政策扰动下短期业绩承压，多项目高研发投入助力长期发展.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分评级：买入(维持)市场价格：30.60元分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)433流通股本(百万股)433市价(元)30.60市值(百万元)13,241流通市值(百万元)13,241股价与行业-市场走势对比相关报告1开立医疗（300633.SZ）：疫情影响逐步减弱，内镜持续放量带来中长期高成长性2开立医疗（300633.SZ）：三季度收入略有改善，汇兑损失影响利润表现3开立医疗（300633.SZ）：国内外疫情持续负面影响，长期看公司高端彩超、内镜持续进口替代4开立医疗2023年年报点评-超声稳健内镜高增，2024年增长趋势有望延续公司盈利预测及估值指标2022A2023E2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,7632,1202,3382,9453,710增长率yoy%22%20%10%26%26%净利润（百万元）370454422535678增长率yoy%50%23%-7%27%27%每股收益（元）0.851.050.981.241.57每股现金流量1.091.130.820.831.10净资产收益率13%14%12%14%15%P/E3629312519P/B54433注：股价信息截止至2024年9月1日投资要点事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入10.13亿元，同比减少2.94%，实现归母净利润1.71亿元，同比减少37.53%，实现扣非净利润1.55亿元，同比减少43.27%。分季度来看：2024年单二季度公司实现营业收入5.33亿元，同比减少6.48%，归母净利润0.70亿元，同比减少47.71%，扣非净利润0.63亿元，同比减少57.49%，公司单季度收入在反腐等政策影响下基本保持稳定，利润端因期间投入增大有所波动。研发项目、营销渠道投入力度加大，短期利润率有所波动。2024年上半年公司毛利率67.43%，同比减少1.55pp，其中彩超产品毛利率62.99%，同比减少3.53pp，主要受反腐等政策影响，内镜产品毛利率73.77%，同比减少0.05pp；2024年上半年公司销售费用率28.37%，同比提升6.18pp，管理费用率6.20%，同比提升0.90pp，财务费用率-2.86%，同比提升0.20pp，研发费用率20.95%，同比提升4.68pp，公司2024上半年仍保持较高投入强度，对短期业绩造成一定影响，同时也为公司中长期发展奠定了良好基础。2024上半年公司实现净利率16.84%，同比减少9.33pp。政策扰动下国内业绩短期承压，海外业务延续良好增势。2024年上半年公司彩超业务实现收入6.10亿元，同比减少5.94%，公司内镜业务收入3.87亿元，同比增长2.84%。分区域看，2024年上半年公司国内收入5.45亿元，海外收入4.68亿元。上半年核心业务增速放缓，主要因医疗整顿等政策推进，导致国内部分终端医院的招投标活动推迟，超声、内镜等采购需求下降，伴随医疗反腐的阶段性，以及以旧换新、分级诊疗等政策的逐步落地，我们预计下半年国内医疗设备采购需求有望回暖，公司彩超、内镜业务有望在550、P80等一系列高端平台产品的驱动下迎来恢复性增长；针对海外市场，公司在全球品牌推广、销售策略、经销商培训等方面持续加大投入，不断加快海外子公司和服务中心建设，助力产品推广，目前公司在超声领域已占据全球第十位，内镜、微创外科等产品也在加快出海步伐，未来海外业务有望保持良好增速。多系列研发项目持续加码，看好内镜龙头可持续发展。2024年上半年，公司保持高强度投入力度，公司员工数量在上半年增加超过300人，员工总数突破3000人，研发总人数达八百余人，其中硕士及以上学历占比超过40%；上半年公司围绕高端彩超、消化与呼吸内镜、微创外科、心血管介入四大业务线持续加大投入力度，加快推进下一代超声、超声内镜、血管内超声等高端产品研发进展，未来有望持续巩固公司在内镜市场的综合竞争力，助力公司中长期发展。盈利预测与估值：根据财报数据我们调整盈利预测，预计内镜、超声新品有望持续驱动业绩增长，同时监管政策变化以及研发投入力度加大可能造成短期影响，预计2024-2026年公司营收23.38、29.45、37.10亿元，同比增长10%、26%、26%、（调整前2024-2026年26.75、33.81、42.76亿元）；归母净利润4.22、5.35、6.78亿元（调整2024-2026年5.69、7.25、9.22亿元），同比增长-7%、27%、27%。公司当前股价对应2024-2026年PE分别约为31、25、19倍，考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。政策扰动下短期业绩承压，多项目高研发投入助力长期发展开立医疗（300633.SZ）/医疗器械证券研究报告/公司点评2024年9月1日-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-042024-052024-052024-062024-072024-072024-08开立医疗沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评图表1：开立医疗历年营业收入变化（百万元）图表2：开立医疗历年归母净利润变化（百万元）来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所图表3：开立医疗分季度财务数据（百万元）来源：wind，中泰证券研究所图表4：开立医疗分季度营业收入变化（百万元）图表5：开立医疗分季度归母净利润变化（百万元）来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,50020172018201920202021202220232024H1营业收入（百万元）YOY-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%(100)010020030040050020172018201920202021202220232024H1归母净利润（百万元）YOY2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q营业收入450.81281.79360.95297.40504.47370.63464.9415