国防军工行业中国船舶、中国重工重组点评：上行周期初期，同业竞争问题解决第一步开启.pdf
行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告国防军工/航海装备Ⅱ2024年09月03日上行周期初期，同业竞争问题解决第一步开启看好——中国船舶、中国重工重组点评相关研究-证券分析师闫海A0230519010004yanhai@swsresearch.com联系人王晨鉴(8621)23297818×wangcj@swsresearch.com本期投资提示：⚫事件：中国船舶、中国重工发布公告，正在筹划由中国船舶通过向中国重工全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工。自2024年9月3日（星期二）开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。本次交易的具体交易方案、换股价格、债权债务处理、员工安置、异议股东保护机制等安排将由双方沟通、论证、协商后，在正式签署的交易协议中进行约定。双方应积极给予另一方以必要的配合，全力推进本次合并，并完成正式交易协议的签署。⚫同业竞争问题解决第一步启动，关注后续中船防务与沪东中华造船同业竞争问题解决节奏。参考中船防务2024年半年报，中国船舶集团2021年6月30日承诺，5年内综合运用委托管理、资产重组、股权置换/转让、资产划转/出售、业务合并、业务调整或其他合法方式，稳妥推进符合注入上市公司的相关资产及业务整合以解决同业竞争问题。⚫重组时间点在船周期上行周期初期，后续利润释放可期。复盘1990-2008，主要船型平均船龄从13-14岁下降至8-9岁后周期结束，当前仍在船舶老龄化初期，散货、油轮、集装箱平均船龄突破11岁，仍然在加速老龄化过程，船厂产能扩张速度慢于船舶老龄化速度。⚫近期船价持续上涨把握船舶板块机会，年底有望创历史新高，船价跑输全球PPI约30-50%，复盘1976年以来船价走势，高点均创新高。船舶板块调整非基本面因素。船舶、重工停牌期间，建议关注苏美达、中船防务、中国动力等造船产业链标的机会。截止8月末，中船集团手持订单2903万修正总吨，其中沪东中华641万修正总吨，中船防务216万修正总吨（加权口径），本次中国船舶中国重工合并完手持订单达到1976万修正总吨（加权口径），民船订单金额测算值达到547亿美元（加权口径），当前重工1136亿市值，船舶1561亿市值，合计2691亿市值，参考景气周期1.5倍市值订单比，市值订单比修复回1-1.5倍对应3890-5835亿元市值，对应45%-117%空间。⚫风险提示：民船新接订单不及预期；航运业碳减排政策执行力度低于预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想表1：国防军工行业重点公司估值表证券代码证券简称投资评级2024-09-03PB申万预测归母净利润(亿元)PE收盘价(元)总市值(亿元)2023A2023A2024E2025E2026E2024E2025E2026E600150中国船舶买入34.901,561329.5756.28107.04122.37281513601989中国重工买入4.981,1361-7.8222.3147.5994.28512412资料来源：聚源数据，申万宏源研究行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东组茅炯021-33388488maojiong@swhysc.com银行团队李庆021-33388245liqing3@swhysc.com华北组肖霞010-66500628xiaoxia@swhysc.com华南组李昇0755-82990609lisheng5@swhysc.com华东创新团队朱晓艺021-33388860zhuxiaoyi@swhysc.com华北创新团队潘烨明15201910123panyeming@swhysc.com股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性（Neutral）：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；减持（Underperform）：相对弱于市场表现5％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight）：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于申万宏源证券有限公司，以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的真实性、准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示，本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损
