营收环比提升，高速率产品导入顺利.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：34.39元分析师：陈宁玉执业证书编号：S0740517020004Email：chenny@zts.com.cn分析师：杨雷执业证书编号：S0740524060005Email：yanglei01@zts.com.cn研究助理：佘雨晴Email：sheyq@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)410流通股本(百万股)40市价(元)34.39市值(百万元)14,100流通市值(百万元)1,376[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7681,0371,3391,8532,271增长率yoy%67%35%29%38%23%净利润（百万元）-29-20-851103增长率yoy%-751%34%57%710%102%每股收益（元）-0.07-0.05-0.020.120.25每股现金流量-0.27-0.64-0.150.270.22净资产收益率-8%-1%0%2%5%P/E-479.3-721.9-1693.0277.4137.1PEG--21.5-29.50.41.3P/B38.96.06.26.36.2备注：以2024年9月2日收盘价计算投资要点◼公告摘要：公司发布2024年半年报，报告期实现营收5.32亿元，同比下降17.28%，归母净利润-0.57亿元，同比下降260.44%，扣非后归母净利润-0.8亿元，同比下降379.69%。◼收入环比提升，高基数及研发投入影响短期业绩。公司24Q2营收2.78亿元，同比下降20.37%，环比增长9.3%。2024H1收入下滑主要由于2023Q1起，下游部分客户受国际贸易经济环境以及全球半导体供应形势影响，对上游产能供应不确定性担忧加剧，加大提货力度，导致2023H1营收波动性提高。随着公司与产业链上下游建立更加稳定的长期订单机制，通过持续、稳定的交付保障客户信心，2024年起异常波动已逐步消除，上半年收入环比2023年下半年增长35.06%。分业务来看，以太网交换芯片收入4.3亿元，占收入比重提升至81%，毛利率30.92%，较2023年提高2.15pct，以太网交换芯片模组收入0.6亿元，毛利率67.69%，较2023年提高4.73pct，以太网交换机收入0.41亿元，毛利率59.61%，较2023年提高4.43pct。各业务盈利能力提升带动综合毛利率达到37.46%，较2023年提高6.01pct。期间费用率51.7%，同比提高24.56pct，主要由于新产品研发投入加大及研发团队扩充，销售/管理/研发费用率分别为3.9%/5.48%/42.11%，同比+1.53/2.14/22.08pct。◼AI驱动交换芯片高速率迭代，国产化空间广阔。大规模AI算力组网需求带动交换带宽升级周期缩短，AI以太网技术通过动态路由、智能调度和高级拥塞控制等创新，包括引入400G及800G高带宽网络和RoCEv2技术，满足AI应用对高带宽、低延迟和高可靠性要求，推动AI模型快速训练和推理，有望凭借性价比及生态优势提升在AI网络中的占比，根据IDC，2023-2028年生成式AI数据中心以太网交换机市场规模预计由6.4亿美元增长到90.7亿美元，CAGR达70%。国内大模型推理成本优化或推动应用落地，运营商等加大智算投入，AI算力需求旺盛，400G及以上速率交换机有望加速放量，提升高端交换芯片需求。交换芯片技术壁垒较高，博通、思科、Marvell等海外厂商长期主导，国产交换芯片自给率低，随着国内市场规模扩大及自主可控需求提升，交换芯片国产替代趋势有望加快。◼高端系列送样测试，产品矩阵持续丰富。公司长期聚焦以太网交换芯片自主研发，形成了具备自主知识产权、符合国产化需求的技术能力，客户覆盖新华三、锐捷网络等本土领先交换机厂商，与国内外供应商、直接/终端客户、标准组织等开展研发合作，2024H1研发投入2.24亿元，同比增长73.92%。公司高端产品面向大规模数据中心和云服务需求，最大端口速率达到800G，12.8T及25.6T高端旗舰交换芯片已于2023年底送样测试，有望2024年小批量发货，进一步提升公司产品ASP及高端领域竞争力。公司目前7大核心交换芯片系列主要覆盖占据市场主力需求的接入、汇聚和小核心细分，计划后续在补充高端产品同时补齐现有产品线的产品规格，覆盖更多细分需求，从而为客户提供更全面的产品选择，增强合作粘性。营收环比提升，高速率产品导入顺利盛科通信（688702.SH）/通信证券研究报告/公司点评2024年9月2日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评◼投资建议：盛科通信是国产交换芯片龙头，持续加大研发投入丰富产品矩阵，发布Arctic系列交换容量最高达25.6Tbps，提升产品ASP与高端领域竞争力，受益AI算力高增长及国产化趋势，具有较大成长空间。我们预计公司2024-2026年收入为13.39亿/18.53亿/22.71亿元，净利润为-0.08亿/0.51亿/1.03亿元，EPS分别为-0.02元/0.12元/0.25元，维持“买入”评级。◼风险提示：AI发展不及预期风险；产品研发不及预期风险；技术泄密风险；海外贸易争端风险；财务持续亏损风险；研报信息更新不及时风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评图表1：盛科通信盈利预测（百万元）来源：wind，中泰证券研究所资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,0319761,0521,094营业收入1,0371,3391,8532,271应收票据36476175营业成本6618361,1531,402应收账款546485100税金及附加3568预付账款404376496561销售费用40546573存货716795749827管理费用5776101117合同资产0000研发费用314428532613其他流动资产622124134142财务费用24-10-12-2流动资产合计2,8632,3822,5782,799信用减值损失3001其他长期投资0000资产减值损失-6-3-4-4长期股权投资0000公允价值变动收益1000固定资产216283301306投资收益0000在建工程0055其他收益44444444无形资产286688105营业利润-20-1049101其他非流动资产38404345营业外收入0222非流动资产合计282389436461营业外支出0000资产合计3,1452,7713,0143,260利润总额-20-851103短期借款37697226335所得税0000应付票据0000净利润-20-851103应付账款536796121少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润-20-851103合同负债242201278341NOPLAT4-1939101其他应付