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2024年商社板块秋季策略：拥抱消费赛道的小确幸证券研究报告|行业投资策略报告商贸零售及社会服务行业行业评级强于大市（维持评级）2024年9月4日请务必阅读报告末页的重要声明证券分析师：赵雅楠执业证书编号：S0210524050007高兴执业证书编号：S0210522110002华福证券华福证券投资建议2Ø截至24H1，消费整体呈现温和复苏趋势，从板块表现来看，受经济环境、谨慎消费及可选消费板块估值压制等因素影响，商贸零售/社会服务板块年初至今涨跌幅分别为-23.8%/-24.7%，弱于大盘整体表现。我们认为细分板块仍具有一定的增长机会，各板块观点如下：Ø美护板块：美护板块近两年经过板块调整，具有估值性价比；头部品牌国货替代和龙头份额提升逻辑逐步兑现，天猫/抖音增势亮眼，且部分标的有医美大单品和新产品获批预期催化，建议关注：锦波生物、巨子生物、珀莱雅、上美股份、润本股份、江苏吴中。Ø黄金珠宝：降息之前黄金将持续受益于降息预期交易，逐渐疲软的经济和就业数据将逐渐支撑贵金属价格上行，叠加中东/东亚冲突和美国大选等不确定因素，黄金价格或有望维持强势。在此基础上，由于金价已形成一致性上涨预期，因此黄金的投资属性加重，消费属性在刚性需求的支撑下也有望迎来量价双增。建议关注受益于长期金价及品牌产品力提升的黄金珠宝板块老铺黄金、老凤祥、潮宏基、周大生。Ø社服板块：24年进入出入境旅游复苏之年，随着国际航司运力逐步调整到位、出入境旅游留学公派等需求逐步恢复，预计出入境旅客吞吐量持续提升，建议关注出入境修复进程及OTA复苏情况；酒店行业预计未来连锁化率仍将进一步提升，关注具有品牌力及商旅需求修复下的受益标的。建议关注OTA赛道携程及酒店板块锦江酒店、首旅酒店，及短期具有暑期游效应的景区板块长白山、九华旅游。Ø教育板块：关注暑期非学科培训旺季以及供给出清下竞争格局逐步优化；公考赛道即将迎来新一轮周期，头部公司市占率有望进一步提升。港股建议关注即将入通、内生增长较快的天立国际控股；提供稀缺优质课程、具有大型机构强大教研优势及规模效应的新东方。A股建议关注K121对1培训龙头学大教育；企业培训龙头、大客户战略稳步推进的行动教育以及华东教培龙头昂立教育。Ø风险提示：终端消费疲软、品牌形象风险、拓店不及预期、金价波动风险等。华福证券华福证券n板块总结:消费两级分化，社零稳健增长趋势中n美容护理:悦己需求持续提升，在研新品提供新动能n黄金珠宝：金价进入新平台，长期利好消费需求n社会服务：出入境客流较好，关注顺周期复苏n教育板块：双减政策下的市场重塑与增长机遇n投资建议：精选复苏赛道，重视品牌价值n风险提示目录3华福证券华福证券1.1社零大盘：上半年整体增长3.7%，餐饮收入增长7.9%4Ø社零整体保持稳健增长。根据国家统计局数据，2024年1-6月份，社会消费品零售总额23.60万亿，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额21.30万亿，增长4.1%。社零整体表现稳健。Ø必选稳健，可选分化。按消费类型分，2024年1-6月份，商品零售额20.97万亿/+3.2%，其中日用品/服饰等同比增长2.3%/1.3%，黄金珠宝/化妆品同比增长0.2%/1.0%，餐饮收入2.62万亿/+7.9%，餐饮收入增长好于社零大盘。数据来源：iFind、国家统计局、华福证券研究所图：2024年社零及其细项同比变动情况（%）图：2024年以来社零整体保持稳健增长(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.00500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002017…2017…2017…2018…2018…2019…2019…2019…2020…2020…2021…2021…2022…2022…2022…2023…2023…2024…社会消费品零售总额:累计值（亿元）社会消费品零售总额:累计同比（%）指标6月5月4月1—3月同比增长（%）同比增长（%）同比增长（%）同比增长（%）社会消费品零售总额23.72.34.7其中：除汽车以外的消费品零售额34.73.24.7其中：限额以上单位消费品零售额-0.63.40.95.2其中：实物商品网上零售额---11.6按经营地分 城镇1.73.72.14.6乡村3.84.13.55.2按消费类型分 餐饮收入5.454.410.8其中：限额以上单位餐饮收入42.509.2商品零售额1.53.624其中：限额以上单位商品零售额-13.50.94.9其中：粮油、食品类10.89.38.59.6饮料类1.76.56.46.5烟酒类5.27.78.412.5服装、鞋帽、针纺织品类-1.94.4-22.5化妆品类-14.618.7-2.73.4金银珠宝类-3.7-11-0.14.5日用品类0.37.74.40.7体育、娱乐用品类-1.520.212.714.2家用电器和音像器材类-7.612.94.55.8中西药品类4.54.37.83.3文化办公用品类-8.54.3-4.4-8家具类1.14.81.23通讯器材类2.916.613.313.2石油及制品类4.65.11.64.5汽车类-6.2-4.4-5.63.8建筑及装潢材料类-4.4-4.5-4.52.4华福证券华福证券1.2K型分化：高奢品线亚洲市场持续繁荣，顶奢需求稳定5图：三大奢侈品集团23和24Q1亚洲区（除日本）销售额（亿欧元）Ø奢侈品全球规模突破1.5万亿欧元，客户基础两级分化：根据贝恩发布的报告《2024年全球奢侈品市场研究年中更新》，24Q1全球奢侈品规模超过1.5万亿欧元，达到历史峰值，个人奢侈品行业规模略收缩1%至3%（按当前汇率计算），主要系宏观经济压力、消费者需求的下降和客户基础的两极分化所引发。三大奢侈品集团来看，LVMH/开云集团/历峰集团/24Q1亚洲地区（除日本以外）收入分别68.3/15.3/19.2亿欧元。Ø分地区来看，日本地区一枝独秀。受益日元汇率下降、以及日本成熟的旅游市场的吸引力，带来日本奢侈品市场的繁荣；对比看，中国区市场面临两方面压力：一是国际旅游的复苏分流，二是因经济不确定性增加而导致国内消费主力中产阶级消费信心弱化，带来的需求下降。图：23年top10奢侈品集团销售额（亿美元）图：top4/10奢侈品集团零售额及份额（亿美元）30%35%40%45%50%55%05001,0001,5002,0002014201520162017201820192020202120222023top4零售额top10零售额top10份额65.782.682.986.6155.6164.8231.0278.9282.1691.20200400600800Tapestry欧莱雅CapriSwatchRolex爱马仕Chanel开云集团历峰集团LVMH数据来源：Euromonitor、Bain、各品牌官网、华福证券研究所267.268.579.3768.315.319.20100200300LV开云集团历峰集团2324Q1华福证券华福证券1.2K型分化：性价比及直播电商逆势增长，把握消费新趋势6图：24年618期间家电/美
