骨架获新势力客户平台型定点，从tier2升级tier1.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：24.57元分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)118流通股本(百万股)118市价(元)24.57市值(百万元)2,909流通市值(百万元)2,909[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告《【中泰汽车】上海沿浦24Q2点评；毛利率环比提升，新业务持续拓展》2024.8.29《【中泰汽车】上海沿浦24Q1点评：Q1符合预期，收入创历史新高》2024.4.28《【中泰汽车】上海沿浦24Q1点评：Q1开门红，客户+新业务支撑业绩兑现，整椅打开中长期空间》2024.3.30[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,1221,5192,3292,9313,701增长率yoy%36%35%53%26%26%净利润（百万元）4691140225315增长率yoy%-35%99%54%61%40%每股收益（元）0.390.771.181.902.66每股现金流量0.430.452.832.583.30净资产收益率4%8%11%15%17%P/E63.631.920.812.99.2P/B2.62.42.21.91.6备注：数据截止2024/9/2投资要点事件：公司发布公告，近期收到某头部新势力《定点函》，将给该客户的座椅平台生产供应汽车座椅骨架总成平台型产品。本定点函的汽车座椅骨架总成平台型产品是可以适用于该客户多种车型的平台型产品。本次定点函对应的已经启动开发的项目包含3个项目，预计量产时间分别为2025年3月和2025年7月，根据客户预测，本次定点函的3个新项目的全生命周期（5年）预计贡献22.69亿元收入。同时，汽车座椅骨架总成平台型产品除用于以上3个新项目以外，未来还将用于客户后续开发的一系列新车型。首次以Tier1身份斩获平台型骨架定点，骨架业务长期成长逻辑增强。此次定点是公司首次以一级供应商的身份拿到座椅骨架定点（此前均为二级供应商，间供主机厂），而且还是平台型项目，充分体现公司在座椅骨架领域的供应、开发、质量服务等口碑，也打消原来市场对骨架业务与东风李尔强绑定带来的单一大客户风险的担忧，我们预计后续tier1模式也有望逐步在其他整车客户中落地，骨架业务长期成长逻辑增强。中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点，在BYD多个项目&赛力斯新M7订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期，24年新业务集装箱开始发力，贡献增长新动能。中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代。座椅是优质赛道。1）空间大：预计25年国内约1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代：前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。盈利预测：预计公司24-26年归母净利润为1.4亿元、2.3亿元、3.2亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为54%、61%、40%，对应24-26年PE分别为21X、13X、9X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。骨架获新势力客户平台型定点，从tier2升级tier1上海沿浦(605128.SH)/汽车证券研究报告/公司点评2024年9月3日[Table_Industry]-60%-40%-20%0%20%40%60%2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07上海沿浦沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评盈利预测表[Table_Finance2]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金58349293296营业收入1,5192,3292,9313,701应收票据69106133169营业成本1,2741,9472,4243,035应收账款8119311,1491,440税金及附加791215预付账款477290113销售费用3567存货218350436546管理费用72120129159合同资产0000研发费用447988111其他流动资产117179226285财务费用11101517流动资产合计1,3201,9892,3282,848信用减值损失-2000其他长期投资11111111资产减值损失-9-10-10-10长期股权投资39393939公允价值变动收益2333固定资产6398689821,053投资收益1000在建工程12121212其他收益5555无形资产47433936营业利润103157255355其他非流动资产387453522579营业外收入1000非流动资产合计1,1351,4261,6051,730营业外支出2111资产合计2,4553,4153,9334,578利润总额102156254354短期借款36429434386所得税14162939应付票据3567净利润88140225315应付账款7491,1451,4251,784少数股东损益-3000预收款项0000归属母公司净利润91140225315合同负债0111NOPLAT97149239330其他应付款3333EPS（摊薄）0.771.181.902.66一年内到期的非流动负债20202020其他流动负债78119141174主要财务比率流动负债合计8891,7202,0292,375会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券330330330330营业收入增长率35.4%53.3%25.9%26.3%其他非流动负债30303030EBIT增长率157.6%47.0%62.5%37.5%非流动负债合计361361361361归母公司净利润增长率99.3%53.7%60.7%40.0%负债合计1,2502,0812,3892,735获利能力归属母公司所有者权益1,2041,3331,5421,841毛利率16.1%16.4%17.3%18.0%少数股东权益2