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证券研究报告·公司点评报告·光伏设备东吴证券研究所1/3请务必阅读正文之后的免责声明部分天合光能（688599）2024年中报点评：Q2组件继续承压，分布式开发盈利亮眼2024年09月05日证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师徐铖嵘执业证书：S0600524080007xucr@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)16.82一年最低/最高价15.23/33.19市净率(倍)1.22流通A股市值(百万元)36,656.92总市值(百万元)36,656.92基础数据每股净资产(元,LF)13.80资产负债率(%,LF)74.34总股本(百万股)2,179.37流通A股(百万股)2,179.37相关研究《天合光能(688599)：2023年年报及2024年一季报点评：竞争加剧组件盈利下降，业务协同支撑发展》2024-04-26《天合光能(688599)：2023年业绩预告点评：竞争加剧+计提减值短期承压，光储协同空间可期》2024-01-31买入（维持）[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）8505211339289776105520118979同比（%）91.2133.32(20.83)17.5412.76归母净利润（百万元）36815531134621643648同比（%）104.0350.26(75.67)60.8568.54EPS-最新摊薄（元/股）1.692.540.620.991.67P/E（现价&最新摊薄）11.807.8632.3020.0811.91[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼事件：公司2024H1营收429.7亿元，同减13%，归母净利润5.3亿元，同减85.1%，毛利率13.9%，同减3.1pct；2024Q2营收247.1亿元，同环比-11.9％/+35.4％，归母净利润0.1亿元，同环比-99.4%/-98％，毛利率13.1%，同环比-3pct/-1.7pct，业绩符合预期。◼2024Q2出货环比高增，盈利承压。2024H1公司组件出货32gw+，其中2024Q2出货20gw，同环比+58%/+54%；利润主要来自美国1gw，其他区域由于组件跌价出现亏损。我们预计2024Q3公司组件出货20gw+，2024全年出货下调至75-80GW，同增约38%，其中美国出货4-5GW。◼分布式开发利润超预期，支架储能出货继续提升。2024H1公司分布式开发2-2.5gw，其中2024Q2为1.6gw，同环比+10%/+113%。下半年国内将出台分布式电价新政，短期内对该业务有一定影响，我们预计公司2024年分布式开发6GW，同减约10%。2024H1支架出货3.2GW，同比基本持平，其中2024Q2出货1.4GW，我们预计支架全年出货9-10GW；2024H1储能出货1.5GWh，同增275%，其中2024Q2出货1GWh，当前储能出货以国内为主，小幅亏损，我们预计全年出货5GWh+，同增160%+。◼经营性现金流好转，资本开支已开始收缩。公司2024Q2期间费用24.8亿元，同环比+76.2%/+17%，期间费用率10.1%，同环比+5pct/-1.6pct；2024H1经营性净现金净流入-1.6亿元，同减105.6%，其中2024Q2经营性现金净流入42.3亿元，同环比+14.5%/+196.4%；2024H1资本开支82.1亿元，同增8.3%，其中2024Q2资本开支37亿元，同环比+11.8%/-17.9%；2024Q2末存货300亿元，较2024Q1末同增0.4%。◼盈利预测与投资评级：考虑公司组件全年出货预期下调以及组件跌价，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利13.5/21.6/36.5亿（原值40/57/71亿元），同比-76%/+61%/+69%，对应PE分别为32/20/12，考虑公司分布式盈利坚挺，支架储能出货持续增长，我们维持“买入”评级。◼风险提示：竞争加剧，政策不及预期。-51%-46%-41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%2023/9/52024/1/52024/5/62024/9/5天合光能沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所2/3天合光能三大财务预测表[Table_Finance]资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E流动资产76,46081,36785,689100,293营业总收入113,39289,776105,520118,979货币资金及交易性金融资产24,37832,63832,74539,129营业成本(含金融类)95,40978,47092,365103,419经营性应收款项21,94822,85523,57028,406税金及附加444404475535存货23,40419,39622,66225,512销售费用3,2892,6933,0603,331合同资产1,8211,2681,5931,738管理费用3,2002,6933,0603,331其他流动资产4,9095,2105,1205,507研发费用1,5431,6161,7771,963非流动资产43,85246,64450,45154,524财务费用3801,5031,5971,772长期股权投资4,4284,4284,4284,428加:其他收益285449422476固定资产及使用权资产23,23126,37429,82233,694投资净收益1,259(180)106119在建工程3,9663,5803,9484,169公允价值变动13000无形资产3,0433,0433,0433,043减值损失(3,740)(833)(840)(648)商誉154154154154资产处置收益1091112长期待摊费用137172163143营业利润6,9551,8412,8844,587其他非流动资产8,8928,8928,8928,892营业外净收支(422)(258)(340)(299)资产总计120,312128,011136,140154,817利润总额6,5331,5842,5444,288流动负债60,94764,64069,26683,012减:所得税535213342577短期借款及一年内到期的非流动负债9,49911,5679,79016,395净利润5,9981,3702,2023,711经营性应付款项39,64441,97247,30053,174减:少数股东损益466253763合同负债3,0144,3164,7434,755归属母公司净利润5,5311,3462,1643,648其他流动负债8,7906,7857,4348,688非流动负债22,82125,45626,68127,901每股收益-最新