通信行业电信运营商业绩综述专题报告-运营商24年中报总结：业绩稳健增长，派息明显提升.pdf
证券研究报告|行业专题|通信http://www.stocke.com.cn1/14请务必阅读正文之后的免责条款部分通信报告日期：2024年09月04日运营商24年中报总结：业绩稳健增长，派息明显提升——电信运营商业绩综述专题报告投资要点❑24H1业绩稳健增长，全年指引积极2024H1三大运营商业绩延续稳健增长态势。中国移动营业收入同比增长3.0%，其中主营业务收入同比增长2.5%，归母净利润同比增长5.3%。中国电信营业收入同比增长2.8%，其中服务收入同比增长4.3%，高于3%的行业增幅，归母净利润同比增长8.2%。中国联通营业收入同比增长2.9%，其中服务收入同比增长2.7%，归母净利润同比增长10.9%。展望全年，三大运营商业绩指引积极。中国移动指引在上半年的基础上努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长。中国电信指引全年收入良好增长，净利润增幅高于收入增幅。中国联通指引营业收入稳健增长，税前利润双位数增长。❑基本盘业务稳健，新兴业务贡献动能C端业务：中国电信表现好于行业。中国移动上半年个人市场收入同比下降1.6%，移动ARPU51.0元，同比下降2.7%，下降原因或主要系人车家融合发展导致的流量分流、局部竞争导致的用户分流及副卡摊薄等多因素影响。中国电信上半年移动通信服务收入同比增长3.6%，移动ARPU46.3元，同比增长0.2%，表现好于行业。中国联通未单独拆分披露个人业务收入和移动ARPU，上半年其融合业务实现价值提升，融合套餐ARPU达103元。H端业务：量价齐升推动稳健增长。上半年三大运营商固网宽带用户均实现规模发展，同时千兆应用渗透及智慧家庭生态推动价值提升，中国移动家庭综合ARPU同比增长0.2%至43.4元，中国电信宽带综合ARPU同比增长0.2%至48.3元。受益于量价齐升，上半年运营商固网宽带收入实现稳健增长，中国移动家庭市场收入同比增长7.5%，中国电信固网及智慧家庭服务收入同比增长3.2%。B端业务：新兴业务仍贡献主要动能。中国移动：上半年政企市场收入同比增长7.3%，其中移动云业务收入同比增长19.3%。中国电信：上半年产业数字化收入同比增长7.2%，其中天翼云收入同比增长20.4%。中国联通：上半年算网数智业务收入同比增长6.6%，其中联通云收入同比增长24.3%。运营商科技属性日益增强。❑推进提质增效，成本费用整体良好管控运营商持续推进提质增效，有效管控成本费用。受益于折旧年限调整及资本开支下降，上半年中国移动和中国联通折旧摊销费用有所下降（同比降幅分别为7.1%、1.1%），中国电信由于推动数智基础设施建设，折旧摊销费用同比增长3.4%。其他成本费用端有保有控有压，整体管控有效，为盈利提升巩固基础。❑Capex下行，现金流下半年有望改善上半年，中国移动和中国联通的投资节奏有所放缓，相比而言中国电信的投资节奏较快。中国移动资本开支同比下降21.4%，执行进度为37%；中国电信资本开支同比增加13.4%，执行进度为49%；中国联通资本开支同比下降13.4%，执行进度为37%。全年资本开支指引将进入下行周期，中国移动指引全年资本开支降幅将在4%以上；中国电信指引全年资本开支同比下降2.9%，；中国联通指引全年资本开支同比下降12%。三大运营商的资本开支有望步入下行周期，将利好折旧摊销，为盈利弹性贡献更多空间。受政企客户回款节奏等因素影响，运营商上半年现金流有所承压，全年有望改善。预计后续随运营商加大回款力度、项目和客户的精细化管理，全年现金流有望逐步好转恢复至健康水平。❑中期派息明显增加，分红提升预期明朗行业评级:看好(维持)分析师：张建民执业证书号：S1230518060001zhangjianmin1@stocke.com.cn分析师：徐菲执业证书号：S1230524080003xufei01@stocke.com.cn相关报告1《通信板块最新组合》2024.08.312《通信板块最新组合》2024.08.243《7月数据好转，拐点判断有望得到验证》2024.08.24行业专题http://www.stocke.com.cn2/14请务必阅读正文之后的免责条款部分运营商24年中期派息提升明显，未来分红提升趋势明确。中国移动2024年中期派息同比增长7.0%，指引2024年派息率较2023年进一步提升，自2024年起三年内派息率提升至75%以上。中国电信2024年中期派息同比增长16.7%，指引自2024年起三年内派息率提升至75%以上。中国联通港股2024年中期派息同比增长22.2%，指引2024年派息率不低于23年水平。❑投资建议运营商高质量发展目标明确，具备收入增长韧性，叠加5G中后期资本开支拐点确立和成本费用端的有效管控，业绩持续增长预期稳健。下半年运营商行业移动数据流量收入有望企稳回升，现金流有望得到改善。此外运营商逐步从传统通信管道角色转型成为数智化转型主力军，科技成长属性逐渐夯实，为长期发展夯实根基。运营商近几年实行年中+年末两次现金分红方式，且未来分红比例提升趋势明确。综合来看，运营商具备稳增长+高股息+科技成长三重属性，继续重点推荐中国移动、中国电信、中国联通。❑风险提示ARPU提升不及预期，新兴业务发展不及预期，成本费用管控不及预期等。行业专题http://www.stocke.com.cn3/14请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1电信运营商：24H1业绩稳健增长，全年指引积极...51.1上半年运营商业绩延续稳健增长态势.....51.2全年业绩指引积极，下半年有望改善.....62C+H基本盘稳健，B端数字化转型驱动较快增长.....62.1C端业务：电信表现优于行业.62.2H端业务：规模与价值齐升....72.3B端业务：持续实现较快增长.83推进提质增效，成本费用良好管控.....94资本开支进入下行周期，现金流H2有望改善..114.1整体投资节奏放缓，结构向算力倾斜...114.2上半年现金流承压，下半年有望改善...125中期派息明显增加，分红比例提升预期积极.....126投资建议.....137风险提示.....13行业专题http://www.stocke.com.cn4/14请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图1：三大运营商营收及同比增速（亿元，%）.5图2：三大运营商归母净利润及同比增速（亿元，%）.5图3：三大运营商净利率（%）....5图4：三大运营商年化净资产收益率（%）...5图5：电信业务收入增速（%）....6图6：移动数据流量业务收入增速6图7：三大运营商的移动用户规模及增速（亿户，%）.7图8：三大运营商的移动ARPU（元）....7图9：三大运营商C端业务收入及增速（亿元，%）....7图10：三大运营商的固网宽带用户规模及增速（亿户，%）...8图11：三大运营商的宽带综合ARPU（元）8图12：三大运营商固网宽带业务收入及增速（亿元，%）.8图13：运营商B端创新业务收入及增速（亿元，%）..9图14：运营商云业务收入及增速（亿元，%）...9图15：中国电信上半年资本开支结构....11图16：中国移动资本开支结构（亿元）12图17：中国电信资本开支结构（亿元）12表1
