华厦眼科(301267)2024半年报点评：中报符合预期，消费眼科类稳健增长.pdf
证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载医疗服务2024年09月06日华厦眼科（301267）2024半年报点评推荐（维持）中报符合预期，消费眼科类稳健增长目标价：25元当前价：17.02元事项：❖24H1公司营业收入20.51亿元（+2.85%）归母净利润2.65亿元（-25.15%），扣非归母净利润2.71亿元（-25.22%）。24Q2公司收入10.72亿元（+0.89%），归母净利润1.10亿元（-46.40%），扣非归母净利润1.14亿元（-47.15%）。评论：❖消费眼科类稳健增长，白内障等业务受高基数影响增速承压。分业务看，2024H1公司屈光、眼视光综合、白内障、眼后段和其他业务分别实现收入6.94、4.97、4.65、2.62和1.32亿元，分别实现同比变化6.56%、4.56%、-6.53%、-5.13%和41.76%。其中，白内障和综合眼病受到去年高基数影响今年增速承压。❖由于新开医院刚性支出增加，盈利能力短期承压。24H1公司毛利率50.30%（-4.46pct），我们预计公司的毛利率出现下滑主要是因为公司持续扩建医院和视光中心，导致成本端承压。分业务看，24H1公司白内障、眼后段、屈光、眼视光的毛利率分别为37.03%、41.30%、54.98%和46.32%，分别同比-7.13、-3.42、-1.88和-3.68pct。公司期间费用率略有波动，24Q2销售费用率14.54%（+1.62pct），管理费用率11.83%（+1.03pct），财务费用率0.86%（+0.57pct）。❖外延扩张稳步进行。今年上半年公司通过战略收购，新增成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司，持续深化区域市场影响力。本次交易是公司“内生增长+外延并购”双轮驱动发展战略的落地执行，有助于整合吸收优质资源，深化公司在当地区域市场的布局与影响，完善公司眼科医疗服务网络布局，进一步增厚经营业绩。❖投资建议：根据公司中报和最新经营情况，我们调整公司24-26年归母净利润预测分别为6.93、7.68和8.59亿元（预测前值分别为8.81、10.75和13.18亿元），同比增长4.2%、10.8%和11.8%。以2024年9月4日收盘价为参考，24-26年公司对应PE分别为21、19和17倍。参考可比公司，同时考虑到公司近几年主动优化业务结构，盈利能力和抗风险能力逐步提升，且公司正处在全国扩张的关键期，我们给予公司2024年30倍估值，对应目标价约25元，维持“推荐”评级。❖风险提示：屈光手术价格战、新建医院净利润波动、医疗事故导致社会舆论风险等。[ReportFinancialIndex]主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万)4,0134,3744,8415,408同比增速(%)24.1%9.0%10.7%11.7%归母净利润(百万)666693768859同比增速(%)30.1%4.1%10.8%11.8%每股盈利(元)0.790.820.911.02市盈率(倍)22211917市净率(倍)2.62.32.11.9资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月4日收盘价证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002证券分析师：王宏雨邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006公司基本数据总股本(万股)84,000.00已上市流通股(万股)32,882.89总市值(亿元)142.97流通市值(亿元)55.97资产负债率(%)26.24每股净资产(元)6.7312个月内最高/最低价47.48/16.59市场表现对比图(近12个月)相关研究报告《华厦眼科（301267）2023年报及2024年一季报点评：优势学科引领增长，外延并购落地有望增厚全年业绩》2024-05-09《华厦眼科（301267）2023年三季报点评：业绩符合预期，产业基金落地助力扩张》2023-10-27《华厦眼科（301267）2023年半年报点评：二季度业绩超预期，全国化持续开拓》2023-08-31-64%-41%-19%4%23/0923/1124/0124/0424/0624/092023-09-04~2024-09-04华厦眼科沪深300华创证券研究所华厦眼科（301267）2024半年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2附录：财务预测表[Table_ValuationModels2]资产负债表利润表单位：百万元2023A2024E2025E2026E单位：百万元2023A2024E2025E2026E货币资金3,9174,6205,2315,905营业总收入4,0134,3744,8415,408应收票据0000营业成本2,0452,3362,5852,889应收账款323288325370税金及附加14171819预付账款657382101销售费用533581643718存货207201231267管理费用462504558623合同资产0000研发费用70767983其他流动资产379412451505财务费用20232528流动资产合计4,8925,5956,3207,148信用减值损失-12-1-1-1其他长期投资171175181188资产减值损失-6-1-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益11101010固定资产789756733729投资收益76505050在建工程90133176220其他收益23232323无形资产104110116125营业利润9739301,0261,141其他非流动资产1,3341,3451,3531,365营业外收入1111非流动资产合计2,4872,5192,5602,626营业外支出120505050资产合计7,3798,1148,8799,775利润总额8548829771,092短期借款0000所得税177185205229应付票据0000净利润677696772863应付账款264324332376少数股东损益11344预收款项0000归属母公司净利润666693768859合同负债126138152170NOPLAT693715791885其他应付款140140140140EPS(摊薄)（元）0.790.820.911.02一年内到期的非流动负债117117117117其他流动负债357385426476主要财务比率流动负债合计1,0041,1041,1671,2792023A2024E2025E2026E长期借款25405673成长能力应付债券0000营业收入增长率24.1%9.0%10.7%11.7%其他非流动负债633633633633EBIT增长率27.6%3.5%10.7%11.8%非流动负债合计658673689706归母净利润增长率30.1%4.1%10.8%11.8%负债合计1,6611,7761,8561,985获利能力归属母公司所有者权益5,6556,2566,9
