2024H1增长稳健，存量盘活增量培育成效明显.pdf
市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：医药生物|公司点评报告2024年9月3日股票投资评级买入|首次覆盖个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）15.12总股本/流通股本（亿股）2.58/2.55总市值/流通市值（亿元）39/3952周内最高/最低价27.88/14.98资产负债率(%)15.2%市盈率7.68第一大股东天津金浩医药有限公司研究所分析师:蔡明子SAC登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:古意涵SAC登记编号:S1340523110003Email:guyihan@cnpsec.com力生制药(002393)2024H1增长稳健，存量盘活增量培育成效明显⚫事件概览8月22日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入7.45亿元（+13.25%），归母净利润1.02亿元（+13.50%），扣非净利润0.99亿元（+11.72%），经营现金流净额0.58亿元（-38.83%）。对应2024Q2营业收入3.8亿元（+17.99%），归母净利润0.43亿元（-1.11%），扣非净利润0.4亿元（-7.09%），收入增速高于利润增速主要系2024Q2投资净收益较23Q2减少957万(主要来自田边制药投资收益，公司于24年7月完成所持有24.65%股权过户)，剔除该影响后净利率基本持平。拆分收入来看，工业收入6.97亿元（+6%），增长稳健，商业收入0.48亿元（新增业务）。拆分工业产品来看，2024H1片剂收入4.5亿元（-4.10%），针剂收入1.12亿元（-10.49%），预计与公司主动调整产品结构有关，胶囊收入0.64亿元（+26.25%），丸剂收入0.47亿元（新增品类）。盈利能力方面，毛利率略有下滑但控费较好，利润率稳健。2024H1毛利率为56.16%（-5.89pct），其中工业毛利率57.73%（-4.32pct），商业毛利率33.27%。拆分工业产品来看，片剂毛利率为64.06%（-5.06pct），针剂毛利率为52.90%（+9.44pct，生化制药在市场拓展、新品研发、管理提质方面均取得突破，上半年利润同比大幅度增长），胶囊毛利率为44.80%（-11.67pct）。费率方面，2024H1期间费用合计下降6.9pct。2024Q2销售费用率为30.51%（+0.18pct），管理费用率为8.84%（+0.00pct），研发费用率为7.93%（-5.04pct），主要系委托外部研究开发费用明显减少，财务费用率为-5.17%（-0.38pct）。营运能力持续优化，2024H1应收账款周转天数为40.57天（-3.51天），存货账款周转天数为120.76天（-24.36天）。现金流方面，2024H1经营现金流净额为0.58亿元（-39%），主要系采购材料导致现金支出增加，投资现金流净额为-3.55亿元（-871%），主要系投资理财产品增加，筹资现金流净额为-0.76亿元（-37%），主要系并入青春康源公司归还银行债务。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为15.66亿元（同比2023年底-19%）。⚫盘活存量成效明显：转让低效资产，加大品牌建设，恢复休眠品种生产上半年工作成果：一是盘活低效资产，建立存量资产现状清单，转让田边制药24.65%股权，收回资金1.2亿元；医药集团财务公司15%股权转让工作已完成，收回资金8,782.39万元。二是盘活品牌资产，“三鱼”牌入选第三批中华老字号，完成力生制药45个产品“三鱼”商标替换工作，提升品牌影响力；积极推动“三鱼”商标申请驰名商标。三是盘活休眠品种，中央药业麻杏甘石软胶囊已获复产批件，-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2023-092023-112024-012024-042024-062024-09力生制药医药生物请务必阅读正文之后的免责条款部分2上半年实现动销；生化制药注射用马来酸阿奇霉素（0.25g）已恢复生产，上半年完成销量47万支。下半年工作计划：公司将继续推动老字号商标创新发展，完成“三鱼”品牌驰名商标认定申报，完成全部72个普药产品的商标替换工作；持续推进甲睾酮片、乙酰唑胺片、小儿止咳糖浆、盖胃平片4个休眠产品复产工作，力争下半年实现上市销售。⚫培育增量成效明显：新品持续获批，CMO新增订单，加大拓展外延项目上半年工作成果：一是7项仿制药产品、2项原料药产品、3项一致性评价产品获批。二是搭建CMO/CDMO服务平台，上半年共有4个产品累计超5亿片在公司落地生产，上半年成功签约4个项目。三是以“基金+直投”方式，拓宽在原料药、化学药、中药、生物药等领域的项目获取渠道，累计收集标的项目200余项。四是加快营销变革，借助商业公司商销资源签订部分产品总经销协议成效明显，烟酰胺片增幅125%、盐酸苯海索片增幅33%；生化制药借助集采积极开拓销售渠道，注射用尿激酶收入增幅231%，注射用马来酸阿奇霉素收入增幅214%；建立营销中心区域负责人末尾淘汰机制。下半年工作计划：一是围绕老慢病治疗领域，加快科研成果转化落地，下半年再完成1个原料药、1个一致性评价产品获批。二是通过公司资源整合，着力提高生产效率，做大做强产业资源共享平台，推动产业生态建设，到2024年完成全国首个直服颗粒生产平台建设，将力生制药打造成为具有“一站式”产业化优势的CMO服务平台。三是资本运作引领外延式发展，动态更新项目进展，推动项目有序推进。⚫盈利预测我们预计2024-2026年公司收入分别为13.13/14.14/15.21亿元，归母净利润分别为2.16/1.94/2.34亿元，EPS分别为0.84/0.75/0.91元/股，当前收盘价对应PE分别为18.09/20.12/16.68倍，首次覆盖，给予“买入”评级。⚫风险提示：行业政策变化风险；研发及转型风险。◼盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1153131314141521增长率(%)0.5613.887.667.59EBITDA（百万元）188.16244.85197.33237.00归属母公司净利润（百万元）361.83215.65193.82233.82增长率(%)286.54-40.40-10.1220.64EPS(元/股)1.400.840.750.91市盈率（P/E）10.7818.0920.1216.68市净率（P/B）0.800.770.750.73EV/EBITDA15.179.3610.137.32资料来源：公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2023A2024E2025E2026E主要财务比率2023A2024E2025E2026E利润表成长能力营业收入1153131314141521营业收入0.6%13.9%7.7%7.6%营业成本468608633663营业利润255.6%-40.2%-9.2%20.7%税金及附加
