中国西电(601179)业绩稳定增长，受益于特高压建设.pdf

证券研究报告|公司点评报告2024年09月04日增持（维持）业绩稳定增长，受益于特高压建设中游制造/电力设备及新能源目标估值：NA当前股价：7.18元公司发布2024H1业绩，上半年营业总收入、归母净利润、扣非净利润103.42、4.52、4.71亿元，同比增长7.42%、5.23%、22.87%。❑业绩稳定增长。公司上半年营业总收入、归母净利润、扣非利润分别为103.42亿元、4.52亿元、4.71亿元，分别同比增长7.42%、7.38%、22.87%。其中Q2公司营业总收入56.31亿元，同/环比增长17.95%/19.51%；归母净利润、扣非利润2.49亿元、2.81亿元，同/环比增长3.63%/22.55%、34.34%/47.95%。❑毛利率净利率双升，高附加值产品贡献增长。2024年上半年公司毛利率18.93%，同比+2.42pcts，净利率5.51%，同比+0.34pcts；Q2公司毛利率19.83%，同比+2.11pcts，净利率5.59%，同比-0.34pcts，毛利增加系开关及变压器产品销售增长，尤其是高附加值产品比例增加，同时也是公司成本控制的结果。公司2024H1期间费用为9.43%，同比+0.56pcts，系业务拓展，订单相关的投中标费、差旅费等增加，另外折旧也有所增加。❑各业务板块稳步增长，积极布局海外市场。上半年，公司业务分板块收入：变压器44.46亿元，同比增长21.64%；开关40.81亿元，同比增长25.07%；电容器、绝缘子及避雷器4.33亿元，同比增长25.61%；研发检测及二次设备2.74亿元，同比下降6.16%；电力电子、工程及贸易0.65亿元，同比下降77.18%。公司积极开拓海外高压、特高压市场，布局中东、南美、东南亚等区域，后面有望受益于中电装海外业务拓展。❑订单持续增长，受益于特高压建设。公司2024年在国网输变电项目变电设备1-4批中标51.81亿元，占比9.4%，同比+27.9%；2024年国网特高压设备1-3批中标22.93亿元，占比24.9%，均高居第一。目前公司开关、变压器产能饱满，已投建西安高新智慧产业园，明年产能有所提升。2024-2025年全国有望迎来交直流特高压项目建设力度加速，公司中标额有望维持高位。公司直流换流阀、换流变，特高压交流的开关、GIS等产品竞争力都很靠前。国网2024年电网投资将首次超6000亿元，比去年新增711亿，后续公司将充分受益于电网建设。❑投资建议：估算公司2024-2025年归母净利润为12.06、16.09亿元，对应估值31、23倍，维持“增持”评级。❑风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、多业务管理风险。财务数据与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业总收入(百万元)1821321051251223112638531同比增长27%16%19%24%24%营业利润(百万元)8721094164322092656同比增长30%25%50%34%20%归母净利润(百万元)612885120616091927同比增长13%45%36%33%20%每股收益(元)0.120.170.240.310.38PE60.141.630.522.919.1PB1.71.71.61.51.5资料来源：公司数据、招商证券基础数据总股本（百万股）5126已上市流通股（百万股）5126总市值（十亿元）36.8流通市值（十亿元）36.8每股净资产（MRQ）4.3ROE（TTM）4.2资产负债率44.0%主要股东中国电气装备集团有限公司主要股东持股比例51.87%股价表现%1m6m12m绝对表现-03551相对表现34264资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《中国西电（601179）—一次设备龙头企业，可持续经营具有支撑》2024-04-16游家训S1090515050001youjx@cmschina.com.cn吕昊S1090524020002lvhao1@cmschina.com.cn中国西电（601179.SH）敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1：中国西电历史PEBand图2：中国西电历史PBBand资料来源：公司数据、招商证券资料来源：公司数据、招商证券参考报告：《中国西电（601179）—一次设备龙头企业，可持续经营具有支撑》2024-04-1620x30x40x50x60x024681012Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23Mar/24(元)1.0x1.3x1.5x1.7x1.9x0123456789Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23Mar/24(元)敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附：财务预测表资产负债表单位：百万元202220232024E2025E2026E流动资产3054831085340493996947214现金72689506851886118604交易性投资1878876876876876应收票据886215257319394应收款项94669873117821459818071其它应收款497323385477590存货39073545419751556381其他664867468035993412297非流动资产1029512694122451185011501长期股权投资1412342234223422342固定资产39633706348632963133无形资产商誉20212259203318301647其他41704387438443824381资产总计4084343779462945181958715流动负债1653817552190162304828206短期借款5131346505050应付账款91949708114911411517471预收账款23953830453355686892其他44362668294233163793长期负债13621801180118011801长期借款57171171171171其他13051630163016301630负债合计1789919352208162484930007股本51265126512651265126资本公积金1200712174121741217412174留存收益39214342521064587902少数股东权益18902784296832133506归属于母公司所有者权益2105421642225102375725202负债及权益合计4084343779462945181958715现金流量表单位：百万元202220232024E2025E2026E经营活动现金流5081215632451491净利润7141020139018542221折旧摊销667903743690643财务费用(1)78564765投资收益(49)(176)(344)(344)(344)营运资金变动(818)(550)(1312)(1825)(2131)其它(4)(61)982937投资活动现金流(350)2044505050资本支出(423)(649)(293)(293)(293)其他投资732693344344344筹资活动现金流15