公司简评报告：养殖成本持续优化，生猪出栏稳健增长.pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank]评级：买入[Table_Authors]赵瑞分析师SAC执证编号：S0110522120001zhaorui@sczq.com.cn[Table_Chart]市场指数走势（最近1年）资料来源：聚源数据[Table_BaseData]公司基本数据最新收盘价（元）16.66一年内最高/最低价（元）22.40/16.28市盈率（当前）-296.72市净率（当前）3.30总股本（亿股）66.53总市值（亿元）1,108.38资料来源：聚源数据相关研究[Table_OtherReport]成本持续优化，经营稳步发展出栏有望较快增长，养殖龙头稳步发展降本增效效果显著，夯实内功静待周期反转核心观点[Table_Summary]⚫事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入467.58亿元，同比增长13.49%；归母净利润13.27亿元，同比增长128.31%。对应24Q2营业收入249.10亿元，同比增长17.36%；归母净利润25.63亿元，同比增长232.16%。⚫养猪业务：养殖成本持续优化，生猪出栏稳健增长。24H1公司肉猪累计销量1437.42万头，同比+21.96%，肉猪累计销售收入268.45亿元，同比+29.41%。其中，24Q2单季度公司肉猪累计销量719.43万头，同比+16.22%。公司24年H1肉猪销售均价为15.32元/公斤，同比+5.09%。产能方面，公司24年H1生产性生物资产为48.36亿元，同比-11.87%。截止到24年3月份，公司能繁母猪约155万头，后备母猪较为充足，猪苗生产成本为370元/头，24年5月份猪苗生产成本降低到330元/头。公司24年1-4月肉猪养殖综合成本平均为15元/公斤左右，在较为优异的疫病防控效果以及稳定生产下，24年5月肉猪养殖综合成本降低至14.2元/公斤。随着公司全方位持续挖掘降本空间，24年肉猪养殖综合成本有望下降。⚫养鸡业务：生产经营稳定，成本下降有望扩大盈利空间。24H1公司肉鸡累计销量5.48亿只，同比-1.04%；肉鸡销售收入156.73亿元，同比-0.53%。其中，24Q2单季度公司肉鸡累计销量2.80亿只，同比-2.19%。公司24年5月份毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，环比下降0.1元/斤。养鸡业务板块随着饲料成本下降，有望进一步扩大盈利能力。⚫投资建议：我们预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为72.1亿元、131.5亿元、198.2亿元，同比分别增长212.9%、82.2%、50.8%，当前股价对应PE分别为15、8、6倍。维持“买入”评级。⚫风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。盈利预测[Table_Profit]2023A2024E2025E2026E营收（亿元）899.21094.01285.81515.0营收增速（%）7.421.717.517.8净利润（亿元）-63.972.1131.5198.2净利润增速（%）-220.8212.982.250.8EPS(元/股)-0.961.081.982.98PE-17.315.48.45.6资料来源：Wind，首创证券-0.200.20.45-Sep17-Nov29-Jan11-Apr23-Jun4-Sep温氏股份沪深300[Table_Title]养殖成本持续优化，生猪出栏稳健增长[Table_ReportDate]温氏股份(300498)公司简评报告|2024.09.05公司简评报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1财务报表和主要财务比率[Table_Finance]资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E流动资产33310404475536976318经营活动现金流7594119051719823672现金426694412045236680净利润-638972141314719825应收账款521611718846折旧摊销4844536952375089其它应收款1737211324832926财务费用1329991989987预付账款86389510051139投资损失-857-605-605-605存货20336210702367326830营运资金变动8772-1548-2450-2949其他3371410148205679其它-106356非流动资产59585584525722156138投资活动现金流-3315-3631-3400-3400长期投资1359135913591359资本支出-9775-4236-4005-4005固定资产34372339153328832748长期投资5951000无形资产6562591153254797其他509605605605其他13554135541355413554筹资活动现金流-4576-3099-2787-4044资产总计9289598900112590132456短期借款2475177317792009流动负债31138243192579127798长期借款-1972-653600短期借款2475177317792009其他-12565128-1804-3287应付账款7393766386109758现金净增加额-29751751101116229其他45475360主要财务比率2023A2024E2025E2026E非流动负债25910259102591025910成长能力长期借款7597759775977597营业收入7.4%21.7%17.5%17.8%其他6610661066106610营业利润-200.3%-233.7%80.4%50.2%负债合计57048502295170153708归属母公司净利润-220.8%-212.9%82.2%50.8%少数股东权益2786326741435463获利能力归属母公司股东权益33061454035674673285毛利率0.9%15.5%19.3%22.3%负债和股东权益9289598900112590132456净利率-7.1%6.6%10.2%13.1%利润表（百万元）2023A2024E2025E2026EROE-19.3%15.9%23.2%27.1%营业收入89921109400128581151503ROIC-9.4%15.2%21.6%25.2%营业成本8914792403103820117662偿债能力营业税金及附加143174204241资产负债率61.4%50.8%45.9%40.5%营业费用907164119292273净负债比率17.9%9.5%8.3%7.3%研发费用592656771909流动比率1.071.662.152.75管理费用4413568964297575速动比率0.420.801.231.78财务费用1213991989987营运能力资产减值损失-249-249-249-249总资产周转率0.971.111.141.14公允价值变动收益-512-512-512-512应收账款周转率169.75193.18193.4