利润短期承压，高端化+并购助力高质量成长.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告利润短期承压，高端化+并购助力高质量成长主要观点：[Table_Summary]⚫公司发布2024年中报公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营收3.07亿元（-1.24%），归母净利润0.08亿元（-83.40%），扣非后归母净利润为-0.18亿元（-177.78%），经营活动现金流净额0.41亿元，加权平均净资产收益率0.26%（-1.53pct）。⚫业绩短期承压，不改长期发展趋势报告期内受国内宏观环境影响，行业需求下降，营收端有所承压。同时上半年公司内部受人员增加，研发投入增加、设备折旧、及汇兑收益等影响，公司销售/管理/研发费用分别变动2.55%/45.99%/35.24%，财务费用增加0.13亿元，导致归母净利润下降明显。但展望下半年，根据公司中报信息，本报告期已发货但未实现收入确认的订单金额合计为2,628.71万元，且2024年7月，经公司初步统计的营业收入同比提升不低于33.81%。另一方面，公司今年夏季新品发布会上发布的产品进一步丰富了公司的产品线，有望对下半年业绩产生积极促进作用。同时，截至2024年5月末，耐数电子预计于2024年度验收的在手订单金额约为0.7亿元，并购效应显现。因此我们认为，随着新品快速放量以及并购协同效应显现，长期来看公司仍具备向上动力。⚫持续加大研发投入，高端市场加速拓展公司高度重视自主研发与差异化竞争，力争构筑强竞争力。研发投入方面，报告期内，研发人员数量/研发薪酬变化28.34%/39.13%，研发投入增加35.24%，新增37项知识产权，增加多通道高分辨率数字示波器在研项目。高端市场效应方面，报告期内高端产品持续发力：1）搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为77.97%（＋5.09%）。2）DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比增长201.29%。3）高端数字示波器产品销售情况良好，主机及选附件销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为23.92%；4）8月发布了DH05000系列高分辨率数字示波器以及DG5000Pro系列函数/任意波形发生器，高端市场持续发展。⚫投资建议我们看好公司长期发展，根据中报信息调整盈利预测为：公司2024-2026年分别实现营收7.65/8.99/11.06亿元（前值为8.80/10.95/13.37亿元）；归母净利润为0.76/1.16/1.74亿元（前值为1.49/1.98/2.58亿元）；以当前总股本1.92亿股计算的摊薄EPS为0.40/0.60/0.90元（前值为0.81/1.07/1.39元）。公司当前股价对应的PE为66/43/29倍，维持“买入”投资评级。⚫风险提示1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入6717658991,106收入同比(%)6.3%14.0%17.6%23.0%归属母公司净利润10876116174净利润同比(%)16.7%-29.3%51.9%50.0%毛利率(%)56.4%57.6%60.0%61.6%ROE(%)4.0%2.7%4.0%5.9%每股收益(元)0.560.400.600.90P/E46.7166.0543.4828.99P/B1.751.761.731.69EV/EBITDA35.1839.9329.8221.74资料来源：wind，华安证券研究所[Table_StockNameRptType]普源精电（688337）公司点评[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2024-09-04570收盘价（元）26.23近12个月最高/最低（元）53.17/22.04总股本（百万股）192.22流通股本（百万股）65.73流通股比例（%）34.20总市值（亿元）50.42流通市值（亿元）17.24[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author]分析师：张帆执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com[Table_Report]相关报告1.《十年磨一剑，剑指高端市场》2024-03-292、《持续加大研发投入，高端化与差异化助力长期发展》2024-05-04-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%普源精电沪深300[Table_CompanyRptType]敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_CompanyRptType1]普源精电（688337）财务报表与盈利预测资产负债表利润表会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产2,4272,7653,4903,744营业收入6717658991,106现金271218256315营业成本292324359425应收账款14173178131营业税金及附加6789其他应收款4456销售费用106124130149预付账款10121417管理费用207249264314存货205127241194财务费用(2)33453其他流动资产1,7972,4583,0373,275资产减值损失1581814非流动资产8388859411,003公允价值变动收益41000长期投资10101010投资净收益12152024固定资产674727777832营业利润11580122182无形资产36435363营业外收入1000其他非流动资产11910510198营业外支出2000资产总计3,2663,6504,4314,748利润总额11480122182流动负债3317381,4731,723所得税6469短期借款744921,2371,395净利润10876116174应付账款90147126196少数股东损益0000其他流动负债167100111131归属母公司净利润10876116174非流动负债45454545EBITDA145139211296长期借款0000EPS（元）0.560.400.600.90其他非流动负债45454545负债合计3767831,5191,768主要财务比率少数股东权益0000会计年度2023A2024E2025E2026E股本185192192192成长能力资本公积2,5692,5482,5892,649营业收入6.34%14.04%17.58%22.99%留存收益136126131138营业利润22.14%-29.77%51.10%49.97%归属母公司股东权益2,8892,8662,9122,980归属于母公司净利润16.72%-29.29%51.90%49.97%负债和股东权益3,2663,6504,4314,748获利能力毛利率(%)56.45%57.65%60.02%61.58%现金流量表净利率(%)16.10%9.98%12.90%15.73%会计年度2023A2024E2025E2026EROE(%)3.96%2.65%4.01%5.90%经营活动现金流(18)242(54)434ROIC(%)6.