电投能源(002128)更新报告：煤价逆势上涨，绿电顺势放量.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分股票研究证券研究报告[Table_MainInfo][Table_Title]电投能源(002128)煤价逆势上涨，绿电顺势放量电投能源更新报告薛阳(分析师)邓铖琦(分析师)010-83939812010-83939825xueyang023985@gtjas.comdengchengqi024452@gtjas.com证书编号S0880521070003S0880523050003本报告导读：2023年公司煤炭售价有望逆势上涨；新能源业务布局加速，预计23年翻倍，22~25年CAGR为48%；电解铝盈利底部回升，下半年或有望受益于稳增长政策。投资要点：[Table_Summary]上调盈利预测和目标价，维持增持评级。2023年公司煤价有逆势望上涨，叠加绿电投产增利，业绩稳步增长，上调公司2023-2025年EPS至2.06、2.13、2.17（原1.47、1.50、1.54）元，结合可比公司PE/PB估值，给予公司目标价19.41（原15.59）元，增持评级。与市场不同的观点：煤炭售价上涨，业绩逆势提升。市场认为，公司煤炭售价变化与行业趋于一致，2023上半年煤市普跌，公司煤价理应下跌，业绩将下滑。而我们认为，2023年公司煤炭售价有望逆势上涨：1）长期低于市场价：公司煤炭售价呈弱周期性，2017年以来始终保持稳步上涨，主因公司90%为长协煤，且煤价长期低于市场价，具备涨价基础；2）23Q1煤价提升：测算23Q1煤炭板块业绩+49%，据wind投资者问答，公司23Q1煤炭均价约280元/吨，较2022年均价提高17元/吨（+6.5%）；3）长协调价年度滞后：公司长协价的定价公式为“基础价+浮动价”机制，基准价锚定前一年12月均价，浮动价随蒙东褐煤价格指数变化。而2022年12月时市场煤价尚处高位，叠加蒙东褐煤价格指数变动较小，因此我们判断23年煤炭售价将逆势同比提升。新能源布局加速，预计23年翻倍，22~25年CAGR为48%。公司以煤、铝为基，现金流充沛，助力转型，截至2022年底，公司在运新能源装机217万千瓦，在建305万千瓦，拟建78万千瓦，据wind投资者问答，公司预计2023年新能源装机新增约300万千瓦，增幅达138%，规划2025年装机规模达到700万千瓦以上，即22~25年复合增速为48%。电解铝盈利底部回升，下半年或有望受益于稳增长政策。2023年以来，铝价维持震荡走势，受益于成本端价格下跌，盈利能力有所提高。风险提示：煤价超预期下跌，转型进度不及预期。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2021A2022A2023E2024E2025E营业收入24,67326,79326,85527,31427,601(+/-)%23%9%0%2%1%经营利润（EBIT）6,2485,9816,5776,7756,884(+/-)%45%-4%10%3%2%净利润（归母）3,5823,9874,6114,7714,875(+/-)%73%11%16%3%2%每股净收益（元）1.601.782.062.132.17每股股利（元）0.500.500.720.740.76[Table_Profit]利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率(%)25.3%22.3%24.5%24.8%24.9%净资产收益率(%)17.5%17.0%17.3%15.9%14.6%投入资本回报率(%)16.9%14.6%14.6%14.0%13.4%EV/EBITDA4.293.773.693.373.08市盈率8.587.716.676.456.31股息率(%)3.6%3.6%5.2%5.4%5.5%[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持目标价格：19.41上次预测：15.59当前价格：13.722023.07.31[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）12.19-17.03总市值（百万元）30,754总股本/流通A股（百万股）2,242/1,922流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例86%日均成交量（百万股）10.12日均成交值（百万元）137.73[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益（百万元）29,238每股净资产13.04市净率1.1净负债率10.13%[Table_Eps]EPS（元）2022A2023EQ10.670.81Q20.370.40Q30.410.50Q40.320.35全年1.782.06[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅3%6%6%相对指数2%8%17%[Table_Report]相关报告煤炭量稳价增，2023年仍有增量2023.04.27煤铝为基，新能源项目稳步推进2022.10.26煤铝为基，绿电打造新增长点2022.08.30煤铝底部已现，绿电转型加速2022.08.15煤、铝业绩增长有望，绿电转型持续推进2022.04.17公司更新报告-16%-8%1%9%18%27%2022-072022-102023-012023-042023-0752周内股价走势图电投能源深证成指[Table_industryInfo]煤炭/能源请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16[Table_Page]电投能源(002128)[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2023.07.31股票研究能源煤炭[Table_Stock]电投能源(002128)[Table_Target]评级：增持上次评级：增持目标价格：19.41上次预测：15.59当前价格：13.72[Table_Website]公司网址[Table_Company]公司简介公司前身是霍林河矿务局，是全国94家国有重点局矿之一，是全国五大露天之一。公司主营业务为煤炭产品生产、加工及销售。[Table_PicTrend]绝对价格回报（%）[Table_Range]52周内价格范围12.19-17.03市值（百万元）30,754[Table_Forcast]财务预测（单位：百万损益表2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入24,67326,79326,85527,31427,601营业成本16,26318,38417,84418,06418,216税金及附加1,4811,5711,5741,6011,618销售费用5656565758管理费用612741742755763EBIT6,2485,9816,5776,7756,884公允价值变动收益02000投资收益9390909090财务费用394308304283250营业利润5,7695,6766,3726,5916,732所得税8528779881,0221,045少数股东损益1,210720689713728净利润3,5823,9874,6114,7714,875资产负债表货币资金、交易性金融资产1,6081,8592,2313,1884,903其他流动资产5,6566,1706,1526,2396,295长期投资62268668668