2023年上半年业绩稳健增长，拟新设产业基金布局产业链上下游.pdf

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]片仔癀(600436)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com阮帅医药行业研究助理联系电话：13229421730邮箱：ruanshuai@cindasc.com[Table_OtherReport]信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]2023年上半年业绩稳健增长，拟新设产业基金布局产业链上下游[Table_ReportDate]2023年08月20日[Table_Summary]事件：2023年8月18日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收50.45亿元，同比增长14.08%，归母净利润为15.41亿元，同比增长17.23%，扣非归母净利润为15.77亿元，同比增长19.8%。点评：➢2023H1公司业绩稳健增长，销量好于预期。2023Q2公司实现收入24.16亿元，同比增长16.45%，归母净利润7.71亿元，同比增长23.37%，扣非归母净利润8.07亿元，同比增长25.91%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由590元/粒上调至760元/粒。公司预期片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。线上销售持续向好，2023年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。➢肝病用药增长符合预期，原材料价格上涨导致毛利率出现较大波动。2023H1公司肝病用药（主要是片仔癀）实现收入22.51亿元，同比增长14.29%，毛利率为77.71%，同比下滑2.78pct。2023H1公司国外收入（主要为片仔癀）2.24亿元，同比下滑4.18%，毛利率为77.67%，同比下滑2.32pct。2023H1公司心脑血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现收入1.96亿元，同比增长59.26%，毛利率为40.15%，同比下滑7.48pct。➢医药流通毛利率大幅提升，日化板块有望企稳回升。2023H1公司医药流通板块实现收入21.1亿元，同比增长12.66%，毛利率为16.24%，同比提升4.71pct，主要是公司医药流通规模持续扩大。2023H1公司日化板块收入2.73亿元，同比下滑21.91%，毛利率为63.25%，同比下滑1.95pct。➢盈利能力维持较高水平，拟新设产业基金布局产业链上下游。2023H1公司毛利率为47.07%，同比下滑0.63pct，净利率为31.45%，同比提升1.03pct，2023Q2公司毛利率为45.73%，同比下滑0.43pct，净利率为32.72%，同比提升1.84pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.84%、3.27%、-0.27%、2.3%，同比-1.49pct、-0.32pct、+1.12pct、-0.19pct。公司拟新设一只片仔癀大健康产业基金，该基金规模达10亿元，围绕公司产业链上下游关键环节，挖掘具备核心原料、关键工艺、独家品种、特定渠道的优势企业，进行产业上深度合作或在合适的时点并购。➢盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为103/121/142亿元，同比增长18.5%/17.5%/17.4%，归母净利润分别为30.58/38/44.78亿元，同比增长23.7%/24.3%/17.8%，对应2023-2025请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2年市盈率为55.82/44.91/38.12倍，考虑公司的产品力及稀缺性，维持对公司的“买入”评级。➢风险因素：产品销售不及预期、原材料价格大幅波动风险。[Table_Profit]重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)8,0228,69410,30012,10014,200增长率YoY%23.2%8.4%18.5%17.5%17.4%归属母公司净利润(百万元)2,4322,4723,0583,8004,478增长率YoY%45.5%1.7%23.7%24.3%17.8%毛利率%50.7%45.6%48.5%50.0%50.0%净资产收益率ROE%25.1%21.8%22.1%22.4%21.5%EPS(摊薄)(元)4.034.105.076.307.42市盈率P/E(倍)108.4770.3655.8244.9138.12市净率P/B(倍)27.1715.3612.3510.048.21[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月18日收盘价[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产10,63312,70515,07718,51822,653营业总收入8,0228,69410,30012,10014,200货币资金7,0972,4964,6217,37010,583营业成本3,9534,7265,3056,0507,100应收票据5273568298营业税金及附加727293105125应收账款6127447078641,068销售费用651483639726852预付账款192335244284341管理费用377331464532625存货2,4382,6282,9363,3483,936研发费用200230309363426其他2436,4286,5126,5696,628财务费用-84-62-84-140-202非流动资产1,8881,8991,9562,0052,085减值损失合计-16-9-18-16-19长期股权投资268244238231223投资净收益1975727371固定资产（合计）264261264268274其他18-4404853无形资产221319353391435营业利润2,8742,9763,6694,5695,379其他1,1351,0741,1001,1151,152营业外收支-52222资产总计12,52114,60417,03320,52324,738利润总额2,8692,9783,6714,5715,381流动负债2,1372,5102,3982,6402,983所得税404455562699823短期借款776971723712731净利润2,4652,5233,1103,8714,558应付票据65104113121150少数股东损益3351527180应付账款322363390468539归属母公司净利润2,4322,4723,0583,8004,478其他9741,0731,1711,3401,563EBITDA2,8