峰会路转，海阔天空.pdf
敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告海天味业（603288.SH）：峰会路转，海阔天空2024年9月5日推荐/维持海天味业公司报告事件：2024上半年营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。对应2024年Q2，公司营业收入64.62亿元，同比+7.98%；归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。公司自22年开始遭遇压力后于今年一季度开始恢复增长，目前已经连续增长两个季度。分产品来看，24年上半年酱油收入72.64亿元，同比+6.85%，调味酱/蚝油/其他收入分别为14.52/23.22/21.46亿元，分别同比+8.55%/+5.71%/22.31%。公司多品类策略取得一定成效，料酒等产品推动公司其他品类高增长。Q2单季酱油及蚝油增速降低至小个位数，其他产品及调味酱依然保持较好增长。渠道方面，公司线上渠道恢复增长，其中Q2线上增速达38.16%，线下渠道维持稳定略增。区域方面，南部区域领跑，增速达到13.27%，其他渠道均取得个位数增速。截止6月末，公司经销商数量6674家，较去年同期进一步小幅回落，但幅度有所收窄，推测经销商信心有所回升。公司今年上半年餐饮端和C端均实现稳步增长，在今年较大的环境压力下彰显公司改革成效，期待后续改革成效进一步释放。成本改善，费率略增。24年上半年公司毛利率同比+0.95pct，至36.86%，主要是得益于原材料价格下降。根据酱油6个月的酿造周期推算，公司今年上半年的大豆主要来自于去年下半年的采购，彼时大豆成本依然处于明显的下降趋势，因此今年Q2毛利率进一步改善，同比+1.6pct。根据今年上半年大豆价格走势，我们预计下半年公司毛利率有望进一步好转，明年大概率平稳。公司Q2销售费用率及管理费用率分别为6.60%/2.13%，分别同比+1.03/0.15pct。今年竞争加剧，公司广告费和推广费用有所增加。推出员工持股计划，调动员工积极性。公司推出员工持股计划，本计划分五期实施，在2024-2028年的五年内，滚动设立独立存续的各期计划。其中，2024年计划总金额1.84亿元，合计不超过800人。考核目标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。本计划考核目标与此前制定的经营目标一致，且可兑现度较高，有助于进一步调动员工积极性。公司盈利预测及投资评级：2024年，公司计划营业收入目标为275.1亿元，同比+12.02%，归母净利目标为62.3亿元，同比+10.72%。目前来看，终端需求已经开始逐步恢复，利润率有望维持平稳，公司改革成效逐步显现，且公司具备渠道、产品、品牌力等多项优势，老品基础扎实，新品有望持续放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.96/68.85/74.36亿元，分别同比增长11.90%/9.35%/8.00%；2024-2026年EPS分别为1.13、1.24、1.34；对应PE分别为31/29/26倍，维持“推荐”评级。风险提示：疫情影响餐饮端需求、运输受阻；食品安全风险；原材料波动风险。财务指标预测指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）25,609.6524,559.3127,266.1929,834.8232,221.60公司简介：佛山市海天调味食品股份有限公司一直专注于调味品的生产和销售。公司目前生产的调味品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品。多年来公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一，其中酱油、调味酱和蚝油、料酒、醋是目前公司最主要的产品。资料来源：iFinD、公司公告未来3-6个月重大事项提示：2024-9-19：股东大会召开资料来源：iFinD、公司公告发债及交叉持股介绍：交易数据52周股价区间（元）42.17-33.7总市值（亿元）1,999.04流通市值（亿元）1,999.04总股本/流通A股（万股）556,060/556,060流通B股/H股（万股）-/-52周日均换手率0.75资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所52周股价走势图资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所分析师：孟斯硕010-66554041mengssh@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070004分析师：王洁婷021-25102900wangjt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070003-27.4%-19.8%-12.3%-4.8%2.8%10.3%9/412/43/46/39/2海天味业沪深300P2东兴证券公司报告海天味业（603288.SH）：峰会路转，海阔天空敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源增长率（%）2.42%-4.10%11.02%9.42%8.00%归母净利润（百万元）6,197.725,626.636,296.316,885.277,435.92增长率（%）-7.09%-9.21%11.90%9.35%8.00%净资产收益率（%）23.48%19.72%18.04%16.56%15.23%每股收益（元）1.341.011.131.241.34PE26.4335.0631.2728.6026.48PB6.226.905.644.734.03资料来源：公司财报、东兴证券研究所东兴证券公司报告海天味业（603288.SH）：峰会路转，海阔天空P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源附表：公司盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E流动资产合计2697430774366154286249491营业收入2561024559272662983532222货币资金1822321689272643283638694营业成本1647216029173961900520590应收账款1882237190115营业税金及附加207194218237257其他应收款11168186204220营业费用13781306171818201869预付款项2519211817管理费用442526627656677存货23922619268429683328财务费用-732-585-664-628-646其他流动资产53201255307355研发费用751715794869939非流动资产合计70867649812385919130资产减值损失16.553.743.743.743.74长期股权投资00000公允价值变动收益121.26212.85167.05189.95178.50固定资产42074609464946814783投资净收益13.1117.2823.2717.8919.48无形资产685857809764722加：其他收益144.18144.16143.96144.10144.07其他非流动资产9210101010营业利润73526745750882248876资产总计34059384244473851452586
