腾讯控股(00700.HK)视频号价值凸显，降本增效助推利润扩张.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃TMT＃investSuggestion＃买入(＃维持）目标价：428港元现价：325港元预期升幅：30.2%＃marketData＃市场数据日期2023-8-18收盘价（元）325.0总股本（百万股）9,556流通股本（百万股）9,556净资产（百万元）841,373总资产（百万元）1,658,043每股净资产（元）92.99数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃海外研究分析师：洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSFC：BPL829SAC：S0190519080002＃assAuthor＃翁嘉源wengjiayuan@xyzq.com.cnSAC：S0190523060002请注意：翁嘉源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动＃00700.HK＃dyCompany＃腾讯控股港股通（沪、深）＃title＃视频号价值凸显，降本增效助推利润扩张＃createTime1＃2023年8月21日投资要点＃summary＃23Q2业绩：23Q2营收1,492亿元人民币，yoy+11%，略低于一致预期1519亿元人民币，Non-GAAP归母净利润375亿元人民币，yoy+33%，高于一致预期363亿元人民币。23Q2Non-GAAP归母净利润率达25.2%，yoy+4.2pcts，主要得益于持续推进的降本增效措施以及利润率的提升。机器学习优化与视频号驱动广告业务超预期。营收分业务上看：增值服务742亿元，yoy+3.5%，低于市场预期4.5%，主要由于公司降低头部游戏的商业化内容；网络广告业务250亿元，yoy+34.2%，高于市场预期8.9%，主要得益于机器学习广告平台的优化，以及视频号广告收入的提升（2季度达30亿元）；金科企服收入达486亿元，yoy+15%，低于市场预期4.0%。降本增效逐见成效，利润改善明显。公司二季度利润保持强劲增长，主要由于内容成本、金融科技交易成本以及带宽、服务器成本的下降所致。其中毛利率47.5%，yoy+4.3pcts，超市场预期2.6pcts，主要得益于广告业务毛利率（48.9%，yoy+8.3pcts）与金融科技及企服毛利率（38.4%，yoy+5pcts）的提升；此外，经营费用率27%，yoy+4.6pcts。投资建议：虽公司游戏业务短期由于头部及新发行游戏上减少商业化程度，以及近期游戏市场竞争较为激烈，导致游戏增长速度放缓，但长期来看，腾讯游戏Pipeline充足，同时公司利润率持续扩张，广告收入受益于视频号与广告技术改善而回暖，腾讯云MaaS解决方案逐步落地各大行业，同时金融科技业务将持续受益于线下回暖，以及合规能力提升后的业务创新。预期23/24/25年收入分别6,201/6,882/7,631亿元，Non-IFRS归母净利1,521/1,698/1,854亿元。基于DCF模型，维持428港元目标价。风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；游戏业务不及预期。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)554,552620,066688,199763,056同比增长-1.0%11.8%11.0%10.9%Non-IFRS归母净利润(百万元)112,409152,050169,781185,403同比增长-9.2%35.3%11.7%9.2%毛利率43.1%47.4%48.1%48.7%Non-IFRS归母净利润率20.3%24.5%24.7%24.3%Non-IFRS基本每股收益(元)11.9015.6317.4819.09来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司点评报告(评级)报告正文图1、腾讯季度营收情况图2、腾讯微信月活跃用户情况资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理图3、腾讯分业务毛利率情况图4、腾讯归母净利润（Non-IFRS）情况资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理图5、腾讯费用率情况资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；游戏业务不及预期。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司点评报告(评级)附表＄gscwbb|公司财务报表＄资产负债表单位:百万元人民币利润表单位:百万元人民币会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产703,021837,784989,3401,161,200营业收入554,552620,066688,199763,056现金及现金等价物531,409653,530799,194958,589营业成本-315,806-326,451-357,013-391,806应收账款68,48768,48768,48768,487毛利238,746293,615331,186371,249预付账款40,32146,85046,38451,864销售费用-29,229-33,199-36,847-40,854其他流动资产62,80568,91875,27582,260一般及行政开支-106,696-104,725-116,232-128,874非流动资产1,107,0801,176,1791,247,9991,322,808税前利润210,225158,014181,608202,393固定资产77,93285,17393,138101,900所得税-21,516-39,259-45,120-50,284无形资产192,919212,211233,432256,775净利润,IFRS188,709118,756136,487152,109使用权资产29,02029,02029,02029,020归属母公司净利润,Non-IFRS112,409152,050169,781185,403其它非流动资产807,210849,775892,409935,114EPS,Non-IFRS(元)11.9015.6317.4819.09资产总计1,810,1022,013,9632,237,3392,484,008来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理流动负债304,938347,292383,784423,113应付账款170,644190,803211,769234,803流动所得税负债12,91023,55527,07230,171借款14,24214,24214,24214,242其他金融负债5,5675,5675,5675,567短期租赁负债3,8223,8223,8223,822其他97,754109,302121,313134,508非流动负债311,935326,704342,950360,820长期租赁负债10,19810,19810,19810,198负债合