证券行业券商中报：经营持续承压，业绩降幅收窄.pdf
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告证券券商中报：经营持续承压，业绩降幅收窄华泰研究证券增持(维持)研究员沈娟SACNo.S0570514040002SFCNo.BPN843shenjuan@htsc.com+(86)75523952763研究员汪煜SACNo.S0570523010003SFCNo.BRZ146wangyu017005@htsc.com+(86)2128972228联系人孙亦欣SACNo.S0570123070041sunyixin@htsc.com+(86)75582492388行业走势图资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级中信证券600030CH24.65买入中国银河601881CH12.57增持国泰君安601211CH19.33买入东吴证券601555CH7.08增持资料来源：华泰研究预测2024年9月04日│中国内地专题研究核心观点24H1上市券商/大型券商归母净利润同比-22%/-20%，大券商同比表现略好于上市券商整体。大型券商重点变化：1）资产负债表变动分化，资产规模多有收缩；2）投资业绩显著分化，但Q2普遍环比改善；3）经纪、利息净收入普遍下滑，投行股、债业务分化；4）参控股公募基金利润贡献相对稳健，私募、另类子公司利润波动；5）国际业务利润规模分化，但同比多有增长、头部业绩贡献提升；6）中期分红落地，提振市场信心。板块低估低配，看好来自政策驱动下的结构性机会，个股推荐轻重并举的行业龙头中信证券；优质央、国企券商中国银河、国泰君安；特色区域券商东吴证券。资产负债规模收缩，投资业绩边际改善资产负债表较年初变动分化，多数资产规模收缩，中信、银河、广发延续扩表，金融投资规模分别较年初+13%、+8%、+2%，且多数受非方向性权益投资增长驱动；建投总资产规模与年初基本持平；其余大型券商总资产下滑。投资类收入绝对规模差异较为明显，中信收入超百亿元，稳居首位。从同比变化看，广发、招商、银河、中信实现同比正增长，其余均同比下滑。但Q2普遍较Q1环比改善，预计主要系固收投资取得较好收益，同时衍生品业务规模收缩、波动降低。其中广发、银河Q2投资业绩亮眼，单季度收入分别创2020Q3以来、2017年上市以来新高。经纪利息同比下滑，投行股权业务承压市场持续波动，财富管理整体下滑；利息支出多数仍有承压，利息净收入普遍下滑；投行股、债承销规模分化。24H1全市场日均股基成交额同比-7%，大型券商经纪净收入同比表现弱于市场，中金降幅居前，同比-29%。大型券商两融余额较年初均有下滑，利息收入均有下降，部分支出端承压明显，中金、申万继续录得利息净支出。24H1全市场IPO、再融资承销规模明显下滑，分别同比-85%、-69%，债券承销规模相对稳定，同比-1%。大型券商投行净收入继续承压，股权业务规模均下降，债券承销规模多数稳中有增。子公司业绩分化，国际业务贡献提升大型券商控股、参股基金公司的净利润表现分化，但对集团净利润贡献比例相对稳健，广发证券、招商证券旗下公募基金对集团的利润贡献比保持高位。私募子公司管理规模多有提升，但净利润有所波动；另类子公司跟投业务仍有压力。国际业务受海外利率波动和经营策略影响，利润规模分化较大，中信国际净利润排名第1，显著领跑，海通国际控股录得净亏损，拖累集团净利润。从同比表现看，大券商香港子公司利润多数实现显著增长，中信、华泰、国君旗下子公司对集团利润贡献明显提升。关注市场预期改善带来的结构性机会当前板块低估低配，配置性价比较高。截至9月3日，A股券商指数PB估值1.10倍，处2019年来1.6%低分位数，24Q2偏股型基金仓位0.27%，创2018年来新低。展望未来，财富管理和资本中介业务在当前市场环境下或仍有波动；投行股权融资业务短期仍有承压，并购重组有望迎来新机遇；权益投资预计仍有压力，关注固收投资收益和权益市场景气度回升带来的业绩弹性；国际业务仍是券商拓宽收入边界的重要抓手。建议关注市场企稳和预期改善带来的板块结构性机会，个股推荐轻重并举的行业龙头中信证券；优质央国企券商中国银河、国泰君安；特色区域券商东吴证券。风险提示：政策风险，市场波动风险。(20)(14)(8)(2)4Sep-23Jan-24May-24Aug-24(%)证券沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2证券正文目录核心观点.....4整体经营：同比降幅收窄，业务显著分化..5资产负债：资产规模分化，主动压降杠杆..8财富管理：股基成交缩量，收入随市下滑10资本中介：两融规模下滑，业绩整体承压12机构业务：投行股权承压，投资边际改善15投资银行：股权业务承压，债券承销分化.....15投资业务：固收投资提振，环比显著改善.....17投资管理：资管规模稳增，股权投资波动19资产管理：管理规模增长，基金贡献稳健.....19股权投资：AUM稳中有升，利润短期波动...20国际业务：同比普遍增长，利润贡献分化21成本费用：管理费用缩减，费率同比分化22未来展望：穿越市场周期，把握估值修复23风险提示..26图表目录图表1：市场指数走势5图表2：市场主要运行数据.....5图表3：24H1大型券商核心总量指标对比（单位：亿元）....6图表4：24H1大型券商各业务收入占比...6图表5：24H1大型券商各业务收入同比...7图表6：大型券商总资产及较年初增长.....8图表7：大型券商金融投资规模及较年初增长8图表8：大型券商其他权益工具投资...8图表9：大型券商杠杆率水平.9图表10：2017-2023日均股基成交额及同比增长....10图表11：大型券商经纪净收入及同比.....10图表12：大型券商股基交易市占率..10图表13：头部券商期货子公司营收及同比...11图表14：头部券商期货子公司净利润及同比11图表15：大型券商融资融券规模及较年初增长..12图表16：大型券商融资融券规模市占率.12图表17：大型券商融券规模市占率..12图表18：大型券商股票质押业务规模.....13免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3证券图表19：大型券商利息收入及同比增长率...13图表20：大型券商利息支出及同比增长率...13图表21：大型券商利息净收入及同比增长率14图表22：大型券商资产减值准备余额和计提比例....14图表23：大型券商投行净收入及同比.....15图表24：大型券商IPO业务规模及同比15图表25：大型券商IPO业务规模市占率15图表26：大型券商股权业务规模及同比.16图表27：大型券商股权业务市占率..16图表28：大型券商债券承销规模及同比.16图表29：大型券商债券承销市占率..16图表30：大型券商财务顾问净收入及同比...16图表31：大型券商投资类收入及同比.....17图表32：大型券商单季度投资类收入及环比17图表33：大型券商权益类投资规模及较年初增长....18图表34：大型券商固收类投资规模及较年初增长....18图表35：大型券商衍生品名义本金及较年初增长....18图表36：大型券商权益类衍生品名
