公司简评报告：超声内镜业务快速增长，发力第三增长曲线.pdf

公司研究公司简评医药生物证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明2023年08月23日买入（维持）报告原因：业绩点评开立医疗（300633）：超声内镜业务快速增长，发力第三增长曲线——公司简评报告证券分析师杜永宏S0630522040001dyh@longone.com.cn证券分析师伍可心S0630522120001wkx@longone.com.cn数据日期2023/08/23收盘价42.07总股本(万股)43,065流通A股/B股(万股)43,065/0资产负债率(%)18.76%市净率(倍)6.04净资产收益率(加权)9.4812个月内最高/最低价62.62/34.62相关研究《公司简评：开立医疗（300633.SZ）超声业务稳健增长，内镜产品加速放量》2023.04.13投资要点业绩快速增长，盈利能力持续提升。2023年上半年，公司营收与归母净利分别为10.43、2.73亿元，分别同比增长24.9%、56.2%。Q2单季度，公司营收与归母净利分别为5.7、1.4亿元，分别同比增长22.7%、8.8%。盈利能力方面，公司毛利率与净利率分别为69.0%、26.2%，分别较去年同期提升3.8、5.3个百分点。产品结构优化及规模效应持续体现，公司利润端增速亮眼。超声：海内外市场均取得积极进展，中高端产品持续放量。2023年上半年，公司彩超产品收入为6.5亿元，同比增长19.5%，毛利率66.5%，较去年同期提升3.0个百分点。1）中高端产品突破海外发达市场：①加载了“凤眼S-Fetus”的S60、P60和Elite系列产品销售快速放量，在欧美市场取得快速增长，中等以上规模医院等核心客户群装机快速扩大。②便携超声E系列、X系列扩展到更多的发达国家和高端医院，用户群体及适用科室扩展，市场空间打开。③积极建设海外发达市场团队，实现新产品快速导入。2）产品梯队完善，国内市场设备入院率达到历年之最：①S60、P60系列等高端台超在妇产、全身应用取得突破，三甲医院的装机量不断提升。②产品梯队完善，公司在各级市场都实现了较好的发展，特别是医疗补短板、体检筛查健康关注、医院新建、改扩建以及省市级集中采购等领域具备更大竞争优势。内镜：产品进入收获期，延续高增长。2023年上半年，公司内镜业务收入为3.8亿元，同比增长38.4%，毛利率73.8%，较去年同期提升4.1个百分点。报告期内，随着国内常规诊疗业务的逐月恢复，以及HD550等高端产品的放量，公司内镜业务延续高增长态势。作为国产内镜市场的龙头企业，公司新推出支气管镜等多个高端镜体，产品管线不断丰富，公司产品覆盖的医院和科室数量持续增加，覆盖更多手术和应用场景，可及市场越来越大，临床认可度不断提升，公司内镜业务持续高成长可期。微创外科：发力打造第三成长曲线，股权激励制定高目标。公司微创外科领域持续推出重磅产品，如2K和4K白光、4K荧光等。为加快业务推广，公司引进了具有丰富外科营销经验的团队，并颁布股权激励计划。本次股权激励主要针对微创外科业务团队等34人，拟授予股票总量329.4万股，占公司股本总额的0.76%，授予价格为每股22.18元。本次激励计划设立了两级业绩考核指标，均对公司2023-2026年在大陆地区外科业务收入提出要求：A（归属系数100%）4年收入分别不低于1/1.45/2.5/4亿元，同比增速分别为45%/72%/60%；B（归属系数80%）4年收入分别不低于0.8/1.16/2/3.2亿元。股权激励一方面有利于充分调动微创外科团队积极性；另一方面彰显出公司发力微创外科业务的信心和决心，预计该业务将成为公司未来几年新的增长极。投资建议：开立医疗是国产超声+内镜龙头，高端产品陆续放量，开始重点发力微创外科业务，打造第三成长曲线，业绩保持高增长可期。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.07/6.59/8.42亿元，对应EPS分别为1.18/1.53/1.96元，对应PE分别35.8/27.5/21.5倍。维持“买入”评级。风险提示：市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。-29%-16%-3%10%23%36%49%62%22-0822-1123-0223-05开立医疗沪深300证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/4请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评盈利预测与估值简表2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营收入(百万元)1163.081444.601762.652178.902754.093431.25同比增速(%)-7.24%24.20%22.02%23.62%26.40%24.59%归母净利润(百万元)-46.26247.24369.81506.59658.63842.28同比增速(%)-145.56%634.43%49.57%36.99%30.01%27.88%毛利率(%)66.45%67.38%66.87%67.01%67.27%67.47%每股盈利(元)-0.110.570.861.181.531.96ROE(%)-3.44%10.50%13.50%15.67%17.40%18.76%PE(倍)—73.2863.7635.7627.5121.51资料来源：携宁，东海证券（数据截止至2023年8月23日收盘）证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/4请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评附录：三大报表预测值利润表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入1,7632,1792,7543,431货币资金1,3371,6822,1562,746%同比增速22%24%26%25%交易性金融资产419469569719营业成本5847199011,116应收账款及应收票据200244285336毛利1,1791,4601,8532,315存货514559651744％营业收入67%67%67%67%预付账款12171822税金及附加15202530其他流动资产31525565％营业收入1%1%1%1%流动资产合计2,5143,0233,7354,633销售费用423516639782长期股权投资0000％营业收入24%24%23%23%投资性房地产0000管理费用98118146178固定资产合计376394421452％营业收入6%5%5%5%无形资产169172174175研发费用329414529662商誉160160160160％营业收入19%19%19%19%递延所得税资产30393939财务费用-30-15-20-26其他非流动资产294283253223％营业收入-2%-1%-1%-1%资产总计3,5444,0714,7825,683资产减值损失-40000短期借款181201231281信用减值损失-20000应付票据及应付账款231294371443其他收益95109138172预收账款0000投资收益97810应付职工薪酬131158194234净敞口套期收益0