国际航线恢复加速，回购股份增强信心.pdf
请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：3.79元分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001电话：Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)22,291流通股本(百万股)14,620市价(元)3.79市值(百万元)84,484流通市值(百万元)55,408[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告1《践行集中战略，创新驱动成长》—中国东航首次覆盖报告2023.1.12[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）46,111113,741142,909160,850172,361增长率yoy%-31%147%26%13%7%归母净利润（百万元）-37,386-8,1682,1097,1479,311增长率yoy%-206%78%126%239%30%每股收益（元）-1.68-0.370.090.320.42每股现金流量-0.291.191.300.951.09净资产收益率-124%-20%5%13%15%P/E-2.3-10.340.111.89.1P/B2.92.11.81.61.4备注：股价为2024年8月30日收盘价投资要点n中国东航于2024年8月30日发布2024年中报：Ø2024年H1，公司实现归母净亏损27.68亿元，实现扣非归母净亏损29.67亿元；2024年Q2实现归母净亏损19.65亿元，实现扣非归母净亏损19.96亿元，较2023年同期大幅减亏。n2024年H1，公司持续优化完善航网布局、大力提升国际航班恢复率、持续优化销售策略、增加客机腹舱收入，公司生产经营呈快速恢复态势，具体表现如下：Ø2024年H1，净增10架飞机。截至2024年H1，公司运行客机792架（不含公务机），较2023年底净增10架，平均机龄9.0年。Ø2024年H1国际航线恢复加速，客座率水平显著提升。2024年H1，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）累计分别恢复至2019年同期的110%、108%，较2023年同期分别增长33%、50%。其中国内航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的120%、118%，较2023年同期分别增长5%、19%；国际航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的91%、89%，较2023年同期分别增长270%、347%。2024年H1，公司平均客座率81.21%，较2023年H1上升9.45pct，较2019年同期下降1.46pct。Ø2024年H1单位成本同比下降7.35%，票价下降12.77%。2024年H1公司单位ASK成本0.43元，较2023年同期下降7.35%，为2019年同期的109%。2024年H1客公里收入为0.526元，较2023年同期下降12.77%，较2019年同期上涨2.53%；其中国内客公里收入0.530元，较2019、2023年同期分别下降0.56%、8.93%；国际客公里收入0.501元，较2023年同期下降34.60%，较2019年同期上涨9.39%；地区客公里收入0.722元，较2019、2023年同期分别下降4.37%、11.52%。Ø2024年H1公司业绩受人民币汇率贬值影响。2024年H1，公司净汇兑损失为3.78亿元。根据公司披露，若其他条件不变，截至2024年6月30日，若人民币兑美元汇率升值1%，公司利润总额将增加2.83亿元。n注资上航，吸收合并一二三航空。公司拟将对其全资子公司上海航空增资人民币45亿元，以增强上海航空的资本实力，降低其资产负债率。本次增资完成后，公司对上海航空的持股比例不变，不会导致公司合并报表的范围发生变更。此外，公司将吸收合并下属全资子公司一二三航空公司，本次吸收合并将有利于优化公司管理架构，缩短管理链条，提升管理效率，降低管理成本，并将ARJ21机队纳入公司大机队统一运行。上述增资及吸收合并不会对公司的财务状况和经营成果产生重大不利影响。n回购股份，减少注册资本。公司计划将以自有资金集中竞价交易方式回购股份，A股、H股的回购金额均为不低于人民币2.5亿元(含)，不超过人民币5亿元(不含)。A股、H股回购价格上限分别为4.39元/股、3.04港元/股(折合人民币约2.76元/股，每次回购H股价格不得高于回购前5个交易日公司H股股票平均收市价的105%)。公司回购股份彰显管理层对公司未来发展前景的信心及对公司长期价值的认可，有望增强市场信心，提高每股收益。n盈利预测与投资评级：由于目前行业供给较为宽松、票价水平下降，我们下调对公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润分别为21/71/93亿元（前值：41/87/97亿元），对应P/E：40.1X/11.8X/9.1X。考虑到公司为上海两场最大承运人，一线城市互飞航线优势明显，以及股份回购等利好因素影响，维持“买入”评级。n风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。国际航线恢复加速，回购股份增强信心中国东航（600115.SH）/航空证券研究报告/公司点评2024年9月01日[Table_Industry]-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-042024-052024-052024-062024-072024-082024-08中国东航沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评盈利预测表来源：wind，中泰证券研究所资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金12,05730,04031,25437,932营业收入113,741142,909160,850172,361应收票据0000营业成本112,461132,480144,722153,741应收账款2,1672,4702,2171,895税金及附加345286322345预付账款309364398422销售费用4,3074,2874,5044,826存货1,6342,3282,5433,029管理费用3,5113,5733,9414,223合同资产0000研发费用277286322345其他流动资产9,49611,91513,49614,444财务费用6,5356,2276,2636,411流动资产合计25,66347,11649,90757,723信用减值损失-50000其他长期投资277279280281资产减值损失-22000长期股权投资2,6022,6022,6022,602公允价值变动收益-7000固定资产93,574104,893116,138123,494投资收益142150150150在建工程17,65817,45817,25817,358其
