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请务必阅读报告末页的重要声明glzqdatemark1证券研究报告非金融公司|公司点评|锦江酒店（600754）业绩符合预期，RevPAR压力延续2024年09月04日|报告要点|分析师及联系人证券研究报告请务必阅读报告末页的重要声明1/5公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入68.9亿元/同比+0.2%，归母净利润为8.5亿元/同比+59.2%，扣非归母净利润为3.9亿元/同比+4.0%。单二季度，公司实现收入36.9亿元/同比-4.8%，归母净利润为6.6亿元/同比+68.0%，扣非归母净利润为3.3亿元/同比+16.0%。业绩落在此前预告区间内。邓文慧曹晶SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001请务必阅读报告末页的重要声明2/5非金融公司|公司点评glzqdatemark2锦江酒店(600754)业绩符合预期，RevPAR压力延续行业：社会服务/酒店餐饮投资评级：买入（维持）当前价格：23.95元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,070.04/1,070.04流通A股市值(百万元)21,891.36每股净资产(元)15.89资产负债率(%)63.42一年内最高/最低(元)40.32/21.47股价相对走势相关报告1、《锦江酒店（600754）：股权激励落地，关注组织动能释放》2024.08.122、《锦江酒店（600754）：规模扩张驱动收入增长，利息支出仍拖累业绩》2024.05.10扫码查看更多事件公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入68.9亿元/同比+0.2%，归母净利润为8.5亿元/同比+59.2%，扣非归母净利润为3.9亿元/同比+4.0%。单二季度，公司实现收入36.9亿元/同比-4.8%，归母净利润为6.6亿元/同比+68.0%，扣非归母净利润为3.3亿元/同比+16.0%。业绩落在此前预告区间内。➢出售资产增厚利润，境外亦贡献业绩增量2024H1公司营收基本与去年同期持平，其中境内酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比增速分别为+1.0%/-1.8%/+5.4%。公司归母净利润大幅增长主要是期内公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益，卢浮处置若干酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率比上年同期上涨，导致境外企业的借款利息支出比上年同期增加等共同影响所致。拆分子公司业绩可以更明显地感知公司增量业绩来源，2024H1境内铂涛/维也纳归母净利润同比分别+9.1%/-9.8%，二者归母净利润之和与去年同期几乎持平；海外卢浮减亏1596万欧元，约为1.2亿元人民币。➢酒店拓展向好，经营压力大于同业从酒店扩张速度来说，公司于上半年新开酒店680家，完成年初目标的57%，其中Q1/Q2分别开业222家/458家，季度间呈现提速态势。拆分净开业结构来看，中端的麗枫、维也纳依然是拓店主力军，中端/经济型/高星级酒店分别占比84.3%/15.5%/0.2%。如其他线下消费业一致，上半年酒店经营承压，且压力逐季度上行，2024H1/2024Q2锦江酒店境内RevPAR分别-4.6%/-7.2%。二季度锦江酒店境内RevPAR下滑幅度高于同业，与同业略有不同的是，公司出租率压力大于ADR。公司海外酒店经营压力也逐季度上行，2024H1/2024Q2锦江境外酒店RevPAR分别-0.6%/-1.0%，其中OCC下滑是主要拖累因素。➢龙头地位稳固+改革势能逐步释放，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营收分别为150.7/162.1/172.0亿元，同比增速分别为+2.9%/+7.6%/+6.1%，归母净利润分别为12.9/15.5/17.9亿元，同比增速分别为+29.1%/+20.1%/+15.4%，PE分别为20/17/14X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）1100814649150681620917203增长率（%）-2.92%33.08%2.86%7.57%6.13%EBITDA（百万元）19943486598963896148归母净利润（百万元）1131002129315531792增长率（%）12.79%782.71%29.12%20.08%15.38%EPS（元/股）0.110.941.211.451.67市盈率（P/E）227.525.820.016.614.4市净率（P/B）1.61.51.51.41.4EV/EBITDA39.414.47.66.86.8数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价-50%-30%-10%10%2023/92024/12024/52024/9锦江酒店沪深3002024年09月04日请务必阅读报告末页的重要声明3/5非金融公司|公司点评风险提示宏观经济增长放缓风险。酒店行业受宏观经济影响较大，经济繁荣程度与居民收入水平影响酒店经营，若宏观经济增长放缓，或将影响酒店行业需求端的恢复。扩张进展不及预期风险。外生环境影响加盟意愿及加盟能力，若出现黑天鹅事件，扩张计划或将无法如期开展。竞争格局恶化风险。近年，中小连锁酒店崛起，若竞争加剧，则会影响现有酒店品牌的扩张、盈利能力。激励目标未能定期达成风险。若外在环境恶化或公司内部变动超预期，则股权激励存在不能定期达成风险。请务必阅读报告末页的重要声明4/5非金融公司|公司点评财务预测摘要资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元202220232024E2025E2026E202220232024E2025E2026E货币资金691510295150681638319193营业收入1100814649150681620917203应收账款+票据18541706211822792418营业成本736484989498994610319预付账款151157171184195营业税金及附加128163166177188存货6867919599营业费用776116094910211084其他14741327171518251921管理费用23602769258327472915流动资产合计1046313551191632076623827财务费用475690881863813长期股权投资477512595677759资产减值损失-4-13-7-3-3固定资产1295513073130751294612687公允价值变动收益201161100100100在建工程5276244162080投资净收益172206682462372无形资产68516951579346343476其他18978133172171其他非流动资产1615815876152581459714597营业利润4621801189821852524非流动资产合计3696837036351363306331519营业外净收益33-7181818资产总计4743150587542995382855346利润总额4951