海外TMT行业AI算力产业链跟踪报告(二十一)：惠普、慧与、戴尔科技PC业务稳健，服务器业务高增.pdf
敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2024年9月6日行业研究惠普、慧与、戴尔科技PC业务稳健，服务器业务高增——AI算力产业链跟踪报告（二十一）海外TMT行业事件：惠普(HPQ.N）、慧与(HPE.N)、戴尔科技（DELL.N）分别于美国时间8月28日/9月4日/8月29日发布截至2024年7月31日/7月31日/8月2日止业绩报告。惠普FY24Q3收入同比小幅上升，商用PC业务复苏强劲：惠普FY24Q3收入135亿美元，同比上升2%，实现九个季度以来首次业绩同比增长；Non-GAAP摊薄EPS0.83美元，介于公司指引0.78-0.92美元之间；GAAP摊薄EPS0.65美元，介于公司指引0.63-0.77美元之间。FY24Q3个人系统业务收入93.69亿美元，同比上升4.9%，实现连续两个季度同比增长，主要由于商用PC量价齐升，但部分被消费PC销量下降及中国市场疲软所抵消；税前溢利率（OPrate）6.4%，同比下降0.2pct、环比上升0.4pct，主要受商品成本上升影响。其中，FY24Q3商用/消费PC收入占比71%/29%，收入分别同比+8%/-1%，出货量分别同比+6%/-6%。根据公司业绩会，公司预计FY24Q4个人系统业务收入（PersonalSystem）收入环比增速为低至中个位数，季节性增速将低于历史水平。FY24Q3打印机收入41.43亿美元，同比下降2.8%，由于市场复苏趋势低于预期及定价环境激进。公司指引FY24Q4Non-GAAP摊薄EPS0.89-0.99美元；FY24Q4GAAP摊薄EPS0.74-0.84美元。慧与FY24Q3收入同比上升，业绩超指引，服务器业务收入高增：慧与FY24Q3收入77亿美元，同比上升10%，主要由于FY24Q3AI系统收入大幅增加至3亿美元（环比上升39%）。Non-GAAP摊薄EPS0.5美元，高于公司FY24Q2发布的0.48美元指引上限；GAAP摊薄EPS0.38美元，高于公司FY24Q2发布的0.34美元指引上限。分业务看，FY24Q3服务器业务收入42.80亿美元，同比上升35%，税前溢利率10.8%；智慧边缘业务收入11.21亿美元，同比下降23%，税前溢利率22.4%；混合云业务收入13亿美元，同比下降7%，税前溢利率5.1%。FY24Q3公司累计加速处理器订单上升至62亿美元，根据公司业绩会，订单的增加受益于下游客户对AI加速器需求不断增长，企业和主权AI的机会不断增加。公司预计：基于1）AI服务器需求强劲；2）传统服务器需求改善；3）收购MorpheusData有望增强公司混合云业务竞争力；4）有望于2024年底或2025年初成功收购Juniper；业绩增长趋势有望在FY24得以维持。公司指引FY24Q4收入81-84亿美元；Non-GAAP摊薄EPS0.52-0.57美元；GAAP摊薄EPS0.76-0.81美元。戴尔科技FY25Q2业绩超市场预期，AI服务器需求强劲：戴尔科技FY25Q2收入250亿美元，同比上升9%，环比上升13%；Non-GAAP净利润13.71亿美元，同比上升7%、环比上升49%，超彭博一致预期12.36亿美元约11%。分业务看，FY25Q2CSG（客户端解决方案集团）业务收入124亿美元，同比下降4%、环比上升4%，其中商用/消费PC收入分别为106/19亿美元，税前溢利率6.2%，同比下降1.3pct、环比上升0.1pct，主要系定价环境竞争加剧，考虑到PC换机周期及AIPC长期潜力，公司预计下半年CSG业务将出现增长。FY25Q2ISG业务收入116亿美元，同比上升38%、环比上升26%，税前溢利率11%，同比下降1.4pct、环比上升3.0pct。1）服务器和网络收入达到创纪录的77亿美元，同增80%，受益于AI和传统服务器需求增长。其中传统通用服务器需求连续3个季度同比增长、且连续5个季度环比增长；AI服务器订单需求达32亿美元，环比增长23%，占ISG业务收入比重28%，主要受Tier-2云服务商需求驱动，AI服务器订单需求在Tier-2云服务商和企业客户中持续增长，已增长至积压订单的数倍。2）存储收入40亿美元，同比下降5%，环比上升6%，核心存储需求实现两位数增长。公司指引FY25收入955-985亿美元，预计：1）CSG业务持平至低个位数(low-single-digits)增长；2）ISG业务增长约30%，由AI及传统通用服务器业务持续推动；指引FY25Non-GAAPEPS7.55-8.05美元，与彭博一致预期7.84美元基本一致。AI算力产业链持续高景气，建议关注：①AI芯片：英伟达、AMD、英特尔；②服务器：超微电脑、联想集团、工业富联；③云技术服务商：Oracle；④光模块：中际旭创、新易盛；⑤HBM：三星电子、SK海力士、美光科技；⑥封测：日月光、Amkor科技。风险分析：1）下游应用程序开发和场景拓展较慢，导致AI商业化进度不及预期；2）产能扩张受限，GPU出货量不及预期；3）AIGC大模型训练和推理的算力需求存在下行风险。买入（维持）作者分析师：付天姿，CFA，FRM执业证书编号：S0930517040002021-52523692futz@ebscn.com分析师：王贇执业证书编号：S0930522120001021-52523862yunwang@ebscn.com联系人：沈昱恒021-52823686shenyuheng@ebscn.com相关研报鸿腾精密24H1业绩符合预期，关注网络基础设施新业务进展——AI算力产业链跟踪报告（二十）超微电脑FY24Q4净利润低于预期，FY25Q1指引强劲——AI算力产业链跟踪报告（十九）英特尔：24Q2业绩承压，关注24Q4业绩潜在拐点——AI算力产业链跟踪报告（十八）高通FY24Q3业绩超预期，骁龙X平台助力开启AIPC新时代——AI算力产业链跟踪报告（十七）亚马逊24Q3指引低迷，AWS和AI业务需求强劲——美股互联网传媒行业跟踪报告（十六）AMD：24Q2业绩略超预期，24年AI芯片营收指引上调至45亿美元——AI算力产业链跟踪报告（十五）Arista网络24Q2业绩超预期，有望受益于超以太网技术发展——AI算力产业链跟踪报告（十四）AMD:24Q1业绩和Q2指引符合预期，但24年AI芯片指引保守——AI算力产业链跟踪报告（十三）超微电脑FY3Q24收入略低于预期，FY4Q24&2024指引强劲——AI算力产业链跟踪报告（十二）英特尔：24Q2指引疲软，关注24H2周期回暖和AI机遇AI算力产业链跟踪报告（十一）基金敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行业及公司评级买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致
