利安隆(300596)主业盈利稳步回升，新业务打开成长空间.pdf
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。利安隆300596.SZ⚫盈利能力稳步回升。公司近期发布2024年半年报，上半年实现营业收入28.2亿元，同比+12.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比+20.5%。单二季度来看，公司实现营业收入14.7亿元（同比+11.1%，环比+8.2%），实现归母净利润1.1亿元（同比+13.3%，环比+5.5%）。公司Q2毛利率21.43%，环比增长0.05pct。公司毛利率从去年Q4开始触底回升，通过技改和提升次新基地稼动率逐步降低成本，同时根据市场情况进行产品结构调整，后续盈利能力有望继续回升。⚫预计第一第二曲线业务盈利能力将持续改善。公司24H1光稳定剂和抗氧化剂毛利率分别为34.2%和19.8%，较去年下半年分别增长0.7pct、1.8pct，盈利底部已过。24H1珠海基地亏损0.15亿，环比减亏0.12亿，后续伴随珠海技改项目逐步投产达产，预计整体稼动率的提升将带来单位成本的下降，从而有望逐步改善基地盈利。同时，公司长期研发储备新应用领域产品技术，根据市场情况调整产品结构，预计也将对抗老化剂板块的整体盈利能力有所助益。此外，未来润滑油添加剂二期项目稼动率的逐步提升预计也将改善第二曲线业务的盈利能力。⚫新兴业务打开成长空间。公司通过间接并购韩国企业IPITECHINC.切入高端电子级聚酰亚胺（PI）材料领域，同时将在国内建设研发基地及产能，以此奠定未来国内市场发展基础。目前全球PI市场被美日韩企业垄断，国产化替代需求紧迫。通过借助韩国公司相对成熟的技术积累，以及公司自身丰富的并购整合经验及国内市场基础，公司有望冲刺该领域成为先锋者，并打开成长空间。⚫公司第一第二曲线业务仍处于触底后逐步复苏阶段，故适当下调营收并上调费用率。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为4.62、5.75、6.68亿元（原24-25年预测5.47、6.79亿元），按照24年可比公司平均16倍市盈率，给予目标价32.16元，维持买入评级。风险提示：原料及产品价格波动；产品需求不及预期；产能爬坡进度不及预期；新业务项目推进不及预期；宏观经济不确定性风险。2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)4,8435,2786,0376,8547,362同比增长(%)40.6%9.0%14.4%13.5%7.4%营业利润(百万元)592411543680788同比增长(%)23.4%-30.5%32.1%25.2%16.0%归属母公司净利润(百万元)526362462575668同比增长(%)25.9%-31.0%27.4%24.5%16.2%每股收益（元）2.291.582.012.502.91毛利率(%)24.3%19.8%21.2%21.9%22.5%净利率(%)10.9%6.9%7.7%8.4%9.1%净资产收益率(%)16.6%9.1%10.7%12.2%12.7%市盈率11.015.912.510.08.6市净率1.51.41.31.21.0资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议核心观点公司主要财务信息股价（2024年09月03日）25.13元目标价格32.16元52周最高价/最低价35.45/17.85元总股本/流通A股（万股）22,962/21,443A股市值（百万元）5,770国家/地区中国行业基础化工报告发布日期2024年09月04日1周1月3月12月绝对表现%5.723.16-16.69-26.68相对表现%6.696.44-7.9-13.02沪深300%-0.97-3.28-8.79-13.66倪吉021-63325888*7504niji@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517120003顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080005业绩短期承压，但规模增长趋势不变，看好长期成长2023-10-26业绩稳步增长，看好长期成长2022-10-29主业盈利稳步回升，新业务打开成长空间买入（维持）利安隆中报点评——主业盈利稳步回升，新业务打开成长空间有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2表1：可比公司估值（截至2024/9/3）公司收盘价每股收益（元）市盈率2024E2025E2026E2024E2025E2026E宿迁联盛7.290.200.280.3837.2525.8919.21回天新材7.540.530.630.7414.1011.9610.23阳谷华泰7.040.821.011.178.636.986.02瑞丰新材38.272.473.123.8215.5012.2510.01呈和科技34.601.962.422.8717.6114.3212.05调整后平均15.7412.8410.76数据来源：Wind，东方证券研究所利安隆中报点评——主业盈利稳步回升，新业务打开成长空间有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3附表：财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位:百万元2022A2023A2024E2025E2026E单位:百万元2022A2023A2024E2025E2026E货币资金8199471,0211,2231,825营业收入4,8435,2786,0376,8547,362应收票据、账款及款项融资1,1411,4171,7091,9662,098营业成本3,6684,2344,7605,3535,708预付账款11775116114132销售费用122137163183197存货1,2821,1421,4281,6061,712管理费用173185227255275其他85152172171175研发费用208233264297321流动资产合计3,4453,7324,4465,0805,943财务费用4938577164长期股权投资00000资产、信用减值损失3649351711固定资产2,3253,1633,0752,9342,754公允价值变动收益01000在建工程836275232212203投资净收益04444无形资产305353347341335其他549(0)(1)其他671691798796794营业利润592411543680788非流动资产合计4,1384,4824,4524,2834,086营业外收入00000资产总计7,5838,2148,8989,36310,029营业外支出103333短期借款639566759566566利润总额582408540677785应付票据及应付账款1,1039261,2361,2801,424所得税5651678497其他7431,1819681,0811,030净利润526358473593688流动负债合计2,4852,6
