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公司报告|半年报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1三峡能源（600905）证券研究报告2024年09月05日投资评级行业公用事业/电力6个月评级买入（维持评级）当前价格4.2元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)28,621.26流通A股股本(百万股)28,585.86A股总市值(百万元)120,209.29流通A股市值(百万元)120,060.60每股净资产(元)2.95资产负债率(%)69.84一年内最高/最低(元)4.99/4.08作者郭丽丽分析师SAC执业证书编号：S1110520030001guolili@tfzq.com王钰舒分析师SAC执业证书编号：S1110524070006wangyushu@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《三峡能源-年报点评报告:23年新增并网再创新高，业绩稳健增长》2024-05-062《三峡能源-季报点评:电量持续增长，会计准则等多因素致业绩承压》2023-11-043《三峡能源-公司点评:控股股东增持彰显信心，公司装机规模有望加速扩张》2023-10-17股价走势业绩短期有所承压，充足在建项目有望带动规模快速扩张事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收150.59亿元，同比增长9.89%；实现归母净利润40.39亿元，同比下降10.58%。点评H1新增装机1.3GW，6月末在建规模达23GW2024年上半年，公司新增装机容量132.64万千瓦，累计装机容量达到4137.08万千瓦；其中风电累计装机容量达到1962.46万千瓦（海上风电累计装机容量568.64万千瓦，占全国市场份额的14.90%）；太阳能发电累计装机容量达到2058.26万千瓦。截至6月末，公司在建项目计划装机容量合计2347.70万千瓦，其中风电551.14万千瓦、太阳能1334.56万千瓦、抽水蓄能360万千瓦、独立储能102万千瓦。此外，上半年公司新增获取核准/备案项目容量144.12万千瓦，其中风电项目20万千瓦，剩余均为太阳能发电项目。风光电量同比增长，H1营收同比+10%2024年上半年，公司风电平均利用小时为1243小时，同比减少10小时；太阳能发电平均利用小时为693小时，同比减少12小时。叠加装机增长，上半年风电发电量同比增长12.04%至230.58亿千瓦时，太阳能发电量同比增长73.28%至126.18亿千瓦时。综合来看，上半年公司实现发电量361.18亿千瓦时，同比增长28.58%；叠加电价有所下行，公司实现营收150.59亿元，同比增长9.89%。受风光资源下滑等影响，公司业绩有所承压成本端，2023年新并网项目在24年上半年内陆续投产，固定资产折旧及项目运营成本增加，带动公司营业成本提高。上半年公司营业成本为66.74亿元，同比增长18.27%。公司上半年期间费用率略下降0.34pct，主要系财务费用率同比下降0.43pct，其他费用率同比微增。此外，公司实现投资收益3.42亿元，同比下降18.59%。综合来看，公司实现归母净利润40.39亿元，同比下降10.58%。盈利预测与估值：考虑到公司装机增长情况、风光利用小时等，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为78、87、97亿元（前值为88、99、113亿元），对应PE为15、14、12倍，维持“买入”评级。风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)23,812.1826,485.4731,724.2436,598.9241,691.53增长率(%)53.7811.2319.7815.3713.91EBITDA(百万元)22,063.3722,792.2527,871.6931,908.6336,053.10归属母公司净利润(百万元)7,155.487,181.097,764.758,678.009,675.60增长率(%)26.820.368.1311.7611.50EPS(元/股)0.250.250.270.300.34市盈率(P/E)16.8016.7415.4813.8512.42市净率(P/B)1.561.461.371.281.20市销率(P/S)5.054.543.793.282.88EV/EBITDA11.9111.419.789.828.92资料来源：wind，天风证券研究所-17%-15%-13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%2023-092024-012024-05三峡能源沪深300公司报告|半年报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务预测摘要资产负债表(百万元)202220232024E2025E2026E利润表(百万元)202220232024E2025E2026E货币资金10,565.515,099.672,537.942,927.913,335.32营业收入23,812.1826,485.4731,724.2436,598.9241,691.53应收票据及应收账款27,007.3036,717.9636,087.0943,838.5042,576.05营业成本9,906.2011,885.2414,653.0417,365.7220,196.29预付账款3,359.463,810.305,843.186,562.198,987.25营业税金及附加170.44200.29246.20284.03323.56存货222.20352.94216.96494.66368.82销售费用0.000.000.000.000.00其他1,649.261,492.312,181.681,677.332,271.04管理费用1,391.301,940.072,220.702,561.922,918.41流动资产合计42,803.7347,473.1946,866.8555,500.6057,538.47研发费用14.3317.2320.6423.8127.13长期股权投资16,480.5117,399.6017,899.6018,399.6018,899.60财务费用3,986.793,954.824,437.774,991.595,698.42固定资产136,734.60160,375.41189,381.15219,672.91249,736.28资产/信用减值损失(761.02)(552.71)(843.19)(843.19)(762.13)在建工程35,491.2752,988.2361,792.9467,075.7670,245.46公允价值变动收益35.519.400.000.000.00无形资产4,970.495,396.575,567.375,716.865,845.05投资净收益1,347.24715.06600.00600.00600.00其他25,646.5828,074.5627,598.8227,123.0926,647.35其他(1,495.57)(674.87)0.000.00(0.00)非流动资产合计219,323.44264,234.37302,23
