信用债回顾:一级发行继续回暖,政策预期扰动但信用债整体趋势仍在-20230722-兴业证券-37页.pdf

2023-08-02 22:40
信用债回顾:一级发行继续回暖,政策预期扰动但信用债整体趋势仍在-20230722-兴业证券-37页.pdf

一级发行继续回暖,政策预期扰动但信用债整体趋势仍在分析师:黄伟平(S0190514080003)罗婷(S0190515110001)吴鹏(S0190520080009)研究助理:杨雪芳证券研究报告报告日期:2023年7月22日固定收益——信用债回顾(2023.07.17-2023.07.21)投资要点一、一级市场:信用债发行量环比上升、净融资环比上升•本周信用债共发行3043.96亿元,较上周2616.14亿元环比上升;由于发行量上升,本周信用债净融资537.18亿元,较上周406.53亿元环比上升。•分产业债和城投债来看,本周产业债发行规模1715.07亿元,较上周的1507.38亿元环比上升,本周产业债净融资规模环比下降,为228.07亿元;本周城投债发行规模1328.89亿元,较上周的1108.76亿元环比上升,城投债本周净融资规模环比上升,为309.11亿元。•分主体评级看,本周AAA、AA+、AA等级信用债净融资均为正,AA-及以下级别净融资为负;分企业性质看,本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-161.95亿元、518.18亿元和180.94亿元,分别较上周环比变化-143.85亿元、+249.73亿元和+24.76亿元。•分地区看,本周一级信用债发行主要分布在北京、江苏、广东等地区;整体来看,本周各地区信用债发行总量和净融资总量较上周皆有所上升,信用债发行和净融资变化幅度较大的地区主要为发债大省,以及云南和辽宁等地区。•信用债投标上限-票面利率越高,意味着发行贴近投标下限,体现投资者情绪较高;信用债认购倍数越大,意味着有效认购数越大,同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看,本周信用债认购热情有所上升。•本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升,加权票面利率为3.48%,而上周为3.37%;本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降,加权发行期限为2.45年,而上周为2.52年。KEYPOINTS1oPoNqNzQrMzRtQmMuMsPrP8ObPbRnPmMsQsRfQoOqPkPoMmQaQoPsPMYqRmRNZpOoO投资要点KEYPOINTS2二、二级市场:本周信用债收益率均下行•本周信用债收益率均下行。本周各期限各等级城投债收益率均下行,其中1年期AA等级下行最为明显(7.44bp);本周各期限各等级中票收益率均下行,其中3年期AA+等级下行幅度最大(6.31bp)。•信用利差方面,本周1年期、5年期、7年期AAA等级城投债信用利差走阔,其余各等级各期限城投债信用利差均收窄,其中1年期AA等级收窄最为明显(4.44bp);本周7年期AAA等级、AA等级,5年期、1年期AA-等级信用利差走阔,其余各期限各等级中票信用利差均收窄,其中3年期AAA等级和AA等级收窄幅度最大(1.60bp)。•信用利差历史分位数方面,对于城投债,当前(截至7月21日)各期限、各等级城投信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间,其中除3、5、7年期AA-等级城投信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上,1年期AAA、AA等级、3年期AAA等级信用利差处于2012年以来的历史1/4分位数之下,其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间;对于中票,当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间,其中除3、5年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史3/4分位数之上,1年期AAA、AA等级、3年期AAA等级信用利差处于2013年以来的历史1/4分位数之下,其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。投资要点KEYPOINTS3二、二级市场:本周信用债收益率均下行•本周资金利率表现分化。本周短端资金利率上行,中期资金利率下行。短端资金价格方面,R001较上周五上行17.27bp,R007较上周五下行8.22bp。中等期限方面,3MSHIBOR较上周五下行0.10bp,较本周一保持不变。央行公开市场操作方面,本周累计开展1120亿元逆回购操作,有310亿元逆回购到期,MLF投放1030亿元,MLF回笼1000亿元,央行本周实现净投放840亿元。•近期政策预期扰动扩大,但整体趋势仍在,高等级信用债配置需求较好。7月跨季以来的理财规模回升速度加快,不过市场在政策博弈之下提现,波动有所放大。流动性方面本周虽有税期影响短端资金价格调整,但中期流动性较为宽裕,利好信用债收益率债券收窄。整体来看,当前机构对优质信用债资产配置需求仍较大,高等级信用债在波动中的配置价值持续。•从本周偏离估值成交情况来看,低于估值成交占比的总体水平较上周有所上升,占比中枢在39.6%左右(上周为24.3%左右)。从本周低于估值成交的情况来看,城投债占比较上周有所上行,占比中枢在46.0%附近。分主体评级来看,当前的市场环境下,投资者依然偏好高主体评级的产业债;本周低于估值成交的城投债中本周AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所下行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看,主要分布在公共事业、综合、房地产等领域,且以AA+及以上优资质主体债券为主;从本周低于估值成交的城投债地区分布来看,主要分布在湖南、山东、天津等地区,其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在四川、湖南、山东等地区。分行政级别来看,本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、园区平台。•风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期。相关报告一级发行回暖,信用债收益率大多下行——信用债回顾(2023.07.10-2023.07.14)一级发行持续低迷,信用债收益率继续下行——信用债回顾(2023.07.03-2023.07.07)节后一级发行回落,信用债收益率大多下行——信用债回顾(2023.06.26-2023.06.30)一级发行明显回升,信用债收益率大多上行——信用债回顾(2023.06.12-2023.06.16)一级发行回升,信用债收益率大多下行——信用债回顾(2023.06.05-2023.06.09)一级发行回落,信用债收益率整体下行——信用债回顾(2023.05.29-2023.06.02)一级发行回暖,关注行情中的波动——信用债回顾(2023.05.22-2023.05.26)一级发行回升但仍冷清,信用债收益率表现分化——信用债回顾(2023.05.15-2023.05.19)节后一级发行平淡,“资产荒”逻辑持续利好信用债表现——信用债回顾(2023.05.08-2023.05.12)一级发行回落,信用债收益率下行延续——信用债回顾(2023.04.24-2023.04.28)4CATALOGUE目录一级市场:信用债发行量环比上升、净融资环比上升015-3000-2000-1000010002000300040005000600019/0119/0319/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222

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