公司事件点评报告：调整期利润承压，关注供应链优化.pdf
2024年09月04日调整期利润承压，关注供应链优化—良品铺子（603719.SH）公司事件点评报告买入(维持)事件分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn基本数据2024-09-03当前股价（元）10.26总市值（亿元）41总股本（百万股）401流通股本（百万股）40152周价格范围（元）9.9-24日均成交额（百万元）103.94市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《良品铺子（603719）：策略调整期毛利承压，供应链提效迈向良性发展》2024-07-122、《良品铺子（603719）：利润端承压，品牌策略焕新调整》2024-04-273、《良品铺子（603719）：业绩短期承压，关注四季度表现》2023-10-282024年8月29日，良品铺子发布2024年半年度报告。投资要点▌利润端承压，降价影响毛利表现2024H1公司正处于经营策略调整阶段，对500余款产品实施降价策略，营收38.86亿元（同减3%），归母净利润0.24亿元（同减87%），扣非净利润0.07亿元（同减94%）。其中，2024Q2营收14.35亿元（同减10%），归母净利润-0.39亿元（同减195%），扣非净利润-0.47亿元（同减383%）。盈利端，降价对毛利产生影响，2024Q2毛利率同减2pct至26.32%，销售费用率同增3pct至23.33%，主要系公司直营门店增加导致使用权资产及店铺装修摊销费用增加，管理费用率同增1pct至6.75%，主要系公司今年中止员工持股计划，一次性计提股份支付费用0.22亿元，叠加公司对存货及部分门店长期资产计提减值准备，净利率同减5pct至-2.73%。随着公司对供应链及各项业务的精益管理、降本增效措施的稳步推进，预计调整效果将逐步释放。▌以新品驱动业绩改善，聚焦单品推动规模增长分业态看，2024Q2电子商务/加盟/直营零售/团购分别实现营收5.56/5.07/4.33/1.06亿元，同比-10%/-19%/-1%/+18%，渠道结构持续调整，具体来看：团购业务方面，2024年端午节，公司聚焦健康配方、国潮文化IP和创意包装结构打造差异化团购产品，实现端午粽子礼盒销售同增67%。电子商务方面，公司打造吮指鸭锁骨、乳清蛋白面包棒等多个新爆款，新品销售额同比增长421%，聚焦单品做内容，抖音商城与超市业务实现销售同增443%，电商业务盈利能力持续提升。分地区看，2024Q2华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别为4.79/1.34/1.53/1.32/0.42/6.61亿元，同减8%/23%/9%/8%/17%/6%，系降价策略对整体销售额产生影响。截止2024H1,公司拥有2934家门店，较年初净减少219家，实现核心商圈、社区门店等多层次覆盖。▌盈利预测我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新，公司2024年推出“自然健康新零食”品牌主张，短期内因价格和品牌定位-70-60-50-40-30-20-10010(%)良品铺子沪深300公司研究证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效调整，利润受压，但客单数提升效果较为明显。公司持续探索优化门店模型，通过供应链降本增效适配发展战略，提高供应商规模从而降低成本、选品向源头延伸建立供应链壁垒，多方面提升经营效率，长期看，新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.25/0.27/0.28（前值为0.50/0.59/0.69）元，当前股价对应PE分别为41/38/36倍，维持“买入”投资评级。▌风险提示宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。预测指标2023A2024E2025E2026E主营收入（百万元）8,0468,0488,1398,215增长率（%）-14.8%0.0%1.1%0.9%归母净利润（百万元）180100110114增长率（%）-46.3%-44.7%10.2%3.7%摊薄每股收益（元）0.450.250.270.28ROE（%）7.2%3.9%4.2%4.2%资料来源：Wind，华鑫证券研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2023A2024E2025E2026E流动资产:现金及现金等价物1,9711,4981,7301,912应收款509617557495存货641698623562其他流动资产390334301290流动资产合计3,5113,1473,2113,259非流动资产:金融类资产7121619固定资产656613572534在建工程1000无形资产240228216205长期股权投资44444444其他非流动资产1,0681,0681,0681,068非流动资产合计2,0101,9541,9011,852资产总计5,5215,1015,1135,111流动负债:短期借款210160180190应付账款、票据1,230811737661其他流动负债943943943943流动负债合计2,6252,1242,0501,963非流动负债:长期借款0101619其他非流动负债409409409409非流动负债合计409419425428负债合计3,0342,5422,4742,390所有者权益股本401401401401股东权益2,4872,5592,6382,720负债和所有者权益5,5215,1015,1135,111现金流量表2023A2024E2025E2026E净利润179100110114少数股东权益-1000折旧摊销77565249公允价值变动0000营运资金变动1025-5567840经营活动现金净流量1280-400240203投资活动现金净流量-302393735筹资活动现金净流量-1451-68-5-19现金流量净额-473-430272219利润表2023A2024E2025E2026E营业收入8,0468,0488,1398,215营业成本5,8135,8755,9345,984营业税金及附加47474646销售费用1,5731,6101,6201,627管理费用447443439435财务费用-11-35-41-45研发费用44444445费用合计2,0522,0612,0632,062资产减值损失-1211-1公允价值变动0000投资收益51-4-3-2营业利润261141158165加:营业外收入3432减:营业外支出2012利润总额262145160165所得税费用83455051净利润179100110114少数股东损益-1000归母净利润180100110114主要财务指标2023A2024E2025E2026E成长性营业收入增长率-14.8%0.0%1.1%0.9%归母净利润增长率-46.3%-44.7%10.2%3.7%盈利能力毛利率27.7%27.0%27.1%27.2%四项费用/营收25.5%25.6%25.3%25.1%净利率2.2%1.2%1.3%1.4%ROE7.2%3.9%4.2%4.2%偿债能力资产负债率
