晶澳科技(002459)2024年中报点评：组件出货量维持高增，持有光伏电站规模约3GW.pdf
敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2024年9月4日公司研究组件出货量维持高增，持有光伏电站规模约3GW——晶澳科技（002459.SZ）2024年中报点评买入（维持）事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入373.57亿元，同比减少8.54%，实现归母净利润-8.74亿元，同比减少118.16%；2024Q2公司实现营业收入213.85亿元，同比增长5.02%，实现归母净利润-3.91亿元，同比减少117.54%。组件出货量维持高增，境外收入占比稳步提升。2024H1公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），同比增长约59%再创历史新高，其中组件海外出货量占比约54%，海外实现营业收入229.56亿元，占比从去年同期的58.67%提升至61.45%。但在产业链价格下跌过程中公司盈利阶段性承压，2024H1公司毛利率同比减少15.44个pct至3.91%（2024Q2毛利率环比减少2.01个pct至3.05%），其中境内市场毛利率同比减少26.97个pct至-11.32%，境外市场毛利率同比减少7.67个pct至13.46%。一体化产能稳步推进，多款新产品发布以满足多元化需求。公司稳妥推进一体化产能落地，预计2024末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池产能达57GW。公司通过差异化产品升级发布以满足多元化的客户和使用场景需求：（1）海上光伏系列产品，最高功率可达635W，最高效率达22.8%，额外具备“抗盐雾抗紫外抗湿热抗热斑”优势；（2）0BB电池高效组件产品解决方案，组件功率达645W，转换效率超过23.1%；（3）基于Bycium+电池技术的单玻防积灰组件，产品功率达650W，组件效率超过23.3%，通过先进封装材料和技术、以及公司专利研发的防积灰边框提升可靠性和降低运维成本。“两翼”布局日趋完善，报告期末持有光伏电站规模约3GW。公司持续推进“一体两翼”业务架构，“两翼”中的智慧能源事业部以光伏发电系统为核心整合研发储能系统等相关产品，聚焦集中式/工商业分布式/户用光伏电站三大业务并提供各类设计、建设和运营解决方案。截至报告期末公司持有的光伏电站规模约3GW，并计划通过公募REITs发行工作优化公司资产负债结构，同时助力智慧能源事业部轻资产运营转型，增强公司持续运营能力。盈利预测、估值与评级：全产业链价格持续下跌，我们下调盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润-19.12/22.83/30.71亿元（下调165%/下调42%/下调38%）。公司作为一体化组件龙头，受益于行业增长且在行业产品价格进入下行通道时（1）公司市占率有望进一步提升，（2）成本管控、供应链协调控制、全球化布局优势明显，（3）新产品放量带来综合单位盈利提升，维持“买入”评级。风险提示：外部因素影响光伏装机；竞争加剧、产能过剩；汇率波动风险等。公司盈利预测与估值简表指标202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）72,98981,55666,34377,69687,877营业收入增长率76.72%11.74%-18.65%17.11%13.10%净利润（百万元）5,5337,039-1,9122,2833,071净利润增长率171.40%27.23%-127.16%-34.47%EPS（元）2.352.12-0.580.690.93ROE（归属母公司)（摊薄）20.12%20.05%-6.10%6.79%8.51%P/E45-1511P/B0.91.01.11.00.9资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-03注：公司总股本从2022年的23.56亿股提升至2024年的33.10亿股当前价：10.09元作者分析师：殷中枢执业证书编号：S0930518040004010-58452071yinzs@ebscn.com分析师：郝骞执业证书编号：S0930520050001021-52523827haoqian@ebscn.com市场数据总股本(亿股)33.10总市值(亿元)：333.95一年最低/最高(元)：8.96/26.95近3月换手率：111.53%股价相对走势-65%-49%-33%-16%0%09/2312/2303/2406/24晶澳科技沪深300收益表现%1M3M1Y相对0.43-25.01-46.95绝对-1.66-33.79-61.90资料来源：Wind相关研报TOPCon产能规模快速提升，2024年组件出货量目标85~95GW——晶澳科技（002459.SZ）2023年年报&2024年一季报点评（2024-05-05）要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告晶澳科技（002459.SZ）利润表（百万元）202220232024E2025E2026E营业收入72,98981,55666,34377,69687,877营业成本62,20566,77363,63870,83879,733折旧和摊销2,2803,4325,1365,9326,523税金及附加242422343402454销售费用1,0501,3801,1281,2431,318管理费用1,7082,3451,9902,2532,461研发费用1,0071,1429951,1651,318财务费用-529-3601168686投资收益317-71300300300营业利润6,4688,114-2,1892,5033,383利润总额6,3178,043-2,1272,5653,445所得税778850-225271364净利润5,5407,192-1,9022,2933,081少数股东损益7153101010归属母公司净利润5,5337,039-1,9122,2833,071EPS(元)2.352.12-0.580.690.93现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E经营活动现金流8,18612,4146,8697,3999,070净利润5,5337,039-1,9122,2833,071折旧摊销2,2803,4325,1365,9326,523净营运资金增加6,428-8,262-7,7242,6432,150其他-6,05510,20511,368-3,460-2,673投资活动产生现金流-7,215-17,793-4,994-5,000-5,000净资本支出-7,660-17,777-5,300-5,300-5,300长期投资变化774899000其他资产变化-329-915306300300融资活动现金流-1,4765,960-2,761114-481股本变化757960-700债务净变化-4,6796,171-779200200无息负债变化6,61420,2308273,4254,207净现金流-410643-8872,5133,589资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E总资产72,349106,589102,869108,787115,679货币资金12,18315,98815,10217,61521,204交易性金融资产00000应收账款8,3
