佳禾食品(605300)Q2经营承压，关注植脂末恢复.pdf

证券研究报告|公司点评报告2024年09月03日增持（维持）Q2经营承压，关注植脂末恢复消费品/食品饮料当前股价：11.05元24Q2公司收入/归母利润同比-22.41%/-67.19%，收入、利润下滑系植脂末客户订单波动、植物基（椰子类）需求偏弱，咖啡表现较好。展望H2，茶饮市场转向健康茶饮和无糖茶，公司积极调整产品，同时开拓咖啡板块客户、强化B端咖啡品牌，扩产完善咖啡、植物基产业链布局，积极扩展产品线。成本端油脂略有上升、玉米淀粉价格同比下降，预计成本保持稳定，期待后续收入企稳改善。我们预计24-25年EPS为0.38元、0.40元，对应24年29倍PE，维持“增持”评级。事件：公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现收入/利润/扣非归母利润分别为10.73/0.69/0.62亿，同比-19.12%/-48.77%/-46.19%。单Q2实现营业收入/利润/扣非归母净利润分别为5.32/0.24/0.21亿，同比分别-22.41%/-67.19%/-66.64%，业绩仍有承压系今年茶饮客户植脂末订单波动导致。Q2植脂末、植物基仍有承压，咖啡板块环比改善。分产品看，24Q2公司粉末油脂/咖啡/植物基产品分别实现收入2.75/0.69/0.18亿元，同比-40.13%/+24.99%/-29.22%，Q2植脂末降幅扩大，上半年茶饮客户需求下降显著，工业客户和出口业务表现较好。植物基下滑主要受椰子类产品下滑影响。咖啡作为公司第二增长曲线营收表现亮眼。新品方面，公司顺应咖啡发展趋势，推出了极致性价比金猫咖啡液，咖啡板块重回良好增长。分渠道看，24Q2生产企业/连锁/经销渠道收入同比-7.46%/-51.75%/+17.78%，主力茶饮连锁渠道下滑明显。产能利用率偏低、广宣费用投入加大，Q2净利率同比-4.5%。24Q2公司实现毛利率17.75%，同比-1.6pct，主要系产能利用率偏低、乳粉等原材料成本上升所致。24Q2销售/管理/研发费用率分别为7.01%/3.73%/1.53%，同比+3.9pct/+0.9pct/+0.5pct，其中销售费用率上升主要系公司职工薪酬、C端宣传费和电商平台费用增加所致，管理和研发费用受规模效益下降影响费用率略有上升。最终，24Q2公司实现归母净利率4.5%，同比-6.1pct，实现扣非归母净利率3.98%，同比-5.3pct。H2展望：以稳为主，期待植脂末恢复、第二曲线带动成长。1）植脂末：客户订单变化、需求疲软影响上半年承压，公司洞察需求结构变化，研发健康茶饮方向，通过产品组合调整来适应市场变化。2）咖啡：重点在B端市场客户开拓，强化金猫咖啡品牌来拓展市场，下半年预计咖啡仍能延续较好增长。3）植物基：上半年椰子类需求偏弱，燕麦奶保持增长，下半年计划拓展更多植物基产品，并加强C端植物基品牌的推广。投资建议：经营短期承压，期待H2需求改善。Q2公司收入/归母利润同比-22.41%/-67.19%，收入、利润下滑系植脂末客户订单波动、植物基（椰子类）需求偏弱，咖啡表现较好。展望H2，茶饮市场转向健康茶饮和无糖茶，公司积极调整产品，同时开拓咖啡板块客户、强化B端咖啡品牌，扩产完善咖啡、植物基产业链布局，积极扩展产品线。成本端油脂略有上升、玉米淀粉价格同比下降，预计成本保持稳定，期待后续收入企稳改善。我们预计24-25年EPS为0.38元、0.40元，对应24年29倍PE，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、渠道变革影响、成本大幅上基础数据总股本（百万股）400已上市流通股（百万400总市值（十亿元）4.4流通市值（十亿元）4.4每股净资产（MRQ）5.4ROE（TTM）8.9资产负债率17.2%主要股东柳新荣主要股东持股比例32.26%股价表现%1m6m12m绝对表现-6-17-44相对表现-2-10-30资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《佳禾食品（605300）—23年稳健收官，24Q1经营承压》2024-04-232、《佳禾食品（605300）—收入多点开花，Q1业绩超预期》2023-05-03于佳琦S1090518090005yujiaqi@cmschina.com.cn胡思蓓研究助理husibei@cmschina.com.cn-60-50-40-30-20-100Sep/23Dec/23Apr/24Aug/24(%)佳禾食品沪深300佳禾食品（605300.SH）敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告行、需求恢复不及预期等财务数据与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业总收入(百万元)24282841233824402550同比增长1%17%-18%4%5%营业利润(百万元)157340201213219同比增长-20%117%-41%6%3%归母净利润(百万元)115258152160165同比增长-23%123%-41%6%3%每股收益(元)0.290.640.380.400.41PE38.417.229.227.626.8PB2.22.01.91.81.8资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告佳禾食品单季度利润表单位：百万元22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q220222023一、营业总收入66680064168675975554153224282841二、营业总成本64372557360267469248850723022541其中：营业成本59967653255361563044443821292331营业税金及附加334344331015营业费用18171521252825376789管理费用22121619201920206975研发费用877789782931财务费用-831-5-11-2-5-18-5资产减值损失40-1-3-1-10-6-5-6三、其他经营收益10415888743240其他收益319223211317公允价值变动收益8-16775531625投资收益-14-10-1-1003-2四、营业利润3379839293716029157340加：营业外收入0003110016减：营业外支出1100001051五、利润总额3278849594716029.1153345减：所得税62320232520135.13788六、净利润2755637270514624.0115257减：少数股东损益0000.2-0.7-0.60.60.30-1七、归属母公司净利润2755637270524624115258EPS0.070.140.160.180.180.130.110.060.30.6主要比率毛利率10.2%15.5%17.0%19.4%18.9%16.6%18.0%17.8%12.3%18.0%主营税金率0.4%0.4%0.6%0.5%0.5%0.6%0.6%0.5%0.4%0.5%营业费率2.7%2.1%2.4%3.1%3.3%3.7%4.6%7.0%2.8%3.1%管理费率3.3%1.6%2.5%2.8%2.7%2.5%3.8%3.7%2.8%2.6%营业利润率5.0%9.9%13.0%13.4%12.3%