全地形车业务稳健发展，二轮摩托车领航破局.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：135.55元分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：hejunyi@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)151流通股本(百万股)151市价(元)135.55市值(百万元)20,527[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）11,37812,11014,50017,37820,322增长率yoy%45%6%20%20%17%净利润（百万元）7011,0081,2701,5671,942增长率yoy%70%44%26%23%24%每股收益（元）4.636.658.3910.3512.82每股现金流量11.219.1411.5114.3816.45净资产收益率18%22%19%19%19%P/E29.320.416.213.110.6P/B4.94.13.22.62.1备注：数据统计日期截至2024年9月4日收盘价投资要点◼24Q2经营持续稳步向好，盈利能力持续改善公司发布24年半年报，24Q2公司营收44.68亿，同环比+23.2%/+45.96%，营收增长主要系二轮摩托车业务出口/内需持续向好，实现归母净利润4.31亿，同环比+26.35%/+55.40%，扣非归母净利润4.15亿，同环比+28.02%/+52.52%，毛利率30.82%，同比-1.7pct，经营持续稳步向好，盈利能力持续改善。◼全地形车稳健发展，二轮摩托车领航破局分业务来看，24H1全地形车业务营收35.32亿元，同比-1.55%，出口额占行业71.75%，行业收缩背景下，稳健发展且出口龙头地位稳固，作为自主研发出口龙头企业，公司掌握多种形式大排量水冷发动机的自研与生产能力，致力于提供完全符合输出国法规要求的全地形车产品，为公司赢得广泛市场与口碑，全地形车出口业务一直维持较快增长，目前公司在美国与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，市占率呈现逐年提升态势，业绩增速领跑行业，成为美国市场最具成长性品牌；在欧洲市场，公司全地形车市占率排名第一。二轮摩托车营收32.48亿，同比+41.95%，得益于公司始终坚持以用户为中心的理念，精准把握用户核心需求，公司在国内中大排量摩托车赛道中脱颖而出，不断推出爆款产品，产品谱系的完整度和成熟度迅速提升，>250cc大排量摩托车销量已位居国内首位。电动两轮车强势入局高端市场，收入同比+300%；◼投资评级：我们预计24-26年公司营收分别为145/174/203亿元，同比增速分别+19.7%/+19.8%/+16.9%；实现归母净利润12.7/15.7/19.4亿元，同比增速分别+26.0%/+23.4%/+23.9%；维持“买入”评级。◼风险提示：汇率、运费等海外扰动因素导致盈利不及预期，海外需求不及预期，海外工厂产能爬坡或经营不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。全地形车业务稳健发展，二轮摩托车领航破局春风动力(603129.SH))/汽车证券研究报告/公司点评2024年09月04日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金4,5062,3593,0873,982营业收入12,11014,50017,37820,322应收票据0000营业成本8,0539,76711,65913,523应收账款1,0861,1851,2811,437税金及附加212174209244预付账款102123147171销售费用1,3411,5951,9122,235存货1,6632,0162,4072,792管理费用567667799935合同资产0000研发费用9249861,1821,382其他流动资产3527128721,069财务费用-191-130-160-200流动资产合计7,7096,9858,99811,512信用减值损失3000其他长期投资0000资产减值损失51000长期股权投资237237237237公允价值变动收益1000固定资产1,3341,6251,8892,129投资收益1000在建工程310410510610其他收益51000无形资产167204238268营业利润1,3111,4411,7782,204其他非流动资产5561,8592,0622,225营业外收入3000非流动资产合计2,6056,3816,6776,936营业外支出13000资产合计10,31413,36615,67518,448利润总额1,3011,4411,7782,204短期借款02,0022,6183,273所得税244115142177应付票据1,9282,3392,7913,238净利润1,0571,3261,6362,027应付账款2,2452,7233,2503,770少数股东损益49566986预收款项0000归属母公司净利润1,0081,2701,5671,942合同负债159191228267NOPLAT9951,2061,4891,843其他应付款74747474EPS（按最新股本摊薄）6.658.3910.3512.82一年内到期的非流动负债21212121其他流动负债409315391462主要财务比率流动负债合计4,8363,3384,3295,425会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率6.4%19.7%19.8%16.9%其他非流动负债306306306306EBIT增长率105.7%18.1%23.4%23.8%非流动负债合计306306306306归母公司净利润增长率43.7%26.0%23.4%23.9%负债合计5,1425,9227,0148,211获利能力归属母公司所有者权益5,0396,3347,8719,783毛利率33.5%32.6%32.9%33.5%少数股东权益133189258344净利率9.6%9.1%9.4%10.0%所有者权益合计5,1726,5238,12910,127ROE21.6%19.5%19.3%19.2%负债和股东权益10,31413,36615,67518,448ROIC24.2%12.4%13.0%13.7%偿债能力现金流量表单位:百万元资产负债率49.9%44.3%44.7%44.5%请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评会计年度20232024E2025E2026E债务权益比6.3%61.9%61.4%59.4%经营活动现金流1,3851,7432,1772,491流动比率1.62.12.12.1现金收益1,1071,33