美国衰退逻辑的再验证系列之一:美国就业韧性或将面临拐点-东海证券-20230706.pdf

2023-07-07 17:46
美国衰退逻辑的再验证系列之一:美国就业韧性或将面临拐点-东海证券-20230706.pdf

总量研究宏观深度证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Reportdate]2023年07月06日[Table_NewTitle]美国就业韧性或将面临拐点——美国衰退逻辑的再验证系列之一[Table_Authors]证券分析师胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn证券分析师谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn联系人董澄溪dcx@longone.com.cn[table_main]投资要点➢核心观点:就业韧性是美联储鹰派表态的重要依据。官方就业数据显示,CES的结果优于CPS和JOLTS,就业的存量情况尚好,但职位空缺率等指标边际下行趋势已显。从结构上看,美国就业韧性的支持主要来自服务业,计算机等行业近几个月就业人员已出现负增长。但数据显示服务业招聘需求也已开始下降,这可能预示着职位空缺率会加速下降。从跳槽概率和接受外部职位概率等指标来看,劳动力市场的匹配效率可能难以提升,预计失业率和职位空缺率的关系将向均值靠近,两者边际变化率的比值或将趋向-0.15。随着职位空缺率的下降,估计失业率的上行会逐步加速。➢就业韧性是美联储鹰派表态的重要依据:6月FOMC的记者会上,鲍威尔在答记者问时提到,将通胀降至2%,并且不出现经济增速的急剧下降和大量失业是可能的,逐渐冷却的强劲劳动力市场将有助于实现这一点。近几个月来,就业韧性被美联储官员反复提及,是美联储上调经济展望、引导软着陆预期和鹰派表态的重要依据。➢官方调查的就业数据分化,CES好于CPS好于JOLTS。美国官方就业数据主要来源于3个调查,分别是当前人口调查(CPS)、现行就业统计调查(CES)、职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)。CPS的调查对象是居民,CES与JOLTS调查的对象都是非农企业。CES侧重于统计就业的存量,而JOLTS统计流量。从调查结果来看,CES的结果好于CPS好于JOLTS,存量指标整体好于流量指标。➢服务业需求趋弱,或将带动职位空缺率加速下行。由于本轮周期中行业复苏节奏的差异,服务业是美国就业韧性的重要支撑。然而,尽管服务业提供了大量的新增就业,但对居民收入的贡献有限,随着疫后经济回归正常,服务业的就业人数估计也会逐步趋于常态,单靠服务业拉动,估计难以形成可持续的就业增长。自2021年以来,美国的服务消费增速持续放缓;招聘网站Indeed的高频数据显示酒店和旅游类、饮食服务类的岗位需求自今年二季度以来加速减少,服务业的降温将带动整体职位空缺数下滑速度加快。➢就业市场的匹配效率可能难以继续提升。劳动经济学的“职业阶梯”模型告诉我们,劳动力市场松弛可能先反映在劳动者与岗位的错配上,积累到一定程度才会在失业率、新增就业人数等反映进出就业市场人数的指标中体现出来。雇主间跳槽率、接受外部职位概率等指标表明,美国就业市场的匹配效率改善空间已经不大、主动跳槽的人减少,就业市场内部已经比较松弛。➢失业率和职位空缺率的关系或将向均值靠近。2022年下半年以来,美国劳动力市场的变化主要体现在匹配效率的回归,由于匹配效率难以继续改善,预计职业空缺率与失业率的边际变化率的比值将逐渐向2016年-2018年周期的-0.15靠近。➢韧性并非稳态。从跳槽率、接受率等反映就业市场内部松紧程度的指标发生变化,到失业率、新增就业人数等总量指标发生变化,是量变引发质变的积累过程。但在本轮周期中,由于新冠时期对劳动力供给的影响大幅降低了匹配效率、服务业晚于其他行业复苏推动职业阶梯底部的岗位需求逆势扩张,使就业市场的松弛被暂时局限在内部,量变引发质变的过程比以往周期中更加缓慢。➢风险提示:厄尔尼诺效应可能扰乱全球供应链,推动粮食和大宗商品价格上升,导致美国通胀反弹;其他国家的衰退风险,或复苏不及预期的风险,可能对美国经济及政策产生扰动;美国政府可能试图影响美联储决策的独立性。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/16请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观深度正文目录1.官方数据的差异:JOLTS数据疲态已现..42.服务业岗位需求趋弱.93.匹配效率难以继续提升...114.就业韧性并非稳态...135.风险提示.....15sXkZiYjZ9YvZpOrQaQdN6MsQmMnPpMiNnNsNfQrRoR6MoPpRwMmQmRMYpOpP证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/16请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观深度图表目录图12023年3月和6月SEP经济增速预期对比,%.4图2失业率与新增非农就业人数,千人,%...5图3加息周期与非农就业,%,千人..5图4CPS就业概念6图5美国的劳动力供需,百万人...7图6各种维度的失业率(CPS),%....7图7从事兼职工作的原因划分(CPS),%.....7图8美国时薪收入和实际时薪(CES),2019年12月1日=1008图9JOLTS主要指标,%..8图10经过口径调整后的CPS和CES就业人数对比,千人...8图11JOLTS新增就业人数,千人.9图12CES新增就业人数,千人....9图13服务业和非服务业新增就业人数,千人.9图145月分行业新增就业人数,千人.9图152022年5月平均时薪,美元....10图16实际时薪(相对于疫情前),2020年1月=1...10图17整体和非管理人员时薪同比增速,%...10图18Indeed上各行业的招聘启事数量,2020年2月1日=10011图19Indeed上招聘启事数量与职位空缺数,2020年2月1日=100,千个11图20居民实际服务消费同比增速,%....11图21雇主间跳槽概率,%....12图22接受外部职位概率,%13图232000年以来的美国贝弗里奇曲线,%..13图24职位空缺数和失业率,千个,%....14表1美国三大官方就业调查的区别.....5表2CES就业概念6表3JOLTS就业概念...6证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/16请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观深度在6月的FOMC的记者会上,鲍威尔在答记者问时提到,将通胀降至2%,而不出现经济增速的急剧下降和大量失业是可能的,逐渐冷却的强劲劳动力市场将有助于实现这一点。近几个月来,就业韧性被美联储官员反复提及,是美联储上调经济预期、引导软着陆预期和鹰派表态的重要依据。然而,持续跟踪美国就业,可能会发现本轮周期中,美国的就业数据的趋势和方向并不明朗。图12023年3月和6月SEP经济增速预期对比,%资料来源:美联储,东海证券研究所1.官方数据的差异:JOLTS数据疲态已现美国劳工部统计局发布的就业数据在本轮周期“时好时坏”、同一个时期“有的好有的坏”,在时间序列上和截面上都出现了矛盾和不一致,官方调查之间差异的变大是重要原因之一。比如说,2023年5月的美国失业率和非农就业人数同时走高,家庭调查显示就业人数较4月减少了31万人,而企业调查显示就业人数较

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