证券行业：头部券商开启整合大幕，供给侧改革助推行业估值修复.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_Page]跟踪分析|证券Ⅱ证券研究报告[Table_Title]证券Ⅱ行业头部券商开启整合大幕，供给侧改革助推行业估值修复[Table_Summary]核心观点：⚫9月5日晚，国泰君安、海通证券发布公告因吸收合并停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。国泰君安证券正在筹划由公司通过向海通证券全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。本次重组涉及到A股和H股，涉及事项较多、涉及流程较为复杂，本次重组有利于打造一流投资银行、促进行业高质量发展，优化上海金融国资布局，推动上海国际金融中心建设。9月5日，海通证券（A/H）的PB估值分别为0.7x/0.27x，国泰君安（A/H）的PB估值分别为0.88x/0.44x，若AH对价换股，则标的方的估值有望重估。⚫国泰君安和海通证券的整合会对证券行业格局产生深远影响。据公司半年报，截止2024年半年度，国泰君安总资产8981亿元，海通证券总资产7214亿元，分别排名第二和第五，合并后总资产16195亿元，净资产3460亿元，成为资本实力上的行业龙头且遥遥领先。但海通证券盈利能力自2022年以来持续回撤，2024年上半年归母净利润9.5亿元，排名行业18，国泰君安归母净利润50亿元，排名行业第三，合并后仅位于行业第二。⚫历史上，国泰君安有着丰富的整合经验，经过整合与互补，综合实力实现跨越式发展。据公司官网，1999年8月18日，国泰证券与君安证券新设合并为国泰君安，成为当时国内规模最大的证券公司，在注册资本金扩充的同时，通过强强联合、优势互补，各项业务齐头并进，综合竞争力明显增强，公司净利润历经2002年的行业第十七位、2004年的第九位、2006年的第四位，上升至2007年的第二位。净资本则在2007年达到行业第三位。净利润、净资本自2007年始，连续三年保持此水平。头部券商的强强联合经过阶段性的整合压力期后，预计有望进一步增强各项业务及国际化布局的竞争优势。⚫投资建议：在建设金融强国与建设一流投行的背景下，行业供给侧改革符合政策导向，头部证券公司通过整合做优做强将对行业产生深远的影响，形成示范效应，同时头部机构自身做优做强的紧迫性得到提升。当前券商估值低位，监管压力缓释、提高资本市场内在稳定性下安全边际较高，当前市场成交向下缩量空间有限，基数效应下业绩压力期逐步缓释，建议关注海通证券（H）/中国银河（AH）/中金公司（H）/东方证券（AH）/中信证券（AH）/华泰证券（AH）等。⚫风险提示。并购后整合团队业务结果存在不确定性，行业政策变动风险，行业竞争加剧风险，市场过度波动等。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2024-09-06[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：陈福SAC执证号：S0260517050001SFCCENo.BOB6670755-82535901chenfu@gf.com.cn分析师：严漪澜SAC执证号：S02605240700050755-88286912yanyilan@gf.com.cn请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：证券行业2024年中报总结:泛自营为业绩胜负手，出海为业务加速点2024-09-04证券Ⅱ行业:券商股权整合更进一步，建议关注行业估值修复2024-08-22证券Ⅱ行业:私募股权专题研究：优化募投管退，壮大耐心资本2024-08-14[Table_Contacts]-24%-18%-13%-7%-2%4%09/2311/2301/2404/2406/2409/24证券Ⅱ沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]跟踪分析|证券Ⅱ重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新收盘价最近评级合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)P/B(x)ROE报告日期2024E2025E2024E2025E2024E2025E2024E2025E中国银河601881.SHCNY10.4020240430买入17.260.860.9412.0911.060.840.817.00%7.30%华泰证券601688.SHCNY12.4120240430买入24.961.621.647.667.570.600.566.70%7.60%中信证券600030.SHCNY18.9220240426买入25.001.371.5913.8111.900.980.929.10%9.80%东方证券600958.SHCNY8.4520240430买入11.370.370.4722.8417.982.171.725.50%5.90%国泰君安601211.SHCNY14.0720240430买入22.501.191.3711.8210.270.750.706.60%7.00%东方财富300059.SZCNY10.5120240812增持12.260.490.5521.3419.092.021.829.45%9.54%招商证券600999.SHCNY14.9420240428买入19.401.091.2113.7112.351.000.938.00%8.80%东吴证券601555.SHCNY5.9920240430买入10.470.410.4214.6114.260.690.625.20%5.60%财通证券601108.SHCNY6.5020240426买入9.350.50.5513.0011.820.830.806.60%8.30%兴业证券601377.SHCNY5.0520240428买入7.780.30.3316.8315.300.780.734.33%4.35%越秀资本000987.SZCNY4.9820240430增持6.700.480.4910.3810.160.810.757.80%7.30%同花顺300033.SZCNY100.0120240424买入147.752.963.6233.7927.636.425.0720.70%24.20%HTSC06886.HKHKD8.3120240430买入15.891.621.644.694.640.370.356.70%7.60%中信证券06030.HKHKD11.1420240426买入16.891.371.597.446.410.530.509.10%9.80%东方证券03958.HKHKD3.2220240430买入4.440.370.477.966.270.760.605.50%5.90%国泰君安02611.HKHKD8.1120240430买入13.621.191.376.245.420.400.376.60%7.00%中金公司03908.HKHKD8.1720240430买入14.851.621.644.624.560.390.374.80%5.40%招商证券06099.HKHKD5.9620240428买入8.401.091.215.004.510.37