零售市占率逆势提升，营销持续深化.pdf
请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：11.88分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)1,592流通股本(百万股)1,471市价(元)11.88市值(百万元)18,913流通市值(百万元)17,474[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告【公司点评】渠道结构优化，盈利水平抬升，建材分红标杆20240430【公司点评】伟星新材2023年业绩预告点评：零售控价能力强，23Q4盈利能力同比明显提升20240228【公司点评】伟星新材2023年三季报点评：压力期再交高质答卷；史上首份回购计划彰显发展信心20231029【公司点评】伟星新材事件点评：拟收购浙江可瑞，系统集成战略再进一步20230918【公司点评】伟星新材2023年半年报点评：成本压力持续缓解；现金牛本色依旧20230825[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6,9546,3786,7447,5288,581增长率yoy%9%-8%6%12%14%归母净利润（百万元）1,2971,4321,2501,3601,550增长率yoy%6%10%-13%9%14%每股收益（元）0.810.900.790.850.97净资产收益率24%25%19%17%17%P/E14.613.215.113.912.2P/B3.63.42.92.52.1备注：股价取自2024年8月30日收盘价投资要点◼事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.4、3.4、3.4亿元，同比分别+4.7%、-31.2%、-0.4%，其中归母净利润同比下滑较多，主要系宁波东鹏合立的投资收益较上年同期减少1.6亿所致；Q2单季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.5、1.9、2.0亿元，同比分别+0.4%、-41.9%、-16.9%，环比分别+35.1%、+21.3%、+39.2%。◼管道零售业务保持稳定，海外业务占比提升。公司2024H1管道类业务实现营收18.5亿元，同比-1.4%。其中零售属性较强的PPR管道营收10.7亿元，同比+3.2%，我们判断主要系公司市占率持续提升，零售类业务实现逆势增长；PE管道营收4.7亿元，同比-3.1%，PVC管道营收3.0亿元，同比-12.7%，我们判断主要受到地产、市政、基建等领域因素影响，项目开工数量大幅减少、建设进度放缓。公司2024H1非管道类业务实现营收4.6亿元，同比+45.3%，主要系浙江可瑞公司从2023年10月开始并表所致。分区域来看，2024H1华东/西部/华北/华中/东北/华南/境外地区营收12.0、2.9、2.8、2.4、0.8、0.8、1.7亿，同比分别+5.7%、+3.1%、-1.0%、+0.4%、-6.6%、+5.9%、27.4%，其中境外营收占比提升1.3pct至7.2%。◼毛利率保持较高水平，逆势增加销售费用投入。2024H1毛利率为42.1%，同比+1.0pct；其中PPR/PE/PVC管道毛利率59.1%/29.7%/21.0%，同比分别+2.0/+0.7/-0.9pct。24Q2净利率13.9%，同比-10.5pct，一是由于销售费用增加，二是由于浙江可瑞与广州合信等公司亏损较多。2024H1期间费用率为24.2%，同比+2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%、6.8%、3.2%、-1.0%，同比分别+2.8/-0.3/-0.2/+0.1pct，销售费用率提升明显，主要因增大宣传推广力度，并受浙江可瑞等公司并表影响。现金流方面，2024H1经营活动产生的现金流净额为2.9亿元，同比-28.2%。◼伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的推进。1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈零售市占率逆势提升，营销持续深化伟星新材(002372)/建筑材料证券研究报告/公司点评2024年9月1日[Table_Industry]-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-042024-042024-052024-062024-062024-072024-082024-08伟星新材沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评【公司点评】伟星新材2023年一季报点评：节奏错配致收入承压，全年稳健增长趋势不变20230427【公司点评】伟星新材2022年年报点评：零售壁垒彰显，引领行业复苏20230421【公司点评】伟星新材2022年三季报点评：成本压力释放，零售定价力彰显，逆势高质增长20221113【公司点评】伟星新材2022年中报点评：零售韧性凸显，基建和同心圆配套发力，再交高质答卷20220817【公司深度】伟星新材深度：延展零售能力圈，描摹PPR核心业务圆20220616利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。4）系统集成：收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞，区域市场和业务能力互补性高，助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。◼投资建议：我们下调2024-2026年归母净利润预测至12.5、13.6、15.5亿元（原2024-2026年盈利预测为14.6、15.8、17.9亿元），一是考虑到工程业务仍有所承压，调降工程管道销量假设，二是公司逆势增加费用投入，调增销售费用率假设。调整后盈利预测对应当前股价的PE分别为15.1、13.9、12.2倍。维持评级为“买入”。◼风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时；系统集成战略落地不及预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评图表1：24H1实现营收23.4亿元图表2：24H1实现归母净利3.4亿元来源：公司公告、
