2024半年报点评：光伏领域阶段性承压，节能装备稳健发展.pdf

请务必阅读报告末页的重要声明glzqdatemark1证券研究报告非金融公司|公司点评|双良节能（600481）2024半年报点评：光伏领域阶段性承压，节能装备稳健发展2024年09月04日|报告要点|分析师及联系人证券研究报告请务必阅读报告末页的重要声明1/5公司2024H1实现营业收入69.8亿元，同比减少42.5%，实现归母净利润-12.6亿元，同比由正转负，实现销售毛利率-6.0%，同比下降19.8pct。节能节水装备业务稳健发展，其涵盖装备类型较多，下游均涉及高能耗工业领域，原材料及制造工艺具备相似性，可实现业务协同。公司光伏产品业务主要包括单晶硅棒硅片以及光伏组件等，受行业竞争加剧影响，2024H1产品价格大幅下降，对公司盈利空间造成挤压。公司硅片设备技术优势领先，节能节水装备业务有望对业绩形成支撑，建议关注。贺朝晖SAC：S0590521100002请务必阅读报告末页的重要声明2/5非金融公司|公司点评glzqdatemark2双良节能(600481)2024半年报点评：光伏领域阶段性承压，节能装备稳健发展行业：电力设备/光伏设备投资评级：当前价格：3.68元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,870.68/1,870.68流通A股市值(百万元)6,884.10每股净资产(元)2.90资产负债率(%)81.51一年内最高/最低(元)10.96/3.60股价相对走势相关报告1、《双良节能（600481）：硅片盈利显著提升，还原炉龙头地位稳固》2023.10.21扫码查看更多事件2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入69.8亿元，同比减少42.5%，实现归母净利润-12.6亿元，同比由正转负，实现销售毛利率-6.0%，同比下降19.8pct。其中2024Q2公司实现营业收入27.3亿元，环比减少35.7%，实现归母净利润-9.6亿元，环比有所下滑。节能节水装备业务稳健发展2024H1公司节能节水装备业务实现营业收入17.2亿元，同比增长12.7%，实现毛利率24.6%。该业务涵盖装备类型较多，下游均涉及高能耗工业领域，原材料及制造工艺具备相似性，可实现业务协同。溴冷机领域，与客户积极合作，成功开发电解制氢、PVA、POE等七项市场新应用并获得订单，2024H1公司生效订单内销市场同比增长约60%，外销市场同比增长约45%；换热器领域，公司注重大客户平台的建设，2024H1大客户订单占比约7成，在维持传统空分换热器业务市场份额的基础上，积极拓展海外换热器市场、CCUS换热器、多晶硅及PTA市场。光伏领域竞争加剧业绩承压公司光伏产品业务主要包括单晶硅棒硅片以及光伏组件等，2024H1公司光伏产品业务实现营业收入48.5亿元，同比减少45.8%，实现毛利率-20.5%，受行业竞争加剧影响，2024H1产品价格大幅下降，对公司盈利空间造成挤压，随着老旧产能陆续出清、中小产能购并等，行业供给侧格局正逐步优化，盈利水平有望得到改善。公司现有产能全部采用1600炉型单晶炉以及定制化拉晶装备，应用智能制造新模式，通过独特热场设计与严格质检流程，控制单晶杂质和缺陷，提高产品品质稳定性与可靠性。盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为210.1/270.7/332.7亿元，同比分别-9.2%/28.8%/22.9%；归母净利润分别为-4.2/14.5/20.1亿元，同比增速分别为-/-/39.3%。EPS分别为-0.23/0.77/1.08元/股。受光伏行业竞争加剧影响，公司主要产品价格大幅下降，盈利受损，公司硅片设备技术优势领先，节能节水装备业务有望对业绩形成支撑，建议关注。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）1447623149210102706633266增长率（%）277.99%59.91%-9.24%28.83%22.90%EBITDA（百万元）16592869113836054665归母净利润（百万元）9561502-42414462014增长率（%）208.27%57.06%-128.24%441.07%39.27%EPS（元/股）0.510.80-0.230.771.08市盈率（P/E）7.24.6-16.24.83.4市净率（P/B）1.01.01.10.90.8EV/EBITDA14.56.13.40.90.2数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价-70%-43%-17%10%2023/92024/12024/52024/9双良节能沪深3002024年09月04日请务必阅读报告末页的重要声明3/5非金融公司|公司点评风险提示行业竞争加剧。光伏老旧产能正处于陆续出清过程中，其退出速度与行业需求的边际变化相关，Q4为我国光伏装机传统旺季，边际需求环比好转或将拉长产能退出周期，导致行业竞争持续激烈的状态有所延长。原材料价格大幅波动。2024上半年硅料价格大幅下降，当前处于历史低位，其价格波动主要受供需关系变化影响，若需求增长不及预期或产能出现较大变动，均可导致价格波动。请务必阅读报告末页的重要声明4/5非金融公司|公司点评财务预测摘要资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元202220232024E2025E2026E202220232024E2025E2026E货币资金467485357704843711017营业收入1447623149210102706633266应收账款+票据19482671241231153824营业成本1208719737198622355028811预付账款11741290143418472270营业税金及附加5678106136168存货28411851186322092702营业费用236270315352399其他1204976109013171654管理费用6857478409471064流动资产合计1184115324145031692521468财务费用1322722168655长期股权投资273667671675680资产减值损失-115-308-210-270-332固定资产70808990117651369815750公允价值变动收益00000在建工程16813766275532553255投资净收益14-21-22-22-22无形资产443783659534408其他48154113115115其他非流动资产626562506496488营业利润12291869-44918172528非流动资产合计1010314767163571865820580营业外净收益-4-11-10资产总计2194330091308603558342048利润总额12251868-44818152528短期借款29134860000所得税17826513245341应付账款+票据4601760292331094713393净利润10461603-46015702187其他62416235111971359616644少数股东损益90102-36124172流动