健康元(600380)上半年业绩承压，创新转型与双轮驱动稳步推进.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告上半年业绩承压，创新转型与双轮驱动稳步推进主要观点：[Table_Summary]⚫事件：公司2024年上半年实现营业收入82.35亿元，同比-5.56%；归母净利润7.76亿元，同比-4.78%；扣非归母净利润7.62亿元，同比-2.54%。⚫分析点评二季度业绩短期承压，公司费用率持续优化24Q2：单季度来看，公司2024Q2收入为38.95亿元，同比-6.39%；归母净利润为3.37亿元，同比-4.55%；扣非归母净利润为3.34亿元，同比-0.24%。2024年上半年，公司整体毛利率为63.31%，同比+0.85个百分点；销售费用率25.46%，同比-2.05个百分点；管理费用率（含研发费用）14.08%，同比+0.32个百分点；财务费用率-1.50%，同比-0.10个百分点；经营性现金流净额为17.37亿元，同比+38.19%。处方药稳步推进，原料药与保健品多元发展上半年健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）处方药板块实现销售收入7.43亿元，同比下降19.49%。呼吸领域收入为6.02亿元，同比下降25.50%，主要系因左沙丁胺醇集采执行略有下滑。抗感染领域收入为1.27亿元，同比增长24.54%。公司大力推进学术营销，提升市场竞争力，成功推动多项创新药与高壁垒复杂制剂的研发，如抗流感新药TG-1000胶囊完成Ⅲ期临床试验，镇痛新药FZ008-145进入Ⅰ期临床研究，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂成功获批上市，标志着吸入给药技术平台的重要突破。公司还引入了TSLP靶点抗体药物QX008N注射剂等三个呼吸创新药品种，与拜耳的合作拓展了在COPD治疗领域的布局。原料药及中间体板块实现销售收入10.13亿元，同比下降4.44%。公司重点产品7-ACA价格保持增长，积极拓展国际市场。美罗培南无菌粉市场份额稳定，并推进新产能项目如TG-1000和替加环素的落地。保健食品及OTC板块实现销售收入3.30亿元，同比增长63.74%。公司通过DTC品牌数字营销体系和社交媒体布局，推动品牌销售增长，依托「更年期专家说」平台提升品牌形象，线上线下渠道渗透率持续提升。丽珠集团业绩承压，丽珠单抗研发进展显著丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入62.56亿元，同比下降6.32%，为公司贡献净利润5.79亿元。受医保降价和行业整治影响，化学制剂板块略有下滑。其中，促性激素产品实现收入15.49亿元，同比增长12.51%；消化道产品收入13.01亿元，同比下降19.96%；精神产品收入2.97亿元，同比增长6.68%。丽珠单抗持股权益为54.08%，对公司净利润影响为-1.15亿元。其在大[Table_StockNameRptType]健康元（600380）公司点评[Table_Rank]投资评级：增持（维持）报告日期：2024-09-05[Table_BaseData]收盘价（元）10.00近12个月最高/最低（元）13.25/9.52总股本（百万股）1,874流通股本（百万股）1,874流通股比例（%）100.00总市值（亿元）187流通市值（亿元）187[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author]分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：李昌幸执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.【华安医药】健康元点评报告：业绩维持稳健，双轮驱动战略持续推进2024-05-09-27%-14%-2%11%24%9/2312/233/246/249/24健康元沪深300[Table_CompanyRptType1]健康元（600380）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告分子生物创新药方面取得显著进展，重组人促卵泡激素注射液和重组抗人IL-17A/F单克隆抗体注射液的临床试验顺利推进。注射用重组人绒促性素已在多个国家获批上市，托珠单抗注射液也已上市销售。此外，重组新型冠状病毒二价疫苗获批紧急使用，丽珠单抗正在加速推进质量体系和商业化进程，优化组织架构以提升管理效能。⚫投资建议公司整体业绩稳定，我们维持此前预测，预计公司2024~2026年收入分别172.6/190.6/212.0亿元，分别同比增长3.7%/10.5%/11.2%，归母净利润分别为15.6/17.8/20.4亿元，分别同比增长7.8%/14.5%/14.6%，对应估值为12X/11X/9X。维持“增持”投资评级。⚫风险提示政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。[Table_Profit]⚫重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入16646172561906321196收入同比（%）-2.9%3.7%10.5%11.2%归属母公司净利润1443155517812041净利润同比（%）-4.0%7.8%14.5%14.6%毛利率（%）62.2%63.1%63.2%63.3%ROE（%）10.5%10.1%10.4%10.7%每股收益（元）0.760.830.951.09P/E16.4012.0510.529.18P/B1.691.221.100.98EV/EBITDA3.211.390.20-0.93资料来源：wind，华安证券研究所[Table_CompanyRptType1]健康元（600380）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告财务报表与盈利预测[Table_Finace]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产23875280263309738890营业收入16646172561906321196现金15692196372389628735营业成本6298637270247786应收账款2693279230843429营业税金及附加203207229254其他应收款46485359销售费用4434465050525543预付账款280283312346管理费用930100111061229存货2656268729623283财务费用-405-100-159-223其他流动资产2508257927903038资产减值损失-312111非流动资产12483118031104810219公允价值变动收益-25000长期投资1411140213931384投资净收益798695106固定资产5664555553715114营业利润3507383243835018无形资产683565446327营业外收入8101010其他非流动资产4725428138373394营业外支出49505050资产总计36358398284414449109利润总额3466379243434978流动负债9861102121096711849所得税615683782896短期借款2076207620762076净利润2851311035624082应付账款8949059971105少数股