生猪养殖经营向好，饲料业务短期承压.pdf
请务必阅读报告末页的重要声明glzqdatemark1证券研究报告非金融公司|公司点评|唐人神（002567）生猪养殖经营向好，饲料业务短期承压2024年09月04日|报告要点|分析师及联系人证券研究报告请务必阅读报告末页的重要声明1/52024年上半年，公司实现营业收入108.37亿元，同比下降19.60%；实现归母净利润0.05亿元，同比扭亏为盈。生猪业务增长明显，饲料业务承压。2024H1公司生猪养殖收入同比增加11.91%，生猪出栏同比增加13.46%；按照公司上半年出栏量占比约为40%的出栏节奏，2024年有望达成450-500万的计划出栏量。受饲料原材料价格高位回落的影响，2024H1公司饲料营业收入同比下降26.98%，公司饲料毛利率5.89%，同比减少0.62pct。王明琦马鹏涂雅晴SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001请务必阅读报告末页的重要声明2/5非金融公司|公司点评glzqdatemark2唐人神(002567)生猪养殖经营向好，饲料业务短期承压行业：农林牧渔/饲料投资评级：当前价格：4.96元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,433.05/1,431.51流通A股市值(百万元)7,100.31每股净资产(元)3.89资产负债率(%)65.92一年内最高/最低(元)7.90/4.72股价相对走势相关报告扫码查看更多事件：2024年上半年，公司实现营业收入108.37亿元，同比下降19.60%；实现归母净利润0.05亿元，同比扭亏为盈。➢生猪业务增长明显，饲料业务承压2024H1公司生猪养殖收入实现25.85亿元，同比增加11.91%；生猪出栏实现188.28万头，同比增加13.46%；按照公司上半年出栏量占比约为40%的出栏节奏，2024年有望达成450-500万的计划出栏量。受饲料原材料价格高位回落的影响，2024H1公司饲料营业收入实现74.39亿元，同比下降26.98%；公司饲料内外销量实现288.74万吨，同比下降9.49%；饲料毛利率5.89%，同比减少0.62pct。➢养殖成本改善明显，产能较为稳定截至2024H1，公司丹系种猪体系占比持续提升，种猪psy可达到28头以上，生猪养殖成本持续下降，生产效率持续提升；截至2024H1，公司在建工程9.31亿元，未来四川雅安和广东云浮等猪场项目逐步完工投产后，公司生猪产能基本能满足未来2-3年的生猪出栏量，产能较为稳定。➢资金稳健良好，未来扩张稳健公司资信条件良好，融资渠道畅通，2024年度银行授信总额为140亿元。截至2024H1，公司货币资金余额为19.96亿元。公司2024年度资本开支需求较少，且未来扩张方向偏向于“公司+农户”模式。整体来看，公司资金情况良好。➢盈利预测、估值与评级我们预计2024-2026年公司营收分别为310.18/347.90/391.49亿元，同比增速分别为15.10%/12.16%/12.53%，归母净利润分别为7.30/7.84/16.69亿元,同比增速分别为扭亏为盈/7.36%/112.89%。2024-2026年EPS分别为0.51/0.55/1.16元/股。公司生猪养殖业务持续向好，有望受益猪周期反转，建议关注。风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险;原材料价格波动风险。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）2653926949310183479039149增长率（%）22.06%1.55%15.10%12.16%12.53%EBITDA（百万元）1257-376199219872881归母净利润（百万元）135-15267307841669增长率（%）111.77%-1,229.73%147.85%7.36%112.89%EPS（元/股）0.09-1.060.510.551.16市盈率（P/E）52.7-4.79.89.14.3市净率（P/B）1.01.31.21.00.9EV/EBITDA11.6-44.26.15.42.9数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价-30%-13%3%20%2023/92024/12024/52024/9唐人神沪深3002024年09月04日请务必阅读报告末页的重要声明3/5非金融公司|公司点评1.风险提示1.出栏不及预期：公司母猪产能因规划等原因造成出栏量下调；或公司在生猪养殖过程中因发生疾病传播会给行业及公司带来直接导致生猪产量的降低。2．生猪价格长期处于低位的风险：商品猪市场价格的周期性波动导致生猪养殖行业的毛利率呈现周期性波动，公司的毛利率也呈现与行业基本一致的波动趋势。未来，若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，则公司存在业绩难以保持持续增长，甚至大幅下降、亏损的风险。3.原材料价格波动风险:总体来看，由于各项营业成本构成变动幅度存在差异，过去几年小麦、玉米和豆粕等主要原材料成本合计占生猪养殖营业成本的比例约在55%-65%，因此，上述大宗农产品价格波动对公司的主营业务成本、净利润均会产生较大影响。请务必阅读报告末页的重要声明4/5非金融公司|公司点评财务预测摘要资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元202220232024E2025E2026E202220232024E2025E2026E货币资金18762091155117402279营业收入2653926949310183479039149应收账款+票据336315385432486营业成本2447726210281123186535227预付账款950338759851958营业税金及附加3642475360存货33322547316135833961营业费用476460496557646其他408399568635713管理费用9101007108611481233流动资产合计69015691642372418396财务费用29031725117794长期股权投资5758626569资产减值损失-184-444-155-700固定资产98329464881281507478公允价值变动收益04000在建工程532808646485323投资净收益1823181818无形资产552530417304191其他21-98-28-19-12其他非流动资产558458449440440营业利润205-16018609191895非流动资产合计11531113181038794448501营业外净收益-33-28-55-55-55资产总计1843217009168101668516897利润总额172-16298058641840短期借款111611148977010所得税3033353780应付账款+票据19421325172519552162净利润143-16627708271760其他33402977330437374138少数股东损益8-136404391流动负债合计63975415592763936300归属于母公司净利润135-15267307841669长期带
