柳工(000528)业绩符合预期，盈利能力继续提升.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]业绩符合预期，盈利能力继续提升[Table_Title2]柳工(000528)[Table_Summary]事件概述公司发布2024年中报，2024上半年公司实现营收160.6亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润9.84亿元，同比增长60.2%。单看24Q2，公司实现营收81.2亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长62.5%。►业绩1>市场预期，毛利率再创新高公司2024年上半年业绩符合市场预期。根据公司2024年中报，24Q2公司毛利率达24.0%，较去年同期提升2.5pct，核心系海外收入占比提升拉动毛利率上行，目前柳工海外比国内毛利率高约11pct。24H1柳工海外收入占比达48%，较去年同期提升4pct以上；24H1海外收入增速18.8%，国内近似持平。►土方业务继续跑出α，产品线持续拓宽1）土方业务继续发力：根据公司中报，24H1公司土方机械板块销量增速跑赢行业8.8pct。公司电装产品迭代，根据中报，公司土方机械市场销量和占有率稳居行业前列。2）新产品先持续拓宽：24H1公司的小型工程机械、矿卡、汽车吊、高机等增速超过100%，非土方业务持续带来增量，帮助公司拓宽产品线，拉动出口增长。►制造及管理再优化，公司净利率持续提升由于公司传统土方业务持续跑赢行业、海外收入占比提升等，公司毛利率提升显著。公司三费费率保持相对稳定，在24H1同比汇兑减少超过7000万元的情况下，净利率再次突破6%。1）智能制造升级：根据公司2024年中报，公司智能制造工厂及智慧工厂，大幅提升了制造效率。2）渠道优化：公司近年渠道层面直销和经销并行，两种模式之间的转化和择优变动，保证了从毛利率提升传导至净利率的通畅。投资建议公司业绩符合预期，24年持续兑现较高的利润增长，且毛利率持续改善。公司24Q2现金流同环比大幅改善，土方强势且非挖接力，看好公司国企改革背景下的利润率持续提升。我们预计公司2024至2026年营收为301/342/392亿元，归母净利润为14.2/19.9/25.2亿元，对应EPS为0.72/1.01/1.27元。按照2024年9月5日收盘股价9.33元，公司2024至2026年PE为13.0/9.3/7.3倍。首次覆盖，给予"买入"评级。评级及分析师信息[Table_Rank]评级：买入上次评级：首次覆盖目标价格：最新收盘价：9.33[Table_Basedata]股票代码：00052852周最高价/最低价：11.85/6.15总市值(亿)184.64自由流通市值(亿)134.42自由流通股数(百万)1,440.69[Table_Pic][Table_Author]分析师：黄瑞连邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001联系电话：分析师：石城邮箱：shicheng@hx168.com.cnSACNO：S1120524080001联系电话：[Table_Report]-17%-2%14%29%44%59%2023/092023/122024/032024/062024/09相对股价%柳工沪深300证券研究报告|公司动态报告[Table_Date]2024年09月05日证券研究报告|公司动态报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2风险提示国内行业需求修复不及预期的风险、海外市场拓展进度不及预期的风险、行业竞争加剧，价格战未缓解的风险。盈利预测与估值资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_profit]财务摘要2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)26,48027,51930,13734,20739,232YoY（%）-7.7%3.9%9.5%13.5%14.7%归母净利润(百万元)5998681,4221,9932,522YoY（%）-39.9%44.8%63.9%40.2%26.6%毛利率（%）16.8%20.8%23.3%23.6%23.8%每股收益（元）0.310.440.721.011.27ROE3.8%5.2%7.8%9.8%11.1%市盈率30.1620.9812.989.267.32证券研究报告|公司动态报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31.柳工公司装载机与挖掘机为柳工核心优势品类，上市以来持续丰富产品线。柳工通过吸收合并柳工有限，纳入农机、高机、预应力机械等新业务，在持续筑牢挖机和装载机等核心产品竞争优势的基础上，丰富产品结构，开拓去地产化的第二增长曲线，公司营收结构更加多样化。柳工有限混合所有制改革后实现整体上市，引入战略投资，柳工有限旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产整体注入公司，公司的主营业务进一步向上下游延伸及横向拓展，优化产业结构，完善产业布局，提高公司治理效能。看好公司出海、产品线拓宽、内部治理改善带来的成长。2.盈利预测及投资建议公司分业务盈利预测假设如下：1）土方机械：公司近年土方机械表现较好，假设2024-2026年收入分别同比+16.3%、+18.9%和+18.2%，假设毛利率2024-2026年分别为25.9%、26.1%、26.2%。2）其他工程机械及零部件：公司近年横向产品线逐步拓宽，假设2024-2026年收入分别同比-8%、+5%和+10%，假设毛利率稳定在16%左右。3）预应力机械：假设2024-2026年收入分别同比+5%、+5%和+5%，假设毛利率稳定在25%左右。公司业绩1>N?U?24年持续兑现较高的利润增长，且毛利率持续改善。公司24Q2现金流同环比大幅改善，土方强势且非挖接力，看好公司国企改革背景下的利润率持续提升。我们预计公司2024至2026年营收为301/342/392亿元，归母净利润为14.2/19.9/25.2亿元，对应EPS为0.72/1.01/1.27元。按照2024年9月5日收盘股价9.33元，公司2024至2026年PE为13.0/9.3/7.3倍。首次覆盖，给予"买入"评级。证券研究报告|公司动态报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图1分业务盈利预测2022A2023A2024E2025E2026E土方机械收入（百万元）15557.9815906.1518500.0022000.0026000.00yoy-9.3%2.2%16.3%18.9%18.2%毛利率17.8%23.4%25.9%26.1%26.2%其他工程机械及零部件收入（百万元）8302.448818.468112.988518.639370.50yoy-7.9%6.2%-8.0%5.0%10.0%毛利率12.0%13.7%16.0%16.0%16.0%预应力机械收入（百万元）2079.262243.042355.192472.952596.60yoy3.3%7.9%5.0%5.0%5.0%毛利率20.6%24.8%25.0%25.0%25.0%合计收入（百万元）26479.7427519.1230136.8834207.3739231.96yoy-7.7%3.9%9.5%13.5%14.7%毛利率16.8%20.8%23.3%23.6%