40333,55740,598货币资金3,5665,2966,7228,044%同比增速14%21%22%21%交易性金融资产1,6311,6311,6311,631营业成本13,95817,41721,51226,210应收账款及应收票据2,1382,5883,1513,778毛利8,6319,98612,04514,388存货3,8084,5485,4976,552％营业收入38%36%36%35%预付账款141174215262税金及附加8999117143其他流动资产8459301,0411,162％营业收入0%0%0%0%流动资产合计12,12915,16718,25721,430销售费用5,4876,3577,71