昇兴股份(002752)三片罐盈利改善，两片罐海外表现靓丽.pdf

证券研究报告|半年报点评请仔细阅读本报告末页声明gszqdatemark昇兴股份（002752.SZ）三片罐盈利改善，两片罐海外表现靓丽公司发布2024年半年报：24H1实现收入32.21亿元（同比-3.7%），归母净利润2.34亿元（同比+47.9%）；24Q2实现收入15.45亿元（同比-14.5%），归母净利润1.12亿元（同比+7.0%）。公司Q2收入同比下滑，我们预计主要系受两片罐价格承压影响；盈利提升主要系三片罐成本改善、两片罐高毛利海外业务占比提升，整体业绩表现符合预期。三片罐：客户结构稳定，盈利改善。内销不振，下游植物蛋白饮料客户表现承压（养元24Q2收入同比-19%），且预计天丝红牛罐装Q2收入短期波动，三片罐预计短暂下滑。公司逆势优化产能配置（内江工厂建设完成，并计划在南宁投建基地、完善配套服务）、提升供应链水平，预计全国化竞争优势持续凸显。此外，受益于主要原材料马口铁价格下行，盈利能力预计改善显著。展望未来，24H2需求有望边际温和复苏，天丝逐步调整完成、重回稳健增长，且马口铁价格仍处下行通道，盈利能力有望保持稳定。两片罐：海外表现靓丽，Q3盈利预计改善。我们预计24H1两片罐销量稳定，价格端受制于供需压力&原材料传导滞后影响，预计同比下跌。Q2叠加原材料铝价维持高位（24Q1/Q2同比分别+3.2%/+10.8%），盈利能力预计承压。展望未来，罐价有望实现修复，同时铝材7月高点下滑（Q3至9月2日环比-3.2%），盈利空间有望逐步释放。此外，公司海外积极扩张，24H1海外收入同比+17.9%，且海外毛利率高达22.9%、远高于国内盈利水平，伴随出海规划稳步落地，有望助力盈利中枢向上。盈利改善，费用率阶段提升。24Q2公司毛利率为15.5%（（同比+3.6pct），归母净利率为7.3%（同比+1.5pct）。Q2期间费用率为6.7%（同比+1.3pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.7%/1.1%/4.3%/0.6%（同比+0.2/+0.5/+1.0/-0.5pct）。费用率提升主要系收入下滑，伴随24H2收入边际改善，预计费用率逐步降低。现金流&营运能力表现平稳。24Q2净经营现金流为1.60亿元（同比+0.44亿元）；营运能力方面，截至24Q2应收、应付、存货周转天数分别为94/50/56天（同比+3/-13/+3天）。盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.5、5.4、6.5亿元，对应PE为10X、8X、7X，维持“买入”评级。风险提示：需求复苏不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。买入（维持）股票信息行业包装印刷前次评级买入09月02日收盘价（元）4.55总市值（百万元）4,444.98总股本（百万股）976.92其中自由流通股（%）99.9830日日均成交量（百万股）6.59股价走势作者分析师姜文镪执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com相关研究1、《昇兴股份（002752.SZ）：金属包装龙头，内生外延、份额扩张》2024-08-15财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7,0527,0957,1928,0568,929增长率yoy（%）23.80.61.412.010.8归母净利润（百万元）209333446539650增长率yoy（%）22.759.333.920.920.5EPS最新摊薄（元/股）0.210.340.460.550.67净资产收益率（%）6.810.710.113.113.6P/E（倍）21.313.310.08.26.8P/B（倍）1.41.41.31.11.0资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价-30%-20%-10%0%10%20%2023-092024-012024-052024-09昇兴股份沪深30020240906年月日gszqdatemarkP.2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产40114640478256605974营业收入70527095719280568929现金8121628144119341908营业成本63766141632370347766应收票据及应收账款19731827202522892493营业税金及附加3846434653其他应收款5012511959营业费用3242323240预付账款115197119235157管理费用221258230242268存货947831100010371211研发费用5046433240其他流动资产114146146146146财务费用10072797162非流动资产41163952377339504063资产减值损失-24-112000长期投资2939536782其他收益2315000固定资产28692958277429233012公允价值变动收益-13111无形资产366375401419438投资净收益65455其他非流动资产852580544541531资产处置收益01000资产总计812785928555961110037营业利润229398446603706流动负债41754910473153855336营业外收入52333短期借款13261882188218821882营业外支出1151078应付票据及应付账款23642587251131603101利润总额232385439599701其他流动负债484441338344354所得税17509794102非流动负债809538437379311净利润215335341505598长期借款613370269212143少数股东损益62-105-35-51其他非流动负债196168168168168归属母公司净利润209333446539650负债合计49845447516757645648EBITDA65182782010011137少数股东权益5359-46-80-132EPS（元）0.210.340.460.550.67股本977977977977977资本公积1160865865865865主要财务比率留存收益9511235146818452279会计年度2022A2023A2024E2025E2026E归属母公司股东权益30903085343439274521成长能力负债和股东权益812785928555961110037营业收入(%)23.80.61.412.010.8营业利润(%)6.873.912.035.417.0归属于母公司净利润(%)22.759.333.920.920.5获利能力毛利率(%)9.613.412.112.713.0现金流量表（百万元）净利率(%)3.04.76.26.77.3会计年度2022A2023A2024E2025E2026EROE(%)6.810.710.113.113.6经营活动现金流74914143221165638ROI